凯恩兄弟医疗保健公司、马克德莫特院和约 HPE 2024

工业研究该隐兄弟医疗保健 ， 麦克德 PitchBook Data, Inc. 莫特医院和 HPE NYC Nizar Tarhuni执行副总裁研究和市场情报保罗 · 康德拉新兴的头技术研究 机构研究小组分析 三次会议的收获 Rebecca Springer 博士首席分析师 ， 医疗保健 rebecca. springer @ pitchbook. com PitchBook 是Morningstar公司提供的最全面、最准确且难以获得的私人市场业务专业人士所需的数据。 pbinstitutionalresearch @ pitchbook. com 关键要点 • 本笔记总结了三场会议：Cain Brothers私人公司医疗健康大会、McDermott Will & Emery医院与卫生系统峰会以及HPE纽约大会。 发表于 2024 年 10 月 23 日 Contents • PPM（ Physician Practice Management，医师实践管理）的脱节现象如此严重，以至于有人将专科医生视为“逆向投资”。要实现这一点，卖方需要接受的市盈率低于其进入时支付的水平。 12234我们正在观看的主题关键要点IntroductionPPM 和真正的 “价值 ” 游戏融资说明 • 相反，我们觉得当前最具“价值”的领域在于附加服务，特别是在那些竞争减弱的提供商类别中以及在医疗健康IT领域，风险投资支持的公司越来越愿意考虑私募股权退出。 • 当前，中下市场杠杆贷款利差约为525个基点，而中上市场则低至450个基点，较年初下降约100个基点。持有公司（HoldCo）支付累息票据（PIK）和优先股权结构正越来越多地被用于弥合估值差距。 • 在三个会议中，我们最喜爱的关于AI的嘉宾引用是“开发工具容易，实施才是难点”。我们的次喜爱引用是“产品规格说明书（CIM）中提到AI的次数越少越好”。 • 随着医疗系统继续向外包方向发展，并寻求资本合作伙伴以支持发展，同时私募股权（PE）投资者寻求差异化的价值创造策略，我们可能会看到新型合作模式的出现，超越传统的三方外科手术中心合资企业。机会领域包括专科/340B药房、输液服务和临床试验。 • 在本报告中，我们还回顾了在三场活动中遇到的一些值得关注的对话和公司，包括高风险护理管理、人工智能、远程患者监测以及收入周期管理。 Introduction 在10月16日至17日，交易商在纽约连续两天参加了三场会议：Cain Brothers私人公司医疗健康大会、McDermott Will & Emery的医院和卫生系统峰会以及McDermott Will & Emery的医疗健康私募股权（HPE）纽约会议。许多与会者在两个场地之间往返穿梭。Cain Brothers上展示的私营公司名单中，在医疗IT、医疗服务和价值导向护理领域最为强劲，而不出所料，与会者主要偏向于买方业务发展专业人士。该活动的总参会人数约为500人。其中，麦德莫特医院和卫生系统会议吸引了275名参会者，其高规格的演讲嘉宾阵容（包括Intermountain Health总裁兼首席执行官罗布·艾伦和Risant Health首席执行官李洙万）以及促进非营利组织与盈利组织之间的合作伙伴关系方面有所侧重。尽管HPE纽约会议规模较小且不如其迈阿密比斯坎湾分会场有名，但该会议是三个会议中规模最大的，吸引了超过650名买卖双方与会者全天紧凑安排会议。在现有活动系列取得成功的基础上，麦德莫特宣布将在2025年5月6日至9日在田纳西州纳什维尔举办新的麦德莫特健康周。 PPM 和真正的 “价值 ” 游戏 医师实践管理（PPM）的变革已经如此全面，以至于有人将专科医生视为“逆向投资”。一位HPE纽约市会议的主持人询问了一组决策者，如果他们想要这样做，是否可以通过投资委员会获得一个“A+”级别的PPM。回应中有一个人表示反对，另外三个人则避开了问题。