均价及盈利能力均改善，关注新应用

证券研究报告 非金融公司|公司点评|宏和科技（603256） 均价及盈利能力均改善，关注新应用 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月31日 证券研究报告 |报告要点 公司公告2024年三季报，24Q1-3收入6.2亿元，yoy+24.6%，归母净利润0.08亿元，同比扭亏，扣非归母净利润-0.02亿元，亏损同比收窄。24Q3收入2.1亿元，yoy+1.2%，qoq-3.1%归母净利润0.07亿元，同比扭亏，qoq-22.3%；扣非归母净利润0.03亿元，同比扭亏，qoq-53.6%。Q3环比阶段有压力，盈利能力延续提升。公司具备全球领先的高端电子布制造能力，黄石宏和项目投产增强超细纱自供能力，强化公司竞争力，看好公司成长前景。给予“买入”评级。 |分析师及联系人 武慧东 吴红艳 SAC：S0590523080005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月31日 宏和科技(603256) 均价及盈利能力均改善，关注新应用 宏和科技 沪深300 20% -3% -27% -50% 2023/102024/32024/72024/10 行业： 建筑材料/玻璃玻纤 投资评级：买入（维持） 当前价格：8.42元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 880/880 流通A股市值(百万元) 7,407.31 每股净资产(元) 1.63 资产负债率(%) 44.06 一年内最高/最低(元) 9.17/4.51 股价相对走势 相关报告 1、《宏和科技（603256）：24Q2扭亏，黄石宏和渐入佳境》2024.09.01 扫码查看更多 投资要点 公司公告2024年三季报，24Q1-3收入6.2亿元，yoy+24.6%，归母净利润0.08亿元，同比扭亏，扣非归母净利润-0.02亿元，亏损同比收窄。24Q3收入2.1亿元yoy+1.2%，qoq-3.1%；归母净利润0.07亿元，同比扭亏，qoq-22.3%；扣非归母净利润0.03亿元，同比扭亏，qoq-53.6%。Q3环比阶段有压力，盈利能力延续提升 24Q3淡季销量阶段偏弱，电子布均价同环比提升 24Q1-3公司电子布销量1.5亿米，yoy+16.2%，产销率104%；其中24Q3销量4,910万米，yoy-13.0%，qoq-6.7%。24Q1-3电子布均价3.7元/米，yoy+1.8%；其中24Q3均价3.8元/米，yoy+9.2%，qoq+5.1%。24Q3淡季影响，公司销量同环比有所承压，均价同环比均较好改善。24Q1-3公司电子纱采购均价17.9元/kg，yoy+24.6%；24Q3采购均价17.8元/kg，yoy+25.0%，qoq-4.7%。 毛利率同环比延续改善，盈利能力延续提升 24Q1-3综合毛利率16.5%，yoy+8.7pct；24Q3毛利率19.0%，yoy+13.8pct，qoq+1.3pct。黄石宏和布厂投产后，玻纤布产量、销量增长摊薄费用效果明显，24Q1-3费用率yoy-2.7pct至16.8%。24Q1-3归母净利率1.2%，yoy+10.0pct；Q3归母净利率3.3%，yoy+14.2pct，qoq-0.8pct。 高端电子布龙头持续成长，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8.0/9.7/11.8亿元，yoy+21.1%/21.3%/21.3%；归母净利润分别为0.2/0.5/1.2亿元，24年同比扭亏为盈，25-26年分别yoy+124.7%/144.5%。EPS分别为0.02/0.05/0.13元。公司具备全球领先的高端电子布制造能力，黄石宏和项目投产增强超细纱自供能力，强化公司竞争力，同时建议重视高端电子布新领域应用持续突破蕴含的成长弹性。维持“买入”评级。 风险提示：需求低于预期；竞争加剧风险；原燃料价格波动；供应商及客户集中度较高风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 612 661 801 971 1178 增长率（%） -24.26% 8.01% 21.12% 21.26% 21.30% EBITDA（百万元） 146 57 169 200 281 归母净利润（百万元） 52 -63 22 48 118 增长率（%） -57.85% -220.47% 134.10% 124.70% 144.52% EPS（元/股） 0.06 -0.07 0.02 0.05 0.13 市盈率（P/E） 141.4 -117.4 344.3 153.2 62.7 市净率（P/B） 4.9 5.2 5.1 5.0 4.8 EV/EBITDA 40.0 142.0 47.0 40.5 29.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月31日收盘价 风险提示 需求低于预期：CCL扩产或产能利用率弱于预期，或带来电子布需求低于预期，影响公司业绩判断。 竞争加剧风险：若中高端电子布行业厂商超预期增加，或导致电子布供应端竞争加剧，价格承压，进而影响公司业绩。 原燃料波动风险：若原燃料价格波动超预期，或对公司利润造成影响。 供应商及客户集中度较高风险：电子纱技术属性较强（超细、极细电子纱更强），具备供应能力的企业数量相对有限，是公司原材料供应商较为集中的核心原因，若主要 供应商经营状况或与公司合作关系发生重大不利变化，或对公司正常经营产生负面影响。