奇安信2024年三季报点评：聚焦现金流质量提升，业务优势强化在途

维持增持评级，上调目标价至45.37元(+11.96)。根据最新业绩情况我们下调了盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.48(-0.70)/2.96(-0.75)/4.56(-1.45)亿元，EPS分别为0.22(-0.10)/0.43(-0.11)/0.67(-0.21)元，考虑到公司作为国内网络安全行业龙头及国家队，在市场拓展上存在较大优势，同时网安行业景气度触底叠加市场情绪转好，因此给予一定估值溢价，按照PE估值给予公司2025年105倍PE，上调目标价至45.37元。 公司业绩基本符合预期，收入规模略有缩减。公司前三季度业绩短期承压，实现营业收入27.11亿元，同比减少26.47%，归母净利润-11.76亿元，同比减亏0.47亿元；2024年第三季度公司营收为9.27亿元，同比下降22.95%；归母净利润为-3.56亿元，同比增亏0.13亿元。 公司重视现金流质量提升，费用端有效控制。公司前三季度经营质量大幅提升，经营性现金流净额为-13.70亿元，同比增加4.57亿元。 此外在成本控制方面公司表现突出，2024年前三季度的三项主要费用合计26.09亿元，同比下降了24.15%，但由于收入规模缩减，导致公司前三季度期间费用率达97.72%，同比上升3.63pct；第三季度公司研发投入为3.24亿元，同比下降4.30%，研发投入占营业收入的比例为34.91%，较去年同期增加6.80pct。 重点布局数据安全领域，中国电子增持强化业务优势。在数字化转型的大背景下，奇安信重点布局数据安全市场，并致力于提升在该领域的核心竞争力和影响力，连续两年在数据安全软件市场排名第一。今年7月中国电子全资子公司中电金投拟增持5%的公司股份。 交易完成后，中国电子将通过中电金投及明洛投资合计控制公司总股本的23.10%。中国电子与奇安信互相扎根在不同的安全领域，有深厚的技术积累，业务互补性强，通过整合双方资源共同推进技术创新与应用拓展，公司作为国家网络安全骨干力量的地位也将进一步得到巩固，其市场影响力和竞争力也将随之提升。 风险提示：政策落地不及预期、公司研发技术迭代不及预期。 1.盈利预测与估值 1.1.收入和盈利预测 1）网络安全产品业务：公司网络安全产品业务中布局有丰富的高增潜力产品，包括AI+安全、网络安全保险、车联网安全、托管服务和SASE等，在绝对优势领域如终端安全、威胁发现与态势感知、代码安全等领域产品竞争力和市占率持续领先，高度迎合下游客户需求，同时数据安全、终端安全、边界安全等品类竞争优势进一步提升，有望带动安全产品业务增回升，预计2024-2026年的增速分别为7%、8%、10%，毛利率分别为78%/79%/79%。 2）网络安全服务业务：公司是国内领先的信息安全服务商，凭借在数据安全服务领域的组织人员能力、技术实力及流程管理等方面的综合实力，奇安信成为国内首批获得数据安全服务一级资质的企业，标志着奇安信在数据安全领域的专业服务水平在国内的领先地位。公司将继续扩大和巩固在安全服务领域的领先优势，公司在多产品领域进行品类、技术和模式的创新，面向政企客户提供专业化服务，致力于打造国内规模领先、技术最强的安全运营和服务团队。预计2024-2026年的增速分别为5%、10%、15%。公司安全服务业务在行业内优势显著，运营效率有望进一步提升，我们预计2024-2026年的毛利率分别为53.5%、54.2%、55.0%。 3）硬件及其他业务：该业务系公司在为客户提供体系化网络安全解决方案的过程中涉及到的政企客户信息化配套改造类项目，并非公司的核心主营业务，我们预计2024-2026年的增速分别为5%、8%、10%，2024-2026年的毛利率分别为4.5%、4.0%、4.0%。 1.2.PE相对估值 公司是国内网络安全领域龙头，行业市占率第一，在收入规模、人员规模、研发投入、产品覆盖广度等多维度市场第一。我们选取天融信、绿盟科技和安恒信息三家网安核心标的作为可比公司。 我们预计2024-2026年奇安信归母净利润分别为1.48/2.96/4.56亿元，可比公司2025年平均79.20倍PE，考虑到公司作为国内网络安全行业龙头，网络安全国家队，在市场拓展上存在较大优势，给予一定的估值溢价，给予奇安信2025年105倍PE，公司合理估值为310.88亿元人民币，对应目标价45.37元。 表1：可比公司PE估值表（表中数据更新于2024/10/30交易日结束） 2.风险提示 1）网络安全政策落地不及预期 如果网络安全相关政策推进力度不及预期，将会对公司业绩产生一定影响。 2）公司研发技术迭代不及预期 随着网络安全技术的不断升级以及下游客户需求的变动，公司需要对研发平台进行不断的更新和迭代，若相关研发进展不及预期，一定程度上存在技术迭代和相关应用不及预期的风险。