1030)：央行工具再创新，关注政府债券增量安排

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年10月30日 【债券周报】 政策双周报（1014-1030）：央行工具再创新，关注政府债券增量安排 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 联系人：李阳 邮箱：liyang3@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】回购增持再贷款升温，效用几何？ ——可转债周报20241028》 2024-10-28 《【华创固收】各种政府债券，怎么发？——债券周报20241027》 2024-10-27 《【华创固收】信用债修复后再回调，本次调整压力如何？——信用周报20241027》 2024-10-27 《【华创固收】存单周报（1021-1027）：跨月震荡行情或延续》 2024-10-27 《【华创固收】二手房成交强势，施工淡季来临— —每周高频跟踪20241026》 2024-10-26 宏观基调：政策部署解决拖欠企业账款问题，并发布多项支持生育举措 （1）发展目标：总书记在考察时强调要扭住目标不放松、拿出“人生能有几回搏”的劲头。 （2）企业账款：国务院办公厅等印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，对推进解决拖欠企业账款问题作出系统部署。 （3）生育支持：国务院办公厅印发《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》，文件从4方面提出13条具体举措。 财政政策：人大常委会推迟召开，后续政府债券或有2万亿增量空间 （1）10万亿刺激：目前有两个方向，一是国务院发展研究中心原副主任刘世锦表示在1-2年内形成不低于10万亿元的经济刺激规模；二是化解债务规模 9.4万亿。 （2）人大常委会：推迟至11月初召开，恰逢在美国大选结果出炉之时，为政策提供相机抉择的空间。 （3）增量空间：政府债券年内剩余额度仅8700亿，与2023年四季度相比， 或仍有约2万亿增量空间。 货币政策：央行启用买断式逆回购工具，SFISF操作落地 （1）SFISF：央行和证监会联合下发互换便利的通知，明确了这一项创新政策工具的操作流程和细节。 （2）互换便利央票：对于基础货币影响中性的情况下，非银互换便利的开展或一定程度上消耗债市流动性进而传导至权益市场。 （3）LPR：1年期、5年期以上LPR均调降25BP，为历史单次最大降幅。 （4）买断式逆回购：买断式逆回购债券所有权发生转移；与MLF相比，标的券范围较广，但同时由于买断式逆回购多重价位中标，且考虑标的券利率归属央行的角度，成本或较MLF更低。 金融监管：支持大型银行补充核心一级资本，扩大商业养老金试点区域 （1）证监会：证监会同意20家证券基金公司参与互换便利，进一步深化资本市场改革。 （2）金管局：支持大型银行加快补充核心一级资本，发挥银行融资主力军作用。 （3）商业养老金：金管局在总结商业养老金业务试点经验基础上，延长试点期限扩大试点区域。 房地产政策：扩大城中村改造和“白名单”信贷支持 （1）政策基调：以货币化安置等方式新增实施100万套城中村改造和危旧房 改造，年底前“白名单”信贷审批通过金额增加至4万亿。 （2）住房供给：政策支持收购存量商品房用于保障性住房，允许专项债用于土地储备。 （3）居民需求层面，成都落实购房落户新政，无锡梁溪城发集团推行可用上海二手房换购无锡新房。 风险提示： 流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。 目录 一、宏观基调：政策部署解决拖欠企业账款问题，发布多项支持生育政策4 二、财政政策：人大常委会推迟召开，后续政府债券或有2万亿增量空间5 三、货币政策：央行启用买断式逆回购工具，SFISF操作落地7 四、金融监管：支持大型银行补充核心一级资本，扩大商业养老金试点区域9 �、房地产政策：扩大城中村改造和“白名单”信贷支持10 六、风险提示12 图表目录 图表1政策部署解决拖欠企业账款问题，并发布多项支持生育政策4 图表2人大常委会推迟召开，后续政府债券或有2万亿增量空间6 图表3央行启用买断式逆回购工具，SFISF操作落地7 图表4支持大型银行补充核心一级资本，扩大商业养老金试点区域9 图表5扩大城中村改造和“白名单”信贷支持11 一、宏观基调：政策部署解决拖欠企业账款问题，发布多项支持生育举措 （1）总书记在考察时强调要扭住目标不放松、要拿出“人生能有几回搏”的劲头。10月16日，习近平总书记在福建考察时强调坚持稳中求进工作总基调，扭住建设机制活、产业优、百姓富、生态美的新福建目标不放松，一张蓝图绘到底，继续在加快建设现代化经济体系上取得更大进步。10月17至18日，习近平总书记在安徽考察时指出，科研工作者是推进中国式现代化的骨干，要拿出“人生能有几回搏”的劲头，放开手脚创新创造，为建设科技强国奉献才智、写下精彩篇章。 （2）中办、国办政策部署解决拖欠企业账款问题。10月18日，国务院办公厅等印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》（以下简称《意见》），对推进解决拖欠企业账款问题作出系统部署。《意见》要求，要健全拖欠企业账款清偿的法律法规体系和司法机制。要加强政府投资项目和项目资金监管。定期检查资金到位情况、跟踪资金拨付情况。完善工程价款结算制度。加强政府采购支付监管。要健全防范化解大型企业拖欠中小企业 账款的制度机制，并加强执法监督。