家电板块2024Q3业绩总结：告别平淡Q3，迎来Q4拐点

股票研究/2024.11.03 告别平淡Q3，迎来Q4拐点家用电器业 评级：增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 ——家电板块2024Q3业绩总结 蔡雯娟(分析师) 李汉颖(研究助理) 曲世强(研究助理) 021-38031654 010-83939833 021-38031025 caiwenjuan024354@gtjas.com lihanying026725@gtjas.com qushiqiang028674@gtjas.com 登记编号S0880521050002 S0880122070046 S0880123070132 本报告导读： Q3表现平淡，除白电经营稳健之外，大部分品类呈现出收入下滑或增收不增利现象。以旧换新叠加双十一大促刺激效果明显，板块有望迎来Q4拐点。增持。 投资要点： 行业Q3整体平淡，白电经营较为稳健。家电板块2024Q3收入利润分别同比+1.5%/+0.7%，较Q2分别降3.8pct/降8.3pct。其中白电板 块经营稳健，收入业绩增速分别为0.9%/9.8%，在7~8月内需较为疲软的环境下，龙头公司采取了较为积极的竞争策略，二三线品牌利润由此受到了一定的挤压。黑电收入业绩增速分别为+10.0%/-24.9%，主要受面板价格上涨影响，黑电板块净利率空间有所收窄受地产竣工疲弱影响，2024Q3厨电板块收入业绩增速分别为-8.4%/-24.1%，集成灶相对承压更为明显，收入业绩增速分别为-54.6%/- 113.6%。清洁电器（品牌商+代工厂）收入业绩增速分别为+10.5%/- 22.8%，Q3业绩下滑明显，我们认为主要因为龙头公司（如石头、科沃斯）海外布局加速，采取了更加积极的投放策略从而影响了利润。零部件收入/业绩分别+1%/-12%，也呈现出增收不增利的情况我们推测主要原因为在行业需求较为疲弱的Q3，供应商为争取下游订单采取一定的降价动作，在保住收入的同时也牺牲了部分利润。 相较于此前盈利预测，2024Q3各公司业绩超预期为少数。在我们核 心覆盖的32家公司中，有4家收入超预期，3家业绩超预期；11家 收入低于预期，14家业绩低于预期。分板块：1）白电公司基本符合预期，其中格力受7~8月内需疲弱而相对承压；2）厨电板块中传统厨电龙头（老板电器、华帝）经营稳健，而集成灶业绩与预期相比相差较大；3）清洁代工企业相对稳健，品牌公司由于加大竞争投入导致业绩不及预期；4）个护品类较为可选，受Q3需求影响不及预期；5）零部件企业受下游压价影响也基本呈现出不及预期的趋势。 Q4迎来内销拐点，期待内销刺激效果：根据商务部已经发布的家电 八大品类以旧换新政策的刺激效果来看，截至10月24日，已经拉 动913亿元的家电销额，后续双十一是内销的高峰，预计效果将持续。此外，国补之下，企业端对大促的投入也相应减少，叠加行业品牌数量持续下降带来的格局优化，Q4内销利润率有望提振。 投资建议：Q3表现平淡，除白电经营稳健之外，大部分品类呈现出 收入下滑或增收不增利现象。展望后续，以旧换新叠加双十一大促 刺激效果明显，板块有望迎来Q4拐点。品类维度，白电最为稳健且为政策刺激最直接受益方向，推荐美的集团（2024PE：14.0x）、海尔智家（14.5x）；黑电板块同样受益于以旧换新，推荐TCL电子 （9.9x）、海信视像（14.3x）。本次政策中，强调促进房地产的量和价企稳，后周期属性更强的厨电存在补涨机会，推荐老板电器 （14.3x）、华帝股份（13.2x）。 风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧。 上次评级:增持 相关报告 家用电器业《家电公募基金持仓比例再提升，集中白电龙头》2024.10.28 家用电器业《家空内销边际强改善，重视三季报内销韧性品种》2024.10.21 家用电器业《政策刺激显效，头部品牌受益明显》2024.10.18 家用电器业《双十一叠加国补，大促销售有望超预期》2024.10.20 家用电器业《主线重回内销，把握政策发力、格局改善契机》2024.10.13 目录 1.业绩综述：Q3整体平淡，白电相对稳健3 2.公司分析：超预期为少数，期待Q4表现6 3.现金流：现金流改善，美的核心拉动7 4.机构持仓：家电持仓历史新高7 5.投资建议8 6.风险提示8 1.业绩综述：Q3整体平淡，白电相对稳健 行业Q3整体平淡，收入及业绩增长环比放缓。家电板块2024Q3收入利润分别同比+1.5%/+0.7%，较Q2分别降3.8pct/降8.3pct。板块整体的表现仍 受体量占比较大的白电影响，白电2024Q3收入利润分别同比+0.9%/+9.8%。2023Q1至2024Q2，家电板块每个季度业绩增速均好于收入增速，净利率每个季度都实现同比提升，2024Q3首次出现业绩增长慢于收入增长，板块毛销差与2024Q3同比下滑约1pct。剔除原材料波动影响外，竞争格局是决定盈利提升的关键，板块中白电仍然保持了较好的竞争格局，实现了净利率的持续提升，但白电之外的板块受到7~8月内销需求承压影响，为稳住份额牺牲了一定的毛利率或费用率，导致整体业绩相对承压。 表1:家电板块分季度整体财报情况 家电板块整体 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 营收增速 3.9% 8.9% 9.3% 11.0% 9.8% 5.3% 1.5% 毛利率同比 1.7% 1.9% 1.3% 1.3% 0.9% -0.1% -1.6% 归母净利润增速 10.9% 15.2% 10.8% 16.3% 13.7% 9.0% 0.7% 归母净利率同比 0.5% 0.5% 0.1% 0.3% 0.3% 0.3% -0.1% 销售费用率同比 0.5% 1.2% 0.5% 0.6% 0.1% -0.2% -0.6% 毛销差同比 1.2% 0.7% 0.8% 0.7% 0.8% 0.1% -1.0% 研发费用率同比 0.3% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 0.2% 数据来源：Wind、公司公告、国泰君安证券研究 细拆板块来看，白电经营最为稳健，其他板块业绩增长呈现压力。