公司业绩概述
2024年三季报显示，公司1-3Q24实现营收444.0亿元，同比增长4.3%；扣非后归母净利润63.5亿元，同比增长5.4%。其中，3Q24实现营收172.9亿元，同比增长6.9%；扣非后归母净利润26.3亿元，同比-2.7%。
水电业务
- 来水改善：雅砻江来水同比显著改善，7、8月分别+157%、+37%，推动3Q24完成上网电量368.3亿度，同比增长22.7%。
- 电价回升：汛期电价影响消退，3Q24平均上网电价0.278元/kWh，同比下降1.1%。雅砻江水电电价降幅环比收窄8.3pcts，小三峡电价受甘肃电力现货均价下降影响同比-9.2%，但环比降幅收窄约6.5pcts。
火电业务
- 电量分化：3Q24上网电量151亿度，同比-5.8%。广西地区同比-16.1%，贵州地区同比-5.2%（受区域来水偏丰影响）；福建地区同比+8.0%（当地核电发电量下降）。
- 电价下降：火电两部制电价下，容量电价被摊薄，3Q24平均上网电价0.459元/kWh，同比/环比均下降。
- 毛利率下降：秦港5500大卡市场煤价同比仅-17元/吨，燃料成本降幅不及电价降幅，致使3Q24毛利率同比下降2.5pcts。
光伏与风电业务
- 光伏：装机规模增长驱动下，3Q24实现光伏上网电量12.7亿千瓦时，同比增长50.1%；受风资源偏弱影响，风电实现上网电量14.3亿千瓦时，同比-7.3%。
- 电价下降：平价上网项目增加+执行峰谷分时电价影响，3Q24风、光上网电价分别同比下降0.9%、25.1%，环比上季度分别下降0.9%、16.5%。
- 增量不增收：受电价下降影响，Q3公司光伏发电业务环比Q2或面临增量不增收。
业绩展望
- 积极因素：2024来水改善、煤价下行、风光装机放量，公司业绩有望持续增长。
- 盈利预测：预计公司24~26年分别实现归母净利润76.1/84.2/91.8亿元，EPS分别为1.02/1.13/1.23元。
- 估值：公司股票现价对应PE估值分别为15倍、14倍和13倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 来水情况、煤价下行、用电需求、新能源装机不及预期风险。
- 电价波动风险。
