Q3需求承压，但现金流有所改善

九阳股份2024年三季报显示，公司前三季度实现收入61.8亿元，同比下降8.8%；归母净利润1.0亿元，同比下降73.0%。Q3单季度收入18.0亿元，同比下降27.1%；归母净利润-0.8亿元，同比下降166.5%。报告认为，Q3国内小家电需求低迷，公司经营承压，但现金流有所改善。

核心观点与关键数据：

1. 收入下降：国内厨房小家电消费景气低迷，Q3内销收入同比下降（线上销售额YoY-16.6%）；外销代工需求波动导致外销收入同比下降。
2. 盈利能力下降：Q3归母净利率为-4.3%，同比-9.0pct。主要原因是营销推广和研发投入加大（期间费用率同比+10.7pct），规模效应减弱，原材料上涨和汇率波动影响毛利率（同比-0.6pct）。
3. 现金流改善：Q3经营性现金流净额1.9亿元，YoY+109.5%，主要因备货支出减少（购买商品、接受劳务支付的现金YoY-19.8%）。期末货币资金余额25.8亿元，YoY+38.4%，现金储备充裕。

研究结论与展望： 各地以旧换新政策及补贴有望提振小家电消费，九阳持续拓展新品和新渠道，收入规模有望回升。公司积极拓展产品品类、优化产品结构、推进直营化渠道改造，有望助力长期高质量发展。预计2024~2026年EPS分别为0.18/0.65/0.79元，维持买入-A评级，给予2025年20倍动态市盈率，目标价12.90元。

**风险提示：**行业竞争加剧、原材料价格大幅上升、人民币大幅升值。