2024Q3白电板块收入业绩增速分别为0.9%/9.8%，其中白电一线龙头表现优于二三线品牌，在7~8月内需较为疲软的环境下，龙头公司采取了较为积极的竞 争策略，二三线品牌利润由此受到了一定的挤压；清洁电器（品牌商+代工厂）收入业绩增速分别为10.5%/-22.8%，Q3业绩下滑明显，我们认为主要因为龙头公司（如石头、科沃斯）海外布局加速，采取了更加积极的投放策略从而影响了利润。黑电收入业绩增速分别为10.0%/-24.9%，主要受面板价格上涨影响，黑电板块净利率空间有所收窄。受地产竣工疲弱影响，2024Q3厨电板块收入业绩增速分别为-8.4%/-24.1%;集成灶相对承压更为明显，收入业绩增速分别为-54.6%/-113.6%。整体来看，收入角度，大部分板块均有降速，其中高渗透的成熟品类经营相对稳健（如白电、黑电显示）；低渗透的可选品类降速更为明显（如个护按摩、集成灶）。零部件板块也呈现出增收不增利的情况，我们推测主要原因为在行业需求较为疲弱的Q3，供应商为争取下游订单采取一定的降价动作，在保住收入的同时也牺牲了部分利润。 表2:家电各细分板块季度营收增长情况 营收增速 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 家电板块 3.9% 8.9% 9.3% 11.0% 9.8% 5.3% 1.5% 白电 6.2% 9.2% 8.3% 13.8% 9.3% 5.1% 0.9% 小家电 厨小电 -12.6% 2.7% 12.8% 5.8% 10.3% 7.8% 2.4% 清洁电器 -9.1% 6.3% 15.2% 13.0% 21.7% 11.0% 10.5% 个护按摩 -9.8% -4.0% -4.2% 10.4% -7.9% -9.2% -19.3% 厨电 传统厨电 -3.7% 5.3% 13.4% 10.5% 8.2% 4.8% -8.4% 集成灶 -11.4% 5.6% -14.3% -9.3% -25.0% -49.4% -54.6% 显示类 -1.4% 9.7% 9.7% 11.8% 11.7% 7.4% 10.0% 零部件 10.0% 15.3% 14.6% -9.2% 8.5% 7.6% 1.1% 数据来源：Wind、公司公告、国泰君安证券研究 表3:家电各细分板块季度归母净利润增长情况 归母净利润增速 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 家电板块 10.9% 15.2% 10.8% 16.3% 13.7% 9.0% 0.7% 白电 13.9% 18.0% 13.4% 28.6% 16.2% 13.2% 9.8% 小家电 厨小电 -13.1% -7.3% -4.8% -7.9% 13.6% -11.2% -16.8% 清洁电器 -28.7% 13.7% -1.1% -3.3% 39.4% 10.2% -22.8% 个护按摩 19.9% 71.2% -8.7% 152.0% -29.8% -39.9% -40.6% 厨电 传统厨电 8.9% 22.3% 22.3% 9.6% 7.2% -16.8% -24.1% 集成灶 -12.7% 14.0% -4.8% -37.2% -38.9% -84.7% -113.6% 显示类 12.8% -4.9% -18.6% -16.4% -18.2% -14.5% -24.9% 零部件 32.2% -5.5% 53.5% 22.8% 18.2% 23.3% -12.0% 数据来源：Wind、公司公告、国泰君安证券研究 表4:家电各细分板块季度毛利率变化情况 毛利率同比 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 家电板块 1.7% 1.9% 1.3% 1.3% 0.9% -0.1% -1.6% 白电 1.7% 2.2% 1.6% 1.9% 1.6% 0.3% -1.1% 小家电 厨小电 2.4% -0.3% -1.2% -0.9% -0.7% -0.4% -1.4% 清洁电器 3.7% 0.6% 5.2% -4.7% -1.3% 1.0% -0.1% 按摩 8.6% 9.2% 5.7% 0.7% 1.1% -2.2% -2.4% 厨电 传统厨电 2.8% 3.1% 0.3% 1.8% -0.7% -2.2% -0.7% 集成灶 1.3% 1.7% 1.4% 0.8% -0.6% -5.2% -10.8% 显示类 1.1% -1.7% -2.1% -3.0% -3.4% -1.7% -3.1% 零部件 1.4% 2.6% 3.3% 4.3% 1.2% 0.9% -1.0% 数据来源：Wind、公司公告、国泰君安证券研究 表5:家电各细分板块季度毛销差变化情况 毛销差同比 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 家电板块 1.2% 0.7% 0.8% 0.7% 0.8% 0.1% -1.0% 白电 1.3% 0.9% 0.8% 1.4% 1.2% 0.2% -0.3% 小家电 厨小电 0.5% -0.3% -0.5% -0.6% -0.6% 0.1% -1.2% 清洁电器 -0.8% -2.8% 4.3% -4.3% 0.2% 5.0% -0.6% 按摩 3.3% 2.5% 0.3% 2.2% -2.8% -3.0% -4.6% 厨电 传统厨电 1.7% 2.3% 1.5% -2.6% 0.3% -2.6% -2.4% 集成灶 0.0% 0.7% 0.3% 0.6% -2.4% -10.3% -16.4% 显示类 0.8% -1.8% -