棕榈油：趋势与风险共存 豆油：等待现货端新驱动

棕榈油：趋势与风险共存 豆油：等待现货端新驱动 傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu028807@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：马棕高频产量数据仍显示环比减少，同时出口依旧强劲，产地库存偏紧局面未改，报价持续坚挺，供需矛盾仍存，回调尚缺乏数据驱动，油脂间偏强运行格局维持，周涨幅3.93%。 豆油：整体走势跟随棕榈油与美豆为主，美豆本周反弹乏力，豆油较棕榈油偏弱的格局将维持，周涨幅0.82%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：马来增产期基本确认提前结束，10月及四季度可预见的产量将很难继续环比增长，未来到一季度的产量目前来看也将持续偏紧，四季度马来棕榈油库存低于去年同期已成定局。ITS显示马来对印度出口10月同比增16万吨，欧盟同样有增量，后续需要等待印度进口利润转负并大幅抑制出口表现，以致于数据上看到产地库存意外高于预期时迎来价格压力，因此反转目前来看暂不具备条件。对于10月马来平衡表，我们预计季节性减产持续，产量下滑至约178万吨，出口在印度和欧盟买兴旺盛的背景下继续增至约165万吨，POGO高企下的低消费状态持续，预计库存或将转降至190万吨一线。印尼方面，从目前的价格表现来看印尼9月产量环比可能增幅极小甚至下降，全年产量减幅在250万吨左右，预计到年底印尼库存仅将回到360万吨左右，叠加明年B40的需求增长预期及全球油脂阶段性见底，棕榈油基本面有较强支撑。前期印尼出口价格与成本端价格走势的分化导致精炼利润大幅增加，但没有很好的带动成本端CPO价格的上涨，近期CPO招标价补涨导致精炼利润开始回落。销区方面，市场对于印度排灯节后需求减少有所担忧，近期印度毛棕油进口利润下滑迅速，毛豆油利润超过棕油，因此可以看到印度11-12月棕榈油进口回落至80万吨附近或以下。不过印度需求的减弱导致的价格回调幅度十分有限，且叠加四季度减产与产地持续低库存，预计将继续维持棕榈油价格的强势。现在更大的风险在于对印尼库存数据的质疑，虽然产地报价一直没有松口，但仍需注意产地刻意挺价的风险，如果认为现在的数据中带有一定的操控因素，那么后续库存仍有可能给出一个偏高于预期的数字，因此价格高位下博弈激烈。综上，今年产地增产窗口期的缩短限制了累库空间，棕榈油仍偏强势看待，不过短期市场存在过热的风险，未来可能随印度待印度节后需求回落及印尼库存恢复迎来价格的小幅回调，但考虑到增产季已经结束，回调时间可能较短，或数据迟迟未兑现利空，则可能回调幅度有限。如果后续美豆和能源转强，则有可能开启基本面与宏观共 振下的大级别趋势性行情。 豆油：最近半月有余巴西中西部普遍获得了良好降雨，农户播种积极性的提升，预报显示未来两周马托格罗索、戈亚斯州仍将持续存在广泛的良好降雨，继续有利于播种节奏的加速。总体而言，短期南美巴西、阿根廷大豆的播种和初期生长还将是积极的，明年巴西1.65亿吨的大豆产量前景暂时没有受到实际性威胁，同时美国中西部持续干燥的环境促使大豆收割率创近年同期最快，这是10月以来CBOT大豆重新持续回落的短期压力，拖累豆油走势较棕榈油偏弱运行。南美与北美豆油价格的持续倒挂可以认为是对全球油脂价格的持续性托底，南美豆油基差的持续走强，以南美为参照的国际豆棕价差的回归表明南美豆油在欧洲及自身掺混要求逐年增加的需求下成为全球油脂的短期驱动之一。9月NOPA的高大豆压榨量却未改变持续走低的美豆油库存，反应美豆油的表需依旧旺盛，美豆油生柴政策预期正在缓和，且明年生产商税收抵免的政策将对美豆油价格再次形成支撑，进一步的对其它进口生柴原料的政策限制也刺激美豆油价格反弹，但对于大选后政策的不确定性及45Z对本土豆油潜在的不支持可能对美豆油价格有所抑制，但不改其整体抬升的趋势。国内方面，国内港口大豆库存在预期内下滑，到12月时国内大豆、豆油库存或低于去年同期的水平，并且随着豆棕价差持续较为极端，豆油可能在最后两个月迎来20万吨左右的去库幅度。综合来看，豆油短期随全球油脂价格底部逐步确认及棕榈油发力阶段获得了上涨的动力，国内库存进入下滑的季节内，市场对于“特朗普交易”存在一定警惕，因此短期暂以震荡偏强思路对待，但价格高位下将有一定的随棕油回调的风险。 整体来看，今年产地增产窗口期的缩短限制了棕榈油累库空间，棕榈油仍偏强势看待，不过短期市场存在过热的风险，未来可能随印度待印度节后需求回落及印尼库存恢复迎来价格的小幅回调，但考虑到增产季已经结束，回调时间可能较短，或数据迟迟未兑现利空，则可能回调幅度有限。如果后续美豆和能源转强，则有可能开启基本面与宏观共振下的大级别趋势性行情。豆油短期随全球油脂价格底部逐步确认及棕榈油发力阶段获得了上涨的动力，国内库存进入下滑的季节内，市场对于“特朗普交易”存在一定警惕，因此短期暂以震荡偏强思路对待，价格高位下将有较大的随美豆回调风险。建议关注国内宏观政策及11月美国大选结果对油脂板块的影响。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。