在CainBrothers的会议上，我们询问了集团主管兼董事总经理Wyatt Ritchie，在这种环境下，一个未完全整合的PPM是否能够交易。他的回答是：最有可能在2025年末，但也更可能是2026年。1 医师实践管理（PPM）的变革如此全面，以至于有人将专科医生视为“反向投资”。 我们已经写了一段时间的市场情绪出现这种转变的原因 ， 现在是在记录上坚持认为，在采用正确的方法的情况下，私募股本产品（PPMs）仍然具有价值。当然，目前采取“反向”或“价值型”PPM策略的问题在于，这将要求估值大幅下降。这反过来又需要当前持有较大规模PPM的发起人以低于他们期望的内部收益率（IRR）的价格出售。一些评级为A+的PPM正在试探市场，预计不久会有少数进行交易。总体而言，发起人正在保留任何低于A+评级的产品（偶尔也会试探一下但很快撤回），专注于整合，并在某些情况下加速并购（理想情况下是通过债务而非股权融资），以应对较长的持有期。瑞奇猜测，随着发起人在未来几年被迫更富有创造性地考虑退出策略，一些PPM可能会最终重新归还给卫生系统甚至医生所有。2 超越单纯的药品（PPMs），尽管交易量仍然远低于2021年的水平，但医疗IT（包括支付方技术/服务）和制药服务领域依然火热。行为健康和居家护理也处于强劲的状态，尽管不是过度乐观。会议小组成员可能乐观地宣称市场动荡时期是投资的最佳时机，但质量导向的投资趋势、不愿退出市场的态度以及 融资压力导致过去一两个季度内出现了许多EBITDA倍数在20多倍的交易。此外，我们几个季度以来一直在听到有关EBITDA调整幅度混合的消息，但与会者和会议参与者报告称，现在这些调整又变得非常显著。我们听说有一家公司被以其实现EBITDA四倍的价格进行营销。 在这种背景下，我们凭经验观察到，当前最具“价值”的机会在于附加服务。非平台支持的创始人-CEO的估值预期显著下降，而较低的平台并购活动使得某些此前热门的类别（如医疗美容和心血管领域）的估值倍数有所软化。我们有观察，并在会议上听到其他人表达了类似的观点，即可以通过将那些已经用尽VC资金跑道的健康科技公司整合起来，通过规模效应和运营杠杆推动它们实现盈利，或者在现有的技术服务平台上添加一项技术解决方案，从而获得真正的价值。当然，这并非易事。然而，今年在拉斯维加斯举行的HLTH会议上的高参会率表明了这一机会的吸引力。最近与一些VC支持的初创企业和成长阶段投资者的交流也表明，风险投资生态系统开始更加积极地追求盈利，并为公司准备PE退出事宜。 我们的直观印象是，当前最佳的“价值”在于附加服务。非平台支持的创始人CEO的估值预期显著降低，而较低的平台并购活动使得一些之前热门的类别（如医疗美容和心血管领域）的倍数有所软化。 融资说明 在会议编程方面，我们发现贷款人小组提供了对市场状况较为坦诚的看法。以下是HPE NYC贷款人小组会议记录及其他会议对话摘要： • 当前利差接近525个基点，适用于下中市场，而上中市场则低至450个基点，比年初大约下降了100个基点。与会专家预计今年不会出现显著的利差进一步收窄。 • 杠杆正在缓慢回升 ， 但没有达到过高的水平 ； 加息周期的痛苦是最近的记忆。 • 投资方希望通过增加杠杆而不危及利息覆盖比例，越来越多地转向HoldCo支付延期利息（PIKs）和优先股权结构。市场已经有一段时间使用这些结构来减轻此前以现金支付的第二顺位抵押贷款的杠杆，但现在它们也成为新的并购交易的选项之一。一些建立了信用部门的公司正在自己参与HoldCo PIKs。优先股权同样被用于弥补估值差距，或者偶尔用于提振可能停滞的风险投资过程。 • 与以往情况类似，部分退出（通过重新资本化）经常被作为全盘出售的替代方案而被频繁采用。 • 再定价市场异常活跃，发起人迅速回归请求再定价。报价范围为当前利率下方50至75个基点。 • 在某些情况下，发起人正在寻求较为宽松的担保条件，且负债管理交易（LMTs）变得更为常见。 