尚太科技系列之一：首次覆盖-需求为矛，一体化为盾

股票研究/2024.11.04 需求为矛，一体化为盾尚太科技(001301) 资本货物/工业 尚太科技系列之一：首次覆盖 徐强(分析师)牟俊宇(分析师) 010-839398050755-23976610 xuqiang@gtjas.commoujunyu@gtjas.com 登记编号S0880517040002S0880521080003 本报告导读： 公司近年来负极业务加速发展市占率向头部追赶，一体化布局造就产品优势和成本优势，与下游优质客户深度合作助力需求持续增长，打开公司业绩成长空间。 投资要点： 投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润为7.89亿元、10.03亿元、12.15亿元，同比增长9.1%、27.1%、21.1%；对应2024-2026年EPS为3.02元、3.84元、4.66元。结合PE和PB两种估值方法， 基于审慎性原则给予公司对应2024年3.31XPB，对应目标价为79.54 元，首次覆盖，给予增持评级。 深耕石墨化行业十余年，布局下游实现蜕变。公司成立于2008年早期从事人造石墨负极材料石墨化加工服务，2017年公司由石墨化加工向下游布局进入负极材料领域，凭借良好的产品和成本优势， 先后切入电池龙头企业宁德时代、ATL、国轩高科、蜂巢能源、雄韬股份等公司的供应链。经过多年发展，公司已成为业内少有的涵盖粉碎、造粒、石墨化、炭化、成品加工等全石墨化工序的一体化生产的锂离子电池负极材料生产企业。 电车与储能需求并举，负极行业集中度向头部集中。2024年前三季 度中国负极材料出货量149万吨，同比增长24%；其中，人造石墨 天然石墨材料出货分别为128万吨占比达到86%。2024年前三季度，中国石墨负极材料前8家出货量合计占比达81%，行业集中度较高。前三名分别为贝特瑞、杉杉股份和中科电气，CR3超过一半其中，中科电气和尚太科技近年来配合客户需求积极扩产加速追赶后续看，降本增效将推动负极材料行业的工艺探索和集中度提升。 一体化布局造就成本优势，新产品需求饱满份额提升。公司将自身 在石墨化和碳素行业多年经验结合，是行业内少数能够实现全工序 （炭化、造粒、石墨化等）自给的负极一体化企业。2024年以来，公司实现了新一代“快充”、“超充”性能以及新型储能终端人造石墨负极材料产品的批量出货，推动公司负极材料销售数量同比大幅上升。据鑫椤数据，公司市场份额从2023年的9%提升至2024年前三季度10%，彰显公司良好发展势头。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧。 首次覆盖 评级增持 目标价格79.54 当前价格： 62.81 交易数据52周内股价区间（元） 23.50-64.84 总市值（百万元） 16,391 总股本/流通A股（百万股） 261/159 流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元） 6,044 每股净资产（元） 23.16 市净率（现价） 2.7 净负债率 20.24% 52周股价走势图 尚太科技 深证成指 46% 27% 8% -11% -29% -48% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 19% 63% 41% 相对指数 20% 42% 35% 股票研 究 公司首次覆 盖 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,782 4,391 5,509 7,183 9,340 (+/-)% 104.7% -8.2% 25.5% 30.4% 30.0% 净利润（归母） 1,289 723 789 1,003 1,215 (+/-)% 137.3% -43.9% 9.1% 27.1% 21.1% 每股净收益（元） 4.94 2.77 3.02 3.84 4.66 净资产收益率(%) 24.8% 12.8% 12.6% 14.3% 15.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 12.71 22.67 20.77 16.34 13.49 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,151 134 496 813 1,005 营业总收入 4,782 4,391 5,509 7,183 9,340 交易性金融资产 0 0 1 1 1 营业成本 2,790 3,173 4,141 5,398 7,061 应收账款及票据 2,217 1,725 2,245 2,798 3,090 税金及附加 17 31 40 52 67 存货 1,473 1,092 1,520 1,889 2,162 销售费用 6 5 14 16 19 其他流动资产 410 1,779 1,819 2,293 2,904 管理费用 75 81 83 93 112 流动资产合计 6,251 4,729 6,081 7,794 9,163 研发费用 106 125 204 251 327 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 1,696 920 1,062 1,398 1,798 固定资产 2,158 2,344 2,558 2,942 3,277 其他收益 10 23 55 72 93 在建工程 124 40 98 209 286 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 216 211 211 211 211 投资收益 0 6 8 11 14 其他非流动资产 121 93 213 213 213 财务费用 99 37 75 129 178 非流动资产合计 2,619 2,688 3,080 3,575 3,987 减值损失 -101 -79 5 -35 -40 总资产 8,870 7,418 9,161 11,368 13,150 资产处置损益 0 -16 -33 -22 -23 短期借款 