主动量化周报：短期内建议持仓偏向均衡

短期内建议持仓偏向均衡 金融工程团队：廖静池：(分析师) 2023.07.02 电话：0755-23976176 金融工程 金融工 程 主动量化周 报 证券研究报 告 张晗(分析师)卢开庆(研究助理) 021-38676666021-38038674 zhanghan027620@gtjas.comlukaiqing026727@gtjas.com 证书编号S0880522120005S0880122080144 本报告导读： 本篇报告基于主动和量化结合的理念解析股市行业轮动机会。 摘要： 核心结论：TMT板块回调使得拥挤交易初步化解，当前暂无明显信号，建议均衡持仓。 TMT行业拥挤度回归正常，6月底我们发现TMT板块拥挤度上升，并且资金加仓处于分散的格局，微观结构边际恶化。但经过一周的回调， 拥挤交易得到初步化解，接下来应重点关注板块景气度的变化，尽管中长期行业趋势仍然向上，但短期内建议做好风险管控。 存量博弈现状仍未改变，跟踪微观资金层面发现当前市场仍然没有出现显著增量，近期北上资金和场内融资出现净流出的态势，来自于 公募新发产品的增量资金没有显著增长。结构上北上资金加仓的主要是基础化工和电子行业，卖出较多的是食品饮料跟大金融，场内融资方面流出最多的是TMT行业。整体来看市场增量资金有限，仍处于存量博弈的状态。 景气度边际增量信息有限。跟踪分析师对个股的盈利预测变化，近一个月分析师盈利预测调整频率下降，调升和调降的盈利预测频率都有所降低，结构分化也在缩小，但近期投资者对政策预期加强，处于预期和实际盈利分化的状态。 风险提示：本报告内的结论由量化模型得出，与研究所策略观点不重合，有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告。 邮箱：liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号：S0880522090003 张晗：（分析师）电话：021-38676666 邮箱：zhanghan027620@gtjas.com证书编号：S0880522120005 卢开庆：（研究助理）电话：021-38038674 邮箱：lukaiqing026727@gtjas.com证书编号：S0880122080144 梁誉耀：（研究助理）电话：021-38038665 邮箱：liangyuyao026735@gtjas.com 证书编号：S0880122070051 相关报告 短期内做好风险控制2023.06.25 关注风险偏好提升和估值修复2023.06.18 均衡持仓静待主线2023.06.11 反攻行情关注景气提升行业2023.06.04 关注超跌反弹及行业景气度变化2023.05.28 目录 1.轮动策略介绍3 2.市场微观结构4 2.1.各板块赚钱效应4 2.2.行业轮动速度5 2.3.行业成交拥挤度6 3.市场微观资金监测6 3.1.北上资金流向6 3.2.融资融券成交7 4.各行业景气度变化8 5.附录：指标构建9 5.1.策略思路9 5.2.指标介绍10 6.风险提示11 1.轮动策略介绍 本策略将市场微观结构和景气度作为行业配置的核心变量，把市场分为预期主导、预期分歧、景气主导和资金阶段性拥挤四个典型阶段。在不同阶段行业轮动具有不同的驱动力和相应的配置策略。 图1：行业轮动策略思路 数据来源：国泰君安证券研究 策略样本内回测超额收益显著，2017年至2023年3月份多头年化收益率24%，相对基准超额收益为20%左右，超额收益最大回撤控制在10%附近。 