下游CCL制造商行业格局稳固，且较为集中，公司前五大客户占比占公司收入比例较高；若未来公司于主要客户合作关系出现大幅波动，或客户自身经营状况有显著恶化，或对公司电子布销售产生负面影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 329 178 80 97 118 营业收入 612 661 801 971 1178 应收账款+票据 285 376 398 483 585 营业成本 436 603 686 809 956 预付账款 6 4 8 9 11 营业税金及附加 7 8 10 12 15 存货 173 225 236 279 329 营业费用 7 5 8 9 9 其他 140 87 70 85 103 管理费用 124 94 95 115 138 流动资产合计 934 870 792 953 1147 财务费用 18 31 31 28 33 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -14 -10 8 7 9 固定资产 1050 1557 1662 1761 1854 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 472 2 2 2 1 投资净收益 2 1 1 1 1 无形资产 45 44 34 24 14 其他 35 3 13 13 13 其他非流动资产 104 59 52 45 45 营业利润 44 -87 -9 19 51 非流动资产合计 1671 1662 1750 1832 1914 营业外净收益 14 19 35 35 80 资产总计 2605 2532 2542 2784 3061 利润总额 58 -68 26 53 130 短期借款 332 361 179 390 581 所得税 5 -5 5 5 12 应付账款+票据 57 78 90 106 125 净利润 52 -63 22 48 118 其他 520 124 365 431 510 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 909 563 634 927 1215 归属于母公司净利润 52 -63 22 48 118 长期带息负债 90 448 373 294 212 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 98 94 94 94 94 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 188 542 468 388 306 成长能力 负债合计 1098 1105 1102 1316 1521 营业收入 -24.26% 8.01% 21.12% 21.26% 21.30% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -53.65% -148.30% 256.24% 42.50% 100.28% 股本 884 883 880 880 880 EBITDA -36.20% -61.20% 199.13% 18.08% 40.63% 资本公积 324 318 320 320 320 归属于母公司净利润 -57.85% -220.47% 134.10% 124.70% 144.52% 留存收益 298 227 240 269 339 获利能力 股东权益合计 1507 1427 1440 1469 1539 毛利率 28.82% 8.83% 14.34% 16.65% 18.87% 负债和股东权益总计 2605 2532 2542 2784 3061 净利率 8.56% -9.54% 2.69% 4.98% 10.03% ROE 3.47% -4.42% 1.49% 3.29% 7.68% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 1.49% -3.52% 0.33% 1.56% 3.00% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 52 -63 22 48 118 资产负债率 42.14% 43.65% 43.36% 47.25% 49.70% 折旧摊销 70 93 112 118 118 流动比率 1.0 1.5 1.2 1.0 0.9 财务费用 18 31 31 28 33 速动比率 0.8 1.0 0.8 0.6 0.6 存货减少（增加为“-”） -37 -51 -12 -43 -50 营运能力 营运资金变动 164 -152 233 -61 -76 应收账款周转率 2.5 2.1 2.4 2.4 2.4 其它 27 43 2 33 45 存货周转率 2.5 2.7 2.9 2.9 2.9 经营活动现金流 294 -98 388 124 188 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 0.4 资本支出 -268 -185 -200 -200 -200 每股指标（元） 长期投资 -66 100 0 0 0 每股收益 0.1 -0.1 0.0 0.1 0.1 其他 84 60 9 9 5 每股经营现金流 0.3 -0.1 0.4 0.1 0.2 投资活动现金流 -249 -25 -191 -191 -195 每股净资产 1.7 1.6 1.6 1.7 1.7 债权融资 -206 386 -256 131 108 估值比率 股权融资 7 -2 -3 0 0 市盈率 141.4 -117.4 344.3 153.2 62.7 其他 212 -388 -37 -48 -80 市净率 4.9 5.2 5.1 5.0 4.8 筹资活动现金流 13 -4 -296 83 28 EV/EBITDA 40.0 142.0 47.0 40.5 29.2 现金净增加额 66 -125 -98 17 21 EV/EBIT 76.8 -219.3 139.0 99.2 50.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月31日收盘价 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。