主动量化周报：关注短期内风格切换

金融工程/2024.11.03 关注短期内风格切换张晗(分析师) 021-38676666 zhanghan027620@gtjas.com 登记编号S0880522120005 金融工 程 主动量化周 报 证券研究报 告 本报告导读： 本报告基于微观结构对行业择时和行业轮动进行定量分析。 投资要点： 近一周小盘题材股继续活跃，市场日均成交额达到2万亿，高成交代表市场分歧大，接下来的美国大选和国内财政政策仍然是重要定价因素。从2024-10-18以来国证2000和沪深300的涨幅差距一度接近10%，周�高位股票出现回落，短期内可以关注风格切换的机会。 IF2411和IC2411合约均出现升水，但是升水幅度教国庆节后有明显回落，代表市场看多情绪仍然较高。 上证50、沪深300和中证1000指数期权的隐含波动率均在历史较 高水平，当前沪深300期权隐含波动率为32%处于过去三年的95% 分位水平。 截止2024-11-1模型显示房地产、交运等行业抛压相对较小，在所有行业中的排序靠前，建议关注此类行业。 短期内小盘成长风格明显跑赢大盘价值风格，并且定量指标显示二者分化程度接近较高水平，建议关注大小盘风格的均值回归机会。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，模型结果仅表示不同风格及行业预期未来相对强弱情况，不代表点位预测不代表未来宽基指数和行业指数整体走势的判断，亦不构成投资收 益的保证或投资建议。股市系统性风险发生使得各类规律失效。宏观和产业政策超预期改变市场交易环境。报告中的模拟组合构建在实际投资中难以完全复制，主要是证明方法论的有效性。 卢开庆(分析师) 021-38038674 lukaiqing026727@gtjas.com 登记编号S0880524080005 梁誉耀(分析师) 021-38038665 liangyuyao026735@gtjas.com 登记编号S0880524080003 相关报告 市场震荡格局下小盘风格占优2024.10.26 A股反弹，注重交易节奏2024.10.20A股调整后有望重拾升势2024.10.12 风险偏好提升，增量资金入市2024.09.29小盘题材风格占优，周期板块抛压较小2024.09.22 目录 1.指标和模型介绍3 2.各行业流通股本分布变化3 3.行业量化择时信号4 3.1.超跌反弹信号4 3.2.平台突破信号4 3.3.顶部预警信号5 4.各行业股价抛压比较6 5.大类风格监控6 6.风险提示7 1.指标和模型介绍 本报告定期更新各行业板块的流通股本分布，从而把握微观结构变化并对市场投资机会进行分析。后续所用的指标定义以及模型细节可参考此前的专题报告《利用流通股本分布寻找上涨信号——量化技术分析系列之一》和《从股价抛压视角构造行业轮动策略——量化技术分析系列之二》。 2.各行业流通股本分布变化 流通股本收益率衡量投资者平均赚钱效应，当前所有行业赚钱效应都处于较好的状态，其中大金融赚钱效应居前，tmt的赚钱效应波动较大。 25% 98%97%100%98%96%97%99%96% 99% 98% 92% 92% 93% 97% 95% 95%97%97% 100% 93% 87% 90% 88% 89% 91% 20% 15% 1 0.9 770%.8 0.7 0.6 53% 47% 10% 5% 0% 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 流通股本平均收益 历史分位数（右轴） 图1：各行业流通股本收益率 银行非银行金融 房地产 建筑国防军工 电子商贸零售 电力设备及新能源 通信建材计算机机械汽车 有色金属 传媒消费者服务 家电交通运输基础化工轻工制造 电力及公用事业 钢铁石油石化农林牧渔 医药纺织服装 煤炭 食品饮料 数据来源：wind，国泰君安证券研究 获利盘比率 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 银行非银行金融 房地产建筑 国防军工 电子商贸零售 电力设备及新能源 通信建材计算机机械汽车 有色金属 传媒消费者服务 家电交通运输基础化工轻工制造 电力及公用事业 钢铁石油石化农林牧渔 医药纺织服装 煤炭 食品饮料 图2：各行业获利盘比率 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.行业量化择时信号 3.1.超跌反弹信号 当前暂无明显的超跌反弹信号。 超跌反弹信号出现后的持有表现（2017年至2024年样本内回测效果如下表所示）： 表1：超跌反弹信号表现统计 信号 超跌反弹 后5日平均收益率 4.56% 持有5日胜率 71% 盈亏比 1.87 后10日平均收益率 7.22% 持有10日胜率 62% 盈亏比 1.66 平均持有交易日 5.2 平均持有收益 6.30% 胜率 76% 盈亏比 2.3 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.2.平台突破信号 当前暂无行业出现平台突破信号。 平台突破信号出现后的持有表现（2017年至2024年样本内回测效果如下表所示）： 4380292 表2：平台突破信号表现 信号 平台突破 后5日平均收益率 3.30% 持有5日胜率 62% 盈亏比 1.45 后10日平均收益率 5.10% 持有10日胜率 61% 盈亏比 1.70 平均持有交易日 9 平均持有收益 6.77% 胜率 60% 盈亏比 2.15 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.3.顶部预警信号 当前增量资金踊跃进场，暂无板块出现顶部信号。 由于红利板块股价弹性较小，在本轮反弹中明显跑输其他行业板块。 中证红利/万得全A 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 13579111315171921232527293133353739414345474951 2024年 2023年 2022年 2021年 图3：中证红利指数年内超额收益变化 数据来源：wind，国泰君安证券研究 4.各行业股价抛压比较 根据模型测算房地产和交运等行业短期抛压较小。 抛压排序 理论抛压 30 25 20 15 10 5 0 80 70 60 50 40 30 20 10 0 股价上行抛压 图4：各行业股价抛压排序 房地产交通运输 建筑 建材 商贸零售 银行有色金属 电力设备及新能源 机械汽车钢铁 消费者服务电力及公用事业 轻工制造基础化工非银行金融国防军工食品饮料 传媒家电电子 农林牧渔 通信 医药石油石化纺织服装计算机 煤炭 数据来源：wind，国泰君安证券研究 如果滚动选择抛压最小的5个行业进行持有，回测期内相对于万得全A指数能获得近15%的超额收益， 图5：抛压小的行业超期容易获得超额收益 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 超额收益累计 模拟组合 万得全A 数据来源：wind，国泰君安证券研究 5.大类风格监控 监控大类风格之间投资者赚钱效应的差距，从2024-10-18以来国证2000为 代表的小盘股显著跑赢沪深300为代表的大盘股，二者涨跌幅分化达到5% 以上，建议关注二者均值回归的机会。 图6：大盘价值和小盘成长均值回归 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 2019/1/2 2020/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/2 收益率之差：大盘价值-小盘成长 阈值1 阈值2 数据来源：wind，国泰君安证券研究 6.风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，模型结果仅表示不同风格及行业预期未来相对强弱情况，不代表点位预测，不代表未来宽基指数和行业指数整体走势的判断，亦不构成投资收益的保证或投资建议。股市系统性风险发生使得各类规律失效。宏观和产业政策超预期改变市场交易环境。报告中的模拟组合构建在实际投资中难以完全复制，主要是证明方法论的有效性。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究所 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）8393