图2：轮动策略净值表现 5 0% 4.5-2% 4-4% 3.5-6% 3-8% 2.5-10% 2-12% 1.5-14% 1-16% 0.5-18% 0-20% 2017-1-4 2018-1-4 2019-1-4 2020-1-4 2021-1-4 2022-1-4 2023-1-4 超额收益回撤 万得全A 净值：景气度+动量 净值：景气度+动量+反转 数据来源：wind，国泰君安证券研究 2.市场微观结构 2.1.各板块赚钱效应 近期市场赚钱效应有所改善，对主要指数的资金交易收益率进行估算， 当前万得全A指数盈利为-1.8%，处于过去三年31%分位水平；大类板块赚钱效应分化明显，大金融和成长风格赚钱效应分别为-0.9%和1.2%，处于过去三年中上的60%和58%分位水平，相比之下周期和消费板块赚钱效应最弱，均处于27%分位水平。 资金盈利:万得全A 资金盈利:金融 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2020-1-17 -10.0% 2021-1-17 2022-1-172023-1-17 -20.0% -30.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% 资金盈利:周期 资金盈利:消费 20.0%25.0% 15.0%20.0% 10.0%15.0% 5.0%10.0% 0.0%5.0% -5.02%0200.0% -10.0%-5.02020% -15.0%-10.0% -20.0%-15.0% -25.0%-20.0% 图3：各版块交易资金盈利水平 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 数据来源：wind，国泰君安证券研究 30.0% 资金盈利:成长 20.0% 资金盈利:稳定 20.0% 15.0% 10.0% 10.0% 0.0% 2020-1-17 -10.0% 5.0% 0.0% 2021-1-17 2022-1-17 2023-1-17 -5.0% 2020 -10.0% -20.0% -30.0% -15.0% -20.0% 注：指标计算见附录 2.2.行业轮动速度 行业轮动速度短期内下降，当前轮动速度处于过去三年中下游水平，市 场分歧程度有所下降。 图4：行业轮动速度 行业轮动速度 25 20 15 10 5 0 2019-5-20 2020-5-20 2021-5-20 2022-5-20 2023-5-20 数据来源：wind，国泰君安证券研究注：指标计算见附录 2.3.行业成交拥挤度 在2023-6-21领涨的前10个申万二级行业成交额占比上升至20%以上， 行业层面的交易拥挤度再次处于过去三年较高水平。而通过CDI指数的变化可以看出资金加仓扩散，当前该指数小于3。7月份开始TMT板块出现回调，回调后拥挤度下降至过去三年中枢位置。尽管短期内出现回调但不改中长期上升趋势。 CDI指数构建详见《从资金扩散识别微观结构恶化》 强势行业成交占比 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 图5：行业层面成交拥挤度 2019-5-20 2019-7-20 2019-9-20 2019-11-20 2020-1-20 2020-3-20 2020-5-20 2020-7-20 2020-9-20 2020-11-20 2021-1-20 2021-3-20 2021-5-20 2021-7-20 2021-9-20 2021-11-20 2022-1-20 2022-3-20 2022-5-20 2022-7-20 2022-9-20 2022-11-20 2023-1-20 2023-3-20 2023-5-20 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.市场微观资金监测 3.1.