我们正在观看的主题 合作机会 所有三场活动的一个共同主题是市场参与者正在积极寻求与卫生系统的合作机会。我们必须注意一个注意事项，即合作伙伴关系往往被谈论得多于实际进入；私募股权（PE）投资者的有限持股期通常与非营利系统的特性和复杂性相冲突。然而，随着卫生系统继续向外包方向发展，并寻求资本合作伙伴来支持发展，以及随着私募股权投资者寻找差异化的价值创造策略，我们可能会看到超出传统门诊手术中心（ASC）合资企业（JV）的新型合作模式出现。 随着医疗系统继续朝着外包和寻求资本合作伙伴支持发展这一方向前进，同时私募股权（PE）赞助商寻求差异化的价值创造策略，我们可能会看到新型合作模式的出现，超越传统的三方门诊手术中心合资企业。 正如我们有writed此前，承担风险的提供者和支付方越来越重视其转诊网络策略；在一个研讨会上，这一点被强调为加强合作的机会。Clayton, Dubilier & Rice（CD&R），一家历史上主要依赖于支付方合资的企业，目前正在探索与两家医疗机构的合作。根据McDermottWill & Emery律师事务所合伙人Emily Cook的说法，与医疗机构签订合同以提供一站式服务的专业药房和340B药房目前受到了大量的投资兴趣。3门诊和家庭输液中心的合资企业也摆在桌面上。4 我们看到了另一个合作机会领域，即临床试验站点，在这一领域，私募股权（PE）支持的站点管理组织（SMOs）可能能够为学术医疗中心提供更多样化的参与者。McDermott Will & Emery的合伙人Krist Werling和Jamie Ravitz观察到，在初级护理、内科和胃肠病学等领域，SMOs与PE支持的医生集团之间的合作伙伴关系有所增加。5（我们甚至听说有一家医疗美容平台也在探索这一领域。）当然，肿瘤学团体已经有一段时间积极运行相关试验了。合同研究组织（SMO）得益于患者资源的接入，而提供者集团则受益于转诊量的增加，收入在双方之间分配。 高危人群的护理管理 CareBridge宣布将被Elevance收购的前一天，我们注意到Cain Brothers会议上出现了一些专注于高风险人群的新兴护理管理集团。独立生活系统（ILS）是一家垂直整合的佛罗里达州提供商，提供全面的长期服务和支持（MLTSS）和智力及发展障碍（IDD）服务，为居家成员提供护理管理和社会决定因素（SDOH）护理，并影响超过10万人的生活。ILS在佛罗里达州拥有主要的IDD合同，并认为各州不断上升的趋势将MLTSS项目提供给居民，将使其能够扩展到其他州。另一家备受关注的公司是钛医疗健康（Titanium Healthcare），这是一家位于加州的风险护理管理者，以每千人每月付费（PMPM）的方式与管理健康组织合作。钛医疗健康实现盈利性扩展的秘密在于其利用“非专业”或未注册的护理管理者帮助患者导航的服务模式。 该公司计划暂时在加州发展。 我们认为，护理管理是私募股权投资者进行价值导向型医疗保健投资的一个可行选择，尤其是在中小企业市场。这些业务本质上是人力资源密集型的，通过技术赋能的投资可以显著改善护理结果和利润率。挑战在于如何超越提供者的本土州进行扩展，因为不同地区的计划和经济状况差异较大。此外，本地开发的技术解决方案也可能成为基于并购的战略整合中的风险因素。退出机会包括保险公司和承担风险的医疗服务提供者。 有利可图的 AI 正如我们在我们的上次会议回顾大多数关于AI的讨论目前主要集中在现有组织内部逐步提升运营效率上。在医院和健康系统以及HPE会议的各个分会场上，我们听到了许多实例，强调了实施AI解决方案的实际挑战，从不断变化的患者同意工作流程到数据清洗。不出所料，市场已经对AI被用作估值窗口装饰表示厌倦。正如一位与会者所说：“CIM中提到AI的次数越少越好。” 在这一背景下，我们有幸与ConcertAI的首席执行官Jeff Elton进行了会面。ConcertAI得到了SymphonyAI