策略周观点：游资风格11月有降温的可能

——策略周观点 证券研究报告 策略研究 2024年11月3日 核心结论：10月的市场风格分化很大，交易性资金非常活跃，但机构相关重仓个股表现较弱。如果以低价股和业绩预亏指数来看，10月下旬超额收益大幅上行。参考2019-2021年牛市期间，低价股和业绩预亏指数超额收益与市场的关系能够发现，2019年2-4月、2020年7-9月、2021年7-9月，低位亏损个股的表现均强于指数。这三个阶段均是指数一波季度上涨的后期至震荡休整初期。所以在牛市中，低位亏损个股表现较强，可能是一个季度上涨波段后期，市场很快或正在震荡休整的标志。短期交易性资金非常依赖市场的高成交量。而如果观察换手率（成交额/总流通市值）的波动，相对指数的波动往往更剧烈。我们认为，当下A股处在牛市初期，指数中枢会逐级抬升，但由于之前交易量过度回升，市场大概率已经进入了季度级别的震荡休整，休整期间，指数调整幅度不大，但交易量存在大幅下降的可能。 李畅策略分析师执业编号：S1500523070001邮箱：lichang@cindasc.com ➢（1）近期游资风格很强，这种分化其实经常出现。我们可以先参考2019-2021年牛市期间，低价股和业绩预亏指数超额收益与市场的关系能够发现，2019年2-4月、2020年7-9月、2021年7-9月，低位亏损个股的表现均强于指数。这三个阶段均是指数一波季度上涨的后期至震荡休整初期。所以在牛市中，低位亏损个股表现较强，可能是一个季度上涨波段后期，市场很快或正在震荡休整的标志。 ➢（2）短线游资风格依赖市场高交易量，交易量存在季度内持续下降的可能。2019-2021年的牛市始于2019年，随后指数中枢不断抬升，但换手率则是1-2个季度脉冲性回升后，大幅下降，之后再次脉冲性回升。交易量下降期，指数中枢通常较难跌回原点，但换手率有跌回原点的可能。2014-2015年牛市和2005-2007年牛市期间，换手率中枢和指数中枢都会明显回升。不过换手率的波动还是比指数更大。2014年12月-2015年1月、2006年6-8月、2007年1-3月、2007年5-7月，均出现了换手率的明显下降。 ➢我们分析背后的原因可能是，牛市往往伴随着增量资金的流入和存量资金交易活跃度的回升，也同时伴随着交易性资金和长期配置资金的增多。而交易量更多由交易性资金决定，指数中枢更多由长期配置资金决定。两者同步买入会让指数大幅上行，两者方向不一致则会导致指数震荡。所以交易量波动会比指数更大。 ➢我们认为，当下A股处在牛市初期，指数中枢会逐级抬升，但由于之前交易量过度回升，市场大概率已经进入了季度级别的震荡休整，休整期间，指数调整幅度不大，但交易量存在大幅下降的可能。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 目录 一、策略观点：游资风格11月有降温的可能..................................................................................4二、本周市场变化...............................................................................................................................7风险因素.............................................................................................................................................10 表目录 表1：配置建议表....................................................................................................................6 图目录 图1：低价股和业绩预亏容易在上涨末期至震荡休整初期较强（单位：倍数，%）................4图2：2019-2021年，每一次交易量高峰过后，市场均会震荡（单位：点数，%）.................5图3：2014年12月交易量高峰过后，市场震荡了2个月（单位：点数，%）........................5图4：2005-2007年牛市，交易高峰过后，市场也会震荡（单位：点数，%）........................5图5：A股主要指数周涨跌幅（单位：%）...............................................................................7图6：申万一级行业周涨跌幅（单位：%）..............................................................................7图7：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%）.........................................................................7图8：概念类指数周涨跌幅（单位：%）..................................................................................7图9：全球市场重要指数周涨跌幅（单位：%）.......................................................................8图10：重要商品指数周涨跌幅（单位