泸州老窖2024Q3点评：健康发展优先

主要观点与关键数据

• 业绩表现：2024年第三季度，公司实现营收73.99亿元（同比增长0.67%），归母净利润35.66亿元（同比增长2.58%），扣非归母净利润35.70亿元（同比增长3.52%）。2024年第一季度至第三季度累计，营收243.04亿元（同比增长10.76%），归母净利润115.93亿元（同比增长9.72%），扣非归母净利润115.64亿元（同比增长10.24%）。
• 市场预期：2024年第三季度业绩符合市场预期。
• 收入结构：腰部产品（特曲60）贡献主要增量，预计增速快于公司整体水平；国窖1573同比微增，低度产品表现优于高度产品，成熟区域（四川/华北）优于其他区域。
• 报表质量：营收+Δ合同负债同比下降7.96%，销售收现同比下降19.42%，主要因公司降低经销商回款硬性要求，优先以渠道库存去化和价格体系稳定。

利润与费用

• 毛利率：2024年第三季度毛利率同比下降0.53个百分点至88.12%，整体稳定。
• 费用率：销售费用率和管理费用率分别同比下降1.07和0.58个百分点，公司持续降本增效，五码合一下费效比提升。
• 净利率：2024年第三季度净利率同比提升0.78个百分点至48.13%。

投资建议与盈利预测

• 投资建议：维持“买入”评级。短期看，渠道库存去化仍为重点，预计2024年第四季度报表仍将减负；中长期看，公司立足长远，不透支增长潜力，通过五码合一强化渠道管控，未来发展可期。
• 盈利预测：略微下调盈利预测，预计2024-2026年营业总收入分别为327.98/353.80/393.52亿元（同比增长8.5%/7.9%/11.2%），归母净利润分别为142.90/154.87/174.68亿元（同比增长7.9%/8.4%/12.8%），当前股价对应PE分别为14/13/12倍。

风险提示

• 行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。