北上资金流向 北上资金近期呈现净流出，过去一周基础化工和电子等获得外资加仓最为显著，净流入规模超过10亿，而大金融和食品饮料被减仓幅度较大， 资金净流出超过30亿，月度来看家电行业获得北上资金加仓最多，食品饮料北上资金被减仓最多。 图6：北上资金流向 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.2.融资融券成交 两融变化幅度较小，结构上分化也在缩小，融资净买入较多的是新能源、 机械等，融资归还较多的是TMT板块，被净卖出超过80亿元。 图7：融资融券成交 数据来源：wind，国泰君安证券研究 4.各行业景气度变化 从分析师盈利预期视角看各版块景气变化，利用一致预测营业收入作为景气度的代理变量。近期分析师盈利预测调整频率下降，业绩预期总体变化较小，其中房地产、计算机等行业公司营收预测下调相对明显。计算各行业分析师预期营收总和的环比变化，如下图所示： 图8：整体法计算各行业景气度变化 数据来源：wind，国泰君安证券研究 图9：分析师盈利预测边际变化 将分析师一致预测调整5%以上的记为有显著变化，则仅有新能源行业存在预期显著调升的公司，预期显著下降的公司主要在医药、计算机等行业。 数据来源：wind，国泰君安证券研究 5.附录：指标构建 5.1.策略思路 本报告将市场微观结构和景气度作为行业配置的核心变量，把市场分为 预期主导、预期分歧、景气主导和资金阶段性拥挤四个典型阶段。在不同阶段行业轮动具有不同的驱动力和相应的配置策略。 预期主导阶段：预期主导阶段往往始于风险因素的解除或者逆周期调控 政策的出台，盈利恢复尚未得到数据验证，反转类因子表现较好。 预期分歧阶段：行业轮动速度处于历史80%分位之上，各行业景气度变化较为一致，实际盈利变化是寻找行业主线的重要依据。 景气度主导阶段：各行业盈利出现分化，市场逐渐认可高景气板块，该阶段延续时间往往较长。从指标观察行业轮动速度处于60%分位以内， 各版块资金盈利分化变大，市场资金出现局部正反馈过程。 资金拥挤阶段：行业成交拥挤度处于历史90%分位之上，此阶段机会来自于高低切换，但行情级别仍然与各版块景气度有关。 5.2.指标介绍 1.资金盈利指标：衡量各板块赚钱效应，当赚钱效应处于高位时代表短 期获利盘较多，根据处置效应投资者更倾向于卖出操作，市场具有回调压力。计算公式如下： ∑[(𝑐𝑙𝑜𝑠𝑒�−1)×𝑎𝑚𝑡�] 𝑝𝑐𝑡_𝑎𝑚𝑜𝑢𝑛�= 𝑎𝑣𝑒� ⁄ ∑𝑎𝑚𝑡� � ∑𝑡𝑢𝑟𝑛�=1 1 其中close代表收盘价，ave为成交均价，amt为成交额，turn为换手率。 2.行业轮动速度：作为市场分歧度的代理变量，当市场分歧度较高时，应该关注各版块景气度逻辑寻找下一阶段主线，在此之前建议均衡配置。 计算公式如下： 𝑣𝑒𝑙_𝑟𝑜𝑡𝑎𝑡𝑖𝑜�=∑𝑎𝑏𝑠(𝑅𝐴𝑁𝐾(𝑝𝑐𝑡_𝑤𝑒𝑒𝑘𝑖,𝑡−1)−𝑅𝐴𝑁𝐾(𝑝𝑐𝑡_𝑤𝑒𝑒𝑘𝑖,𝑡)) RANK()函数代表横截面上行业涨跌幅排序，pct_week是行业指数周度涨跌幅。 3.行业拥挤度：利用申万二级行业指数将市场中涨幅最显著的前10个工业定义为标杆行业，计算标杆行业的成交额占全市场比重作为市场交易 拥挤度的衡量。 𝑐𝑙𝑜�𝑒𝑖𝑛𝑑� 𝑖𝑛𝑑�=𝑅𝐴𝑁�( ⁄ 𝑀� 𝑐𝑙𝑜�𝑒𝑖𝑛𝑑� 𝑐𝑙𝑜�𝑒𝑤𝑑𝑞� )[1:10] (,60 ) 𝑝𝑐� 𝑐𝑟𝑜𝑤� =∑𝑎𝑚𝑡_𝑖𝑛𝑑� 𝑎𝑚𝑡_𝑤𝑑𝑞� 4.景气度预期变化：将同口径下分析师对个股营业收入一致预期值加总，计算两期环比变化率，代表分析师对行业景气度边际预期的变化。 �−1 𝑝𝑟𝑜𝑠𝑝_𝑖𝑛𝑑�=∑𝐸_𝑠𝑎𝑙𝑒𝑠𝑇⁄∑𝐸_𝑠𝑎𝑙𝑒� 5.52周高点动量：相较于传统的N日涨跌幅动量，52周高点动量因子考虑到了股价本身的位置，且实际表现更优。 𝑓𝑎𝑐𝑡𝑜�=𝑚𝑎𝑥(𝑐𝑙𝑜𝑠𝑒(𝑡−52):𝑇) 𝑐𝑙𝑜𝑠𝑒