1,688 652 552 952 952 营业利润 1,597 873 988 1,269 1,620 应付账款及票据 418 202 460 525 588 营业外收支 0 2 -2 0 0 一年内到期的非流动负债 238 112 105 105 105 所得税 307 152 197 267 405 其他流动负债 1,048 219 336 426 533 净利润 1,289 723 789 1,003 1,215 流动负债合计 3,392 1,184 1,453 2,007 2,178 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 444 1,344 2,244 2,944 归属母公司净利润 1,289 723 789 1,003 1,215 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 4 2 14 14 14 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 277 123 80 80 80 ROE(摊薄,%) 24.8% 12.8% 12.6% 14.3% 15.3% 非流动负债合计 281 569 1,438 2,338 3,038 ROA(%) 20.6% 8.9% 9.5% 9.8% 9.9% 总负债 3,673 1,753 2,891 4,346 5,216 ROIC(%) 19.2% 11.1% 10.3% 10.7% 11.3% 实收资本(或股本) 260 261 261 261 261 销售毛利率(%) 41.7% 27.7% 24.8% 24.8% 24.4% 其他归母股东权益 4,937 5,404 6,009 6,762 7,673 EBITMargin(%) 35.5% 20.9% 19.3% 19.5% 19.3% 归属母公司股东权益 5,197 5,664 6,270 7,023 7,934 销售净利率(%) 27.0% 16.5% 14.3% 14.0% 13.0% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 41.4% 23.6% 31.6% 38.2% 39.7% 股东权益合计 5,197 5,664 6,270 7,023 7,934 存货周转率(次) 2.9 2.5 3.2 3.2 3.5 总负债及总权益 8,870 7,418 9,161 11,368 13,150 应收账款周转率（次） 4.9 3.2 2.8 2.9 3.2 总资产周转周转率（次） 0.8 0.5 0.7 0.7 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 -0.6 -0.6 0.8 0.3 0.7 经营活动现金流 -794 -416 615 317 900 资本支出/收入 19.3% 5.8% 11.5% 12.8% 9.9% 投资活动现金流 -925 -1,461 -754 -911 -909 EV/EBITDA 8.30 9.06 12.89 10.47 8.49 筹资活动现金流 3,737 -178 501 911 202 P/E(现价&最新股本摊薄) 12.71 22.67 20.77 16.34 13.49 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 3.15 2.89 2.61 2.33 2.07 现金净增加额 2,018 -2,055 362 317 192 P/S(现价) 3.43 3.73 2.98 2.28 1.75 折旧与摊销 125 252 328 406 488 EPS-最新股本摊薄(元) 4.94 2.77 3.02 3.84 4.66 营运资本变动 -2,355 -1,520 -608 -1,276 -1,047 DPS-最新股本摊薄(元) 1.00 0.80 0.76 0.96 1.16 资本性支出 -924 -254 -635 -921 -923 股息率(现价,%) 1.6% 1.3% 1.2% 1.5% 1.9% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.盈利预测及投资建议4 2.石墨化行业老兵，负极材料行业新贵5 2.1.深耕石墨化领域十余载，布局下游产品实现蜕变5 2.2.负极材料需求放量，业绩实现快速增长6 2.3.股权结构稳定，高管团队具有多年负极材料行业经验7 3.电车与储能需求并举，人造石墨主导负极材料结构8 3.1.电车与储能需求并举，负极材料产业快速发展8 3.2.行业供给头部效应明显，降本增效推动工艺探索11 4.一体化布局造就成本优势，新产品需求饱满份额提升13 4.1.多年经验积累成为公司产品有力保障13 4.2.负极材料一体化布局建立公司成本优势13 4.3.行业市占率稳步提升，绑定头部客户保障产能消纳15 5.风险提示16 1.盈利预测及投资建议 我们认为，公司近年来负极业务加速发展市占率向头部追赶，一体化布局造就产品优势和成本优势，与下游优质客户深度合作助力需求持续增长，打开公司业绩成长空间。 负极业务：2017年起，公司决定转型为人造石墨负极材料供应商，目前负极材料主要客户均为动力电池龙头企业，已进入下游知名企业如宁德时代、宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源、雄韬股份、万向一二三、欣旺达、远景动力、瑞浦能源、中兴派能等锂电池厂商的供应链，并参与新产品开发，不断深化合作。随着核心客户市场份额提升，公司负极材料市占率有望持续向上。同时，公司将整形、二次造粒、焙烧、石墨化、炭化等工序积累的新工艺新装备应用于各种产品的生产，进一步提升产品品质，降低产品成本。负极行业进入2024年以来，企业产能扩张进度放缓，盈利能力有望逐步探底。随着需求持续提升，负极供需有望逐步平衡带来行业盈利能力修复。 石墨化焦业务：石墨化焦为公司负极材料生产石墨化工序、金刚石碳源高温提纯工序的附属产品，其原材料为中硫煅后石油焦，依据其粒径的大小放置于石墨化炉内，作为电