24Q3业绩点评：逆境承压，摩砺以须

公司发布24Q3财报，前三季度实现收入11.9亿元，同降44.4%；归母净利0.56亿元，同降88.2%。单三季度收入2.0亿元，同降67.2%；归母净利-0.65亿元，同降213.7%。Q3收入大幅下降，主因行业动销放缓，渠道回款拿货态度更趋谨慎，公司以去库动销为先。

Q3渠道收缩选品，回款更趋谨慎。公司24Q3实现收入2.0亿元，环比Q2显著收缩。原因包括：1）白酒动销普遍承压，渠道现金周转变慢，主动去库情绪渐强；2）公司推进费用改革，降低随量返利、提升开瓶奖励，经销商压货积极性减弱。分产品看：①内参Q3收入降幅较H1波动不大，老版库存逐步消化，甲辰版控货稳价；②酒鬼Q3收入降幅较H1明显扩大，省内市场改善但省外市场仍待调整；③湘泉及其他系列增速波动主因前期快速放量后的库存消化。

收现表现略好于收入，成本、费用负规模效应拉低净利。1）收现端，Q3季末合同负债余额2.1亿元，同比/环比分别-0.4/-0.5亿元，显示渠道回款信心偏弱；Q3销售收现同比-57.9%，降幅略好于收入。2）利润端，Q3归母净利率同比-42.2pct至-32.8%，主系成本、费用端刚性支出拖累。①毛利率同比-11.6pct至64.0%，主系经营杠杆负贡献；②销售费率同比+30.2pct至66.3%，销售费用同降39.8%，主系核心终端建设前置性投入及渠道主动去库；③管理费率同比+15.2pct至21.3%，费用同增14.0%至0.42亿元，主系职工薪酬刚性增长。

盈利预测与投资评级：公司持续推进营销模式转型，重点做深省内市场、打造样板市场，下一阶段将聚焦突破、深度挖潜，对重点市场、客户进行精准化服务。伴随终端建设及BC联动成果显现，期待收入规模止跌企稳。调整2024~2026年归母净利润至0.6、0.7、1.3亿元（前值为3.1、3.5、4.3亿元），同比-89%、+16%、+87%，当前市值对应PE为271、234、125倍，维持“增持”评级。

风险提示：经济向好节奏不确定性；食品安全风险；酒鬼省外调整不及预期；高端酒竞争超预期。