：%）............................................................................8图11：2024年至今全球大类资产收益率（单位：%）.............................................................8图12：港股通累计净买入（单位：亿元）..............................................................................8图13：融资余额（单位：亿元）............................................................................................8图14：新发行基金份额（单位：亿份）..................................................................................9图15：基金仓位估算（单位：%）...........................................................................................9图16：银行间拆借利率和公开市场操作（单位：%）..............................................................9图17：央行公开市场和国库定存净投放（单位：亿元）.........................................................9图18：长期国债利率走势（单位：%）...................................................................................9图19：各类债券与同期限债券利差（单位：%）.....................................................................9 一、策略观点：游资风格11月有降温的可能 10月的市场风格分化很大，交易性资金非常活跃，但机构相关重仓个股表现较弱。如果以低价股和业绩预亏指数来看，10月下旬超额收益大幅上行。参考2019-2021年牛市期间，低价股和业绩预亏指数超额收益与市场的关系能够发现，2019年2-4月、2020年7-9月、2021年7-9月，低位亏损个股的表现均强于指数。这三个阶段均是指数一波季度上涨的后期至震荡休整初期。所以在牛市中，低位亏损个股表现较强，可能是一个季度上涨波段后期，市场很快或正在震荡休整的标志。短期交易性资金非常依赖市场的高成交量。而如果观察换手率（成交额/总流通市值）的波动，相对指数的波动往往更剧烈。我们认为，当下A股处在牛市初期，指数中枢会逐级抬升，但由于之前交易量过度回升，市场大概率已经进入了季度级别的震荡休整，休整期间，指数调整幅度不大，但交易量存在大幅下降的可能。 （1）近期游资风格很强，这种分化其实经常出现。10月的市场风格分化很大，交易性资金非常活跃，但机构相关重仓个股表现较弱。如果以低价股和业绩预亏指数来看，10月下旬超额收益大幅上行。这种分化让很多人投资者感慨资金比基本面更重要，那么这种风格能否持续？我们可以先参考2019-2021年牛市期间，低价股和业绩预亏指数超额收益与市场的关系能够发现，2019年2-4月、2020年7-9月、2021年7-9月，低位亏损个股的表现均强于指数。这三个阶段均是指数一波季度上涨的后期至震荡休整初期。所以在牛市中，低位亏损个股表现较强，可能是一个季度上涨波段后期，市场很快或正在震荡休整的标志。 资料来源:万得，信达证券研发中心 （2）短线游资风格依赖市场高交易量，交易量存在季度内持续下降的可能。短期交易性资金非常依赖市场的高成交量。而如果观察换手率（成交额/总流通市值）的波动，相对指数的波动往往更剧烈。2019-2021年的牛市始于2019年，随后指数中枢不断抬升，但换手率则是1-2个季度脉冲性回升后，大幅下降，之后再次脉冲性回升。交易量下降期，指数中枢通常较难跌回原点，但换手率有跌回原点的可能。 资料来源:万得，信达证券研发中心 2014-2015年牛市和2005-2007年牛市期间，换手率中枢和指数中枢都会明显回升。不过换手率的波动还是比指数更大。2014年12月-2015年1月、2006年6-8月、2007年1-3月、2007年5-7月，均出现了换手率的明显下降。 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 我们分析背后的原因可能是，牛市往往伴随着增量资金的流入和存量资金交易活跃度的回升，也同时伴随着交易性资金和长期配置资金的增多。而交易量更多由交易性资金决定，指数中枢更多由长期配置资金决定。两者同步买入会让指数大幅上行，两者方向不一致则会导致指数震荡。所以交易量波动会比指数更大。 我们认为，当下A股处在牛市初期，指数中枢会逐级抬升，但由于之前交易量过度回升，市场大概率已经进入了季度级别的震荡休整，休整期间，指数调整幅度不大，但交易量存在大幅下降的可能。 （3）短期A股策略观点：市场进入牛初震荡期，时间上可能是季度级别的，震荡空间可能不大。月度内重点关注三季报、财政政策预期、美国大选预期。鉴于9月下旬市场涨速2000年以来最快，10月股市大概率开始 进入震荡期，时间上可能是季度级别的。波动期间重点关注：（1）各类政策落地力度和执行力度。（2）股市上涨形成的财富效应和过去三年熊市中被套资金解套后的行为。我们认为调整的空间不会很大，历史经验是把之前涨幅的一半跌回去，一般震荡期第一个月容易调整较多，随后进入横盘震荡期。震荡刚开始1个月需要降低仓位，之