第三季度业绩表现强劲 ； 谷歌云保持强劲势头

第三季度业绩表现强劲 ； 谷歌云保持强劲势头 目标价格US$218.00上 / 下27.4%当前价格US$171.14 Alphabet公布了2024年第三季度（3Q24）财务结果：总收入同比增长15%至883亿美元，大致符合彭博社的一致预期（865亿美元）；净利润增长34%至263亿美元，超出预期15个百分点，主要归因于有效的员工和设施管理。本季度，Google Cloud表现强劲，得益于生成式人工智能（GenAI）产品采用量的增加，收入同比增长35%（彭博社预期为同比增长28%），营业利润率扩大了14个百分点。得益于Google Cloud和整体层面的稳健效率提升，我们将2024至2026财年的盈利预测上调6-8%。基于25财年市盈率24倍（此前为26倍），我们维持目标价218美元。维持买入评级。 美国互联网和软件 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 和 aiyi@ cmbi. com. hk 卢文涛 ， CFAluwentao @ cmbi. com.hk Ye TAO, CFAfranktao @ cmbi. com.hk GenAI 改造搜索体验。谷歌搜索及其他业务在截至2024年第三季度实现了稳定的同比12%增长，总收入达到494亿美元（2024年第二季度/2024年第一季度：同比增长14%/14%），尽管受到高基数效应的影响。这一增长主要得益于金融和零售垂直领域的强劲表现。借助AI技术，谷歌继续改进搜索体验，增加整体搜索使用量和用户满意度。AI概述功能已在超过100个国家和地区推出，并每月服务超过10亿用户。此外，谷歌开始在美国将搜索和购物广告整合到AI概述中，进一步释放了AI的变现潜力。圈入搜索功能现已可在超过1.5亿台Android设备上使用。YouTube广告收入在2024年第三季度同比增长12%，达到89亿美元（2024年第二季度/2024年第一季度：同比增长13%/21%），这得益于平台观看时间的稳健增长。YouTube Shorts的日视频观看量达到700亿次， Shorts的变现差距与插播观看相比正在缩小。 库存数据 股权结构 Google Cloud 提供了强劲的收入和利润表现。谷歌云收入实现了加速增长，同比增长率达到35%（2024年第二季度/2024年第一季度：+29%/+28%），在2024年第三季度达到114亿美元，主要得益于AI基础设施、通用人工智能解决方案及其他核心GCP产品的强劲增长。企业级AI平台Vertex AI在六个月内看到了Gemini API调用量14倍的增长。谷歌云的运营利润率在2024年第三季度同比和环比分别上升14个百分点和6个百分点至历史最高的17%，主要受到运营杠杆效应、劳动力和科技基础设施效率提升的推动。 稳健的利润率扩张。Alphabet的运营利润 margin（OPM）在2024年第三季度同比增长4.5个百分点至32.3%，主要归因于有效的人力资源管理和设施管理。总资本支出在2024年第三季度同比增长62%至131亿美元，投资重点在于服务器和数据中心。展望未来，管理层预计2024年第四季度的资本支出水平将相对稳定，而到2025年全年，资本支出将进一步增加，但增速可能放缓。我们预计，由于折旧费用的增加抵消了效率提升带来的好处，营业利润率将继续上升，但增速放缓，预计2025年和2026年的营业利润率分别为32.2%/33.1%，从2024年的31.4%开始上升。 来源 ： FactSet 业务预测更新和估值 估价 我们基于24倍2025年预期市盈率（P/E），将 Alphabet 的股价估值为每股218.0美元。我们的目标市盈率溢价于行业平均水平（23倍），这反映了Alphabet在全球广告市场的领导地位及其利用AI重新激活业务的潜力。 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要负责分析师声明：对于本报告中涵盖的证券或发行人，（1）所有观点均准确反映了分析师个人对该证券或发行人的看法；（2）无分析师的薪酬（直接或间接）与本报告中该分析师的具体观点相关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人（根据香港证券及期货佣金颁布的行为守则所定义）未交易或买卖本研究报告覆盖的股票；在此研究报告发布后3个营业日内，分析师及其关联人不会交易或买卖本研究报告覆盖的股票；分析师及其关联人不是本报告涵盖的任何香港上市公司董事；分析师及其关联人没有持有本报告涵盖的任何香港上市公司的任何财务利益。 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchants 银行全资子公司中国民生国际资本有限公司（以下简称“CMB International Capital Corporation Limited”）的全资子公司中国民生国际全球市场有限公司（以下简称“CMB International Global Markets Limited”或“CMBIGM”）。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖于基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的金融顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息仅由CMBIGM 为CMBIGM 客户提供信息之目的而准备。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或询价。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、咨询顾问、董事、高级职员或员工对任何因依赖本报告中包含的信息而产生的损失、损害或费用（无论是直接损失还是间接损失）均不承担任何责任。任何人自行承担风险使用本报告中包含的信息完全是在其自己的风险下进行的。 本报告所包含的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的信息进行的分析和解释。CMBIGM 已尽最大努力确保这些信息的准确性、完整性和及时性，但不保证其绝对无误。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。本信息和内容可能会在未事先通知的情况下进行更改。CMBIGM 可能会发布其他出版物，其中包含不同的信息和/或结论。这些出版物在编制时反映了不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸。 CMBIGM 可能会为自己和/或代表客户不时地在本报告提及的公司证券上占据位置、参与市场或担任主承销商或其他交易角色。投资者应假设 CMBIGM 与本报告中提到的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到 CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且 CMBIGM 不对此承担任何责任。本报告仅供预期接收方使用，未经 CMBIGM 书面许可，不得以任何形式复制、重印、销售、重新分发或出版本报告的全部或部分内容。如需了解推荐证券的更多信息，请联系 CMBIGM。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年》（金融推广）2005年命令（不时修订）第19(5)条规定的人员；或（II）根据《金融服务和市场法2000年》（金融推广）2005年命令（不时修订）第49(2)条(a)至(d)款规定的高净值公司、未 incorporation 组织等人员。未经中国民生投资管理有限公司（CMBIGM）的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 中国民生投资集团（CMBIG）在美国未注册为证券经纪商或交易商。因此，CMBIG 不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的相关规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师在中国金融行业监管机构（Financial Industry Regulatory Authority，简称“FINRA”）注册或获得资格。该分析师不受适用的旨在确保分析师不受潜在利益冲突影响的FINRA规则的限制，这些利益冲突可能会影响研究报告的可靠性。本报告仅意图在美国范围内分发给“主要美国机构投资者”，定义见《美国1934年证券交易法》（经修订）第15a-6条下的规定，并且不得向任何其他人在美国提供。每一份接收本报告的主要美国机构投资者均表示并同意，其不会将本报告分发或提供给任何其他人士。任何基于本报告提供的信息希望在美国执行买卖证券交易的美国接收者，应仅通过美国注册的证券经纪商或交易商进行。 本文件在新加坡的收件人this report is distributed in singapore by cmbi (singapore) pte. limited (cmbisg) (company regn. no. 201731928d), an exempt financial adviser as defined in t he financial advisers act (cap. 110) of singapore and regulated by the monetary authority of singapore. cmbisg may distribute reports produced by its respective foreign entities, affiliates or other foreign research houses pursuant to an arrangement under regulation 32c of the financial advisers regulations. where the report is distributed in singapore to a person who is not an accredited investor, expert investor or an institutional investor, as defined in the securitiesand futures act (cap. 289) of singapore, cmbisg accepts legal responsibility for the contents of the report to such persons only to the extent required by law.singapore recipients should contact cmbisg at +65 6350 4400 for matters arising from, or in connection with the report.