社会服务行业周报：双十一OTA平台“囤旅游”热度高涨，FY2025Q2三丽鸥业绩延续高增

出行/旅游：2024Q3景区业绩承压，双十一OTA平台“囤旅游”热度高涨景区：2024Q3高基数下景区业绩整体承压，各细分板块表现分化，自然/人工景区承压明显，资源侧竞争加剧、消费力制约、极端天气影响下，存量景区项目高基数下增长压力较大，由于经营成本费用相对刚性，利润端承压更为显著。旅行社板块低基数下业务恢复斜率较高，利润端获大幅修复。OTA:多平台推出双十一酒旅“先囤后付”活动，目前飞猪“双十一”主题乐园及热门景区相关活动商品超过2023年“双十一”全程。酒旅商家淡季流量竞争加剧，OTA产业链优势有望进一步放大。出入境：关注哈尔滨2025年亚东会的赛事效应拉动冰雪游客流。 教育/人力/酒店：2024Q3多家教育、人力公司业绩亮眼，酒店经营相对疲软IP：三丽鸥FY2025H1实现收入628亿日元/yoy+43%，营业利润235亿日元/yoy+77.3%；华立科技2024Q3实现营收2.90亿元/yoy+24.14%；归母净利润0.34亿元/yoy+23.45%。教育：2024年教育板块公司三季报已全部公布，板块红利仍在，各家营收保持较快增速。净利率方面，多数教育上市公司净利率稳步提升。 豆神教育、科大讯飞等多家公司发布AI新品，多邻国财报发布在即关注题材催化。人力资源：以灵活用工为主的三家人力资源上市公司均增长亮眼，盈利能力稳健。《求是》发表重要文章《促进高质量充分就业》，政策推进有望拉动人才需求。酒店：酒店公司三季报经营业绩短期承压，受费用刚性影响利润率略有下滑。 2024年上半年酒店市场供给持续增加。一线、新一线19城新开业3-5星连锁酒店数量同比+55.2%。需求端2024年10月商务活动PMI为50.2，已逐步企稳。 美丽：2024Q3品牌延续分化，加大销售费用投放 据青眼情报统计，统计的30家化妆品相关上市企业营收小幅下滑，归母净利整体双位数下滑。研发费用整体微增，品牌商持续扩大投入，销售费用整体双位数增长。珀莱雅、丸美股份Q3淡季收入、利润仍稳健增长，水羊股份、华熙生物处于品牌结构调整期，业绩表现承压。贝泰妮2024年Q1-Q3收入恢复增长，但利润端公司加大抖音渠道营销投入和达播投放，以及新收购品牌“泊美”和“姬芮”品牌毛利率较低影响。医美板块新产品、新材料对业绩拉动作用显著。 本周A股社服板块跑赢大盘，港股消费者服务板块跑输大盘 本周（10.28-11.1）社会服务指数+2.6%，跑赢沪深300指数4.33pct，在31个一级行业中排名第4，教育、旅游类领涨;本周（10.28-11.1）港股消费者服务指数+1.4%，跑赢恒生指数1.88pct，在30个一级行业中排名第4，教育类领涨。 推荐标的：（1）旅游：长白山；（2）教育：好未来、科德教育；（3）餐饮/会展：银都股份、米奥会展；（4）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。 受益标的：（1）旅游：西域旅游、九华旅游、三特索道、丽江股份、同程旅行、携程集团-S；（2）教育：新东方、学大教育、凯文教育、华图山鼎、中教控股、中国科培、中汇集团、天立国际控股；（3）美护：巨子生物、爱美客、青木科技； （4）运动：Keep；（5）IP：华立科技、泡泡玛特、青木科技；（6）新兴消费：赤子城科技；（7）即时零售：美团-W、顺丰同城。 风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。 1、出行/旅游：2024Q3景区业绩承压，双十一OTA平台“囤 旅游”热度延续 1.1、2024Q3旅游板块业绩承压，旅行社板块利润显著恢复 2024Q3高基数下景区业绩整体承压，各细分板块表现分化。（1）自然景区：2024Q3上市自然景区营收同比-10%，归母净利润同比-12%，利润端受经营杠杆影响下滑更显著；其中，头部景区黄山旅游/长白山/九华旅游/峨眉山营收端分别同比-3%/+3%/-4%/-10%，归母净利润分别同比-26%/-9%/-3%/-4%。 （2）人工景区：2024Q3上市休闲景区营收同比-1%，归母净利润同比-14%（剔除云南旅游，主要系公司Q3冲回江南园林预计负债，确认营业外收入2.92亿元，实际扣非净利润同比增亏）。天目湖、宋城演艺营收分别同比下滑-26%/-5%；归母净利润分别同比下滑43%/-6%，存量景区项目高基数下增长压力较大。 （3）旅行社：2024Q3岭南控股/ST凯撒/众信旅游营收分别同比+9%/-27%/+67%，归母净利润分别同比+219%/+99%（大幅减亏）/+6%，疫情期间行业供给出清，龙头旅行社受益于出入境游复苏，低基数下盈利能力保持恢复态势。 （4）免税：2024Q3中国中免/王府井营收分别同比-22%/-5%，归母净利润分别同比-53%/+3%，主要系中产消费力承压、海外/电商渠道分流、9月海南台风压减客流等多维因素影响。 表1：2024Q3旅游板块业绩整体承压 我们研判旅游大盘与景区表现背离的原因：资源侧竞争加剧、消费力制约、极端天气影响等。（1）大众旅游个性化意识渗透、各地主动挖掘优质文旅资源，目的地同质化困境和流量竞争显著加剧，叠加出境游复苏分流，2023年暑期高基数下国内传统头部景区客流增长压力较大。长期视角下，旅游产品创新、线上精准营销能力或成为资源方后续制胜关键。（2）居民消费力渐进复苏，中高端度假项目表现不及预期，理性消费趋势下酒旅市场定价策略偏谨慎，预计景区酒店、演艺等可选消费降幅或高于客流。（3）部分区域极端天气制约居民出游（如暑期华东区域高温天气扰动），及增量项目培育爬坡进度较慢等对景区经营产生拖累。 核心观点：2024年文旅政策频出，顶层设计提升旅游产业地位，出行旅游供给链条逐步完善，居民国内旅游消费呈现较强韧性，跨境旅游受益于供应链修复&签证政策优化，暑期/国庆假期数据验证旅游大盘良性内生增长。展望Q4，短期看基数压力相对不高，预计头部景区客流同比增速较暑期有所回暖。 1.2、双十一OTA平台“囤旅游”热度延续，酒旅淡季流量竞争加剧 多平台推出双十一酒旅“先囤后付”活动。基于支付宝花呗体系，飞猪较早实现“先囤后约，不约可退”的套餐类规则，2024年飞猪将原“奇妙旅行节”升级为“全球旅行节”，“双十一”活动预订节奏提前，分为预售期和现货期两个阶段，绝大部分活动商品均可即买、即约、即出行。携程平台推出“携程好价节”，联合近百家旅游商家合力补贴，同时首次上线“先囤后付”功能，用户最长可预约2024年五一假期优惠产品。“先囤后付”是对预售场景的强化，进一步为用户降低消费门槛。 另外，同程旅行也推出“全球囤票节”活动。 图1：飞猪推出“双十一”全球旅行节活动 图2：携程推出双十一“先囤后付”活动 双十一OTA平台“囤旅游”热度延续。根据飞猪，10月21日晚开售53秒，活动商品总成交额突破10亿元，开售52分钟，活动商品总成交额超越2023年活动首日；截至10月30日，“双十一”主题乐园及热门景区相关活动商品已售出超50万件，超过2023年“双十一”全程，其中部分头部乐园品牌爆款商品的预约率达90%，部分滑雪季旅游套餐的预约率超过40%。 酒旅性价比趋势强化，酒旅淡季流量竞争加剧。酒旅产品淡旺季供需存在明显峰谷，旺季天然有库存上限，淡季库存利用率是决定商家利润厚度的关键因素，套餐模式剥离传统旅游产品时间限制，降低消费者下单决策成本。从商家视角看，套餐成交一方面锁定客源，且高度适配直播电商场景，为用户私域转化运营提供空间，有助于提升复购；同时依据产品预订及核销情况，可调整有效的收益管理策略，对于大众客源依赖度高的腰部商家具备较强吸引力。2024年双十一期间，各OTA平台酒旅参与力度均有提升，根据飞猪，2024年参与“双十一”活动的商家和商品数均创历史新高，其中出境游产品同比增长近2倍，且碎片化、多元化、性价比趋势均有强化： （1）商品覆盖更全面，细分场景的新品类产品大批量涌现，如部分指定日期出行的日历型产品。 （2）平均折扣力度高于2023年同期，较往年同质优价、同价高质特征明显。 （3）出境游产品质量提升，小众目的地、海外通兑型产品大幅增加。 图3：双十一期间酒旅商家积极布局抖音直播电商获客 OTA：中期服务消费渗透趋势下，我们预计旅游经济景气仍将保持。从产业链视角看，上游充分竞争下对C端流量依赖度提升，OTA平台作为旅游行业卖铲人的话语权和议价能力上行；从同业竞争看，2024年7月抖音上调住宿商家佣金率，表明国内跨界玩家对酒旅业务盈利效率的平衡，传统OTA平台供应链统筹、消费者洞察、交通预订导流等先发优势仍相对突出，预计国内OTA行业竞争格局进一步优化，看好平台层面经营效率优化与规模杠杆作用下盈利能力有望维持较高水平。受益标的：携程集团-S、同程旅行。 1.3、出入境免签国家再扩容，哈尔滨积极备战亚东会 11月中国入境免签政策进一步扩容。11月1日外交部公布，自2024年11月8日起对斯洛伐克、挪威、芬兰、丹麦、冰岛、安道尔、摩纳哥、列支敦士登、韩国持普通护照人员试行免签政策，进一步扩大免签国家范围。 哈尔滨亚东会举办在即，体育赛事效应有望拉动冰雪游景气。10月29日，国务院新闻办举行哈尔滨2025年第九届亚洲冬季运动会新闻发布会：截至目前，34个国家和地区的1500多名运动员报名参赛，参赛国家和地区的数量、运动员的规模有望创历届亚冬会之最。本次亚东会系哈尔滨继1996年第三届亚冬会后，再次承办亚冬会，有望带动我国冰雪运动跨越式发展。目前哈尔滨有四分之一志愿者具备国际赛事服务经验，同时哈尔滨出入境管理局联合本地交通、住宿等服务机构开展冰雪季旅游产业培训，提升境外游客服务水平，结合当前免签政策不断优化背景，亚东会有望成为我国扩大冬季冰雪旅游国际市场的良好契机。 图4：2024年哈尔滨亚东会举办在即 图5：哈尔滨市积极备战亚东会 1.4、航空：国内航班/国际航班环比回落 根据航班管家，本周（10.27-11.02）全国日均客运执行航班量14085架次，较2023年同期+6%，环比-4.5%。其中，本周国内客运日均执行航班量12118架次，较2023年同期+2%，环比-4.7%，10月国内航班同比增长4%；本周国际客运日均执行航班量1649次，环比-3.5%，恢复至2019年同期77%，10月国际航班恢复至2019年同期80%。 图6：本周国内客运日均执行航班量同比2023年同期+2%（单位：架次） 图7：本周国际客运日均执行航班量恢复至2019年同期80%（单位：架次） 1.5、访港数据追踪：内地访港环比回落，全球访港环比提升 本周（10.26-11.01）内地访客总入境人次达581162人，环比-2.3%；全球访客总入境人次（除内地外）241175人，环比+0.9%。内地访客日均人数较2023年日均+3.6%，全球访客日均人数（除内地外）较2023年日均+22%。内地访港整周单日峰值12.38万人次，全球访客整周单日峰值（除内地外）达4.11万人次。 图8：近一周内地/全球访港人数环比-2.3%/+0.9%（单位：人次） 图9：近一周内地/全球访港人数较2023年日均+3.6%/+22%（单位：人次） 图10：近一周内地/全球访港人数单日峰值环比-4.2%/+2.9%（单位：人次） 2、IP：FY2025Q2三丽鸥业绩延续高增，华立科技 2.1、三丽鸥：最新季度收入同比增长43%，营业利润同比增长80% 三丽鸥发布FY2025Q2业绩（2024/7/1-2024/9/30），FY2025H1公司实现收入628亿日元，同比增长43%，营业利润235亿日元，同比增长77.3%。FY2025Q2单季度实现收入339亿日元，同比增长44%；营业利润128亿日元，同比增长80.2%，得益于海外授权业务增长拉动，营业利润率持续优化至37.9%，环比提升0.7pct，同比提升6.8pct。 FY2025Q2海外多角色、本地化推广战略获成功，再次上调全年业绩指引。公司预计FY2025 H2 将延续上半年快增态势，全