江淮汽车2024年三季报：三季报符合预期，华为合作新车即将亮相

维持增持评级，上调目标价至47.12元。资产处置增厚公司业绩，调整公司2024-2026年EPS预测为0.35（+0.14）/0.42（+0.07）/0.52（+0.08）元，考虑华为合作新车即将上市，双方合作逐步深入，给予公司2024年2倍PS，上调目标价至47.12元（原为40.05元），维持增持评级。 三季报符合预期，土地处置增厚业绩。公司公告2024年三季报，1-9月实现收入322.7亿元，同减5%，归母净利6.25亿元，同比增长240%；扣非归母净利亏损2.3亿元，上年同期为亏损5.3亿元，亏损同比收窄，公司三季报业绩与此前预告基本一致，符合预期。公司3Q24收入109.3亿元，同减5.5%，环增8.7%，归母净利3.2亿元，同增1028%，环增66%，主要是土地收储增厚业绩；扣非归母净利亏损3.2亿元，同减13%，环减415%，主要是合作项目逐步接近量产，叠加汇兑波动，短期扰动业绩。 自主和商用车逐步恢复，盈利能力保持平稳。公司3Q24毛利率11.4%，同增0.4pct，环增0.2pct，净利率2.5%，同增2.8pct，环增1.2pct。公司包袱出清接近尾声，出口市场提供盈利增量，自主和商用车造血能力逐步恢复，盈利能力保持平稳。费用方面，合作项目即将量产，研发费用有所增长，汇兑扰动财务费用，公司3Q24销售、管理、研发、财务费用率3.9%、4.1%、4.1%、1.3%，同比+0.2pct、+0.5pct、+1.1pct、-1.0pct，环比-0.5pct、+0.4pct、-0.3pct、+2.9pct。 新能源业务步入收获期，华为新车即将亮相。公司通过自主合资合作等多重方式布局新能源，牵手大众、华为等有力伙伴，全新车型陆续上市，新能源进入收获期。公司全力聚焦华为智选车项目，瞄准豪华智能电动市场，2024世界智能网联汽车大会上余承东宣布华为合作首款车型即将亮相11月广州车展，合作项目顺利推进，全新品牌值得期待。 风险提示：新能源汽车市场不及预期；原材料价格波动；新车型销量不及预期。 同行业可比公司选取华为智选车的车企赛力斯、北汽蓝谷，汽车行业前期投入大，早期产销规模较小时研发和折旧摊销较高，规模效应未体现，新车企和新品牌成立初期亏损较高，因此采取PS估值比较，可比公司2024年平均PS为1.4倍，考虑公司合作的新车型即将上市，新车如果放量将带来收入业绩的快速增长，在新车型上市前后整车公司享受估值溢价，参考可比公司平均估值水平，给予2024年2.0倍PS，上调目标价至47.12元（原为40.05元），维持增持评级。 表1：同行业可比公司估值表