督促国有企业规范和优化支付管理制度。 （3）国务院发布多项支持生育举措，鼓励有条件的地方加大对多子女家庭购房的支持力度。10月28日，国务院办公厅印发的《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》，文件从强化生育服务支持，加强育幼服务体系建设，强化教育、住房、就业等支持措施，营造生育友好社会氛围等4方面提出13条具体举措，营造全社会尊重生育、支持生育的良好氛围。其中提出，加强住房支持政策。鼓励有条件的地方加大对多子女家庭购房的支持力度，可结合实际出台适当提高住房公积金贷款额度等政策。多渠道增加保障性住房有效供给，对符合条件且有未成年子女的家庭，可根据其未成年子女数量，在户型选择方面给予适当照顾。加快发展住房租赁市场，因地制宜逐步使租购住房群体享有同等公共服务权利。 图表1政策部署解决拖欠企业账款问题，并发布多项支持生育政策举措 时间 政府部门/媒体 政策操作/文件/会议 主要内容 2024/10/16 央视新闻 习近平在福建考察时强调扭住目标不放松一张蓝图绘到底在中国式现代化建设中奋勇争先 习近平在福建考察时强调，福建要深入贯彻党的二十大和二十届三中全会精神，全面贯彻新发展理念，坚持稳中求进工作总基调，扭住建设机制活、产业优、百姓富、生态美的新福建目标不放松，一张蓝图绘到底，继续在加快建设现代化经济体系上取得更大进步，在服务和融入新发展格局上展现更大作为，在探索海峡两岸融合发展新路上迈出更大步伐，在创造高品质生活上实现更大突破，进一步全面深化改革，全方位推动高质量发展，在中国式现代化建设中奋勇争先。 2024/10/17 中国日报 习近平总书记在安徽考察 10月17日至18日，习近平总书记在安徽考察时指出，科研工作者是推进中国式现代化的骨干，要拿出“人生能有几回搏”的劲头，放开手脚创新创造，为建设科技强国奉献才智、写下精彩篇章。 2024/10/18 中共中央办公厅、国务院办公厅 《关于解决拖欠企业账款问题的意见》 《意见》要求，要健全拖欠企业账款清偿的法律法规体系和司法机制。要加强政府投资项目和项目资金监管。定期检查资金到位情况、跟踪资金拨付情况。完善工程价款结算制度。加强政府采购支付监管。要健全防范化解大型企业拖欠中小企业账款的制度机制，并加强执法监督。督促国有企业规范和优化支付管理制度。要优化拖欠中小企业账款投诉管理运行机制，建立全国统一的违约拖欠中小企业款项登记（投诉）平台。健全投诉督办约束机制。要强化组织保障和监督，强化部门协同，加强对重点领域、重点行业拖欠成因及防范化解举措的研究，合力解决拖欠企业账款问题。健全失信惩戒机制。强化审计监督。 2024/10/23 发改委 发改委解读当前经济热点问题 截至目前，一揽子增量政策措施有将近一半已经出台实施。下一步，还将有一批增量政策措施继续出台实施，包括最大限度扩大专项债券投向领域、适当扩大用作资本金的领域规模和比例、明确阶段性涉企政策后续安排、提高学生资助补助标准并扩大政策覆盖面、提高本专科生研究生国家助学贷款额度并降低助学贷款利率等。此外，一批改革举措也在陆续推出，比如加快修订市场准入负面清单、加快研究修订扩大鼓励外商投资产业目录、制定国有经济布局优化和结构调整指引目录、尽快出台全国统一大市场建设指引等。下一步，国家发展改革委将会同有关方面深入破除市场准入壁垒，推动更多民间资本参与能源、交通等重大基础设施项目建设；支持有能力的民营企业牵头承担国家重大技术攻关任务，向民营企业进一步开放国家重大科研基础设施，着力优化民营科技企业发展环境，增强民营经济的创新发展活力；完善民营企业融资支持政策制度，强化民营经济发展的要素保障。 2024/10/25 国务院 李强主持召开国务院常务会议 会议强调，要紧紧围绕努力实现全年经济社会发展目标，持续抓好一揽子增量政策的落地落实，及时评估和优化政策，加大逆周期调节力度，进一步提升宏观调控成效。同时更加注重政策和市场的互动，充分调动各方面积极性，更好激发增长动能。 2024/10/28 国务院办公厅 《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》的通知 措施提出，加强住房支持政策。鼓励有条件的地方加大对多子女家庭购房的支持力度，可结合实际出台适当提高住房公积金贷款额度等政策。多渠道增加保障性住房有效供给，对符合条件且有未成年子女的家庭，可根据其未成年子女数量，在户型选择方面给予适当照顾。加快发展住房租赁市场，因地制宜逐步使租购住房群体享有同等公共服务权利。 资料来源：中国政府网、发改委、央视新闻、中国日报、华创证券整理 二、财政政策：人大常委会推迟召开，后续政府债券或有2万亿增量空间 （1）近期市场对10万亿刺激方案较为关注，目前有两个方向。一是经济刺激方向。 9月24日，国务院发展研究中心原副主任刘世锦在CMF季度论坛上表示建议参考2008 年四万亿计划，考虑按GDP总量10%的比重确定刺激计划的规模，通过发行超长期国债为主筹措资金，在1-2年内形成不低于10万亿元的经济刺激规模，对基本公共服务进行 补短板。10月29日，在清华大学中国新型城镇化研究院举办的一场公开论坛上，刘世锦 表示，此前发言的重点并非“10万亿”，而是“为了稳定经济，有必要采取短期刺激措施”，刺激是有代价的，是用刺激加改革的办法，花钱建新制度。二是化债方向。预计“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”的规模在6万亿附近，预计每 年“继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务”的规模为8000亿、3年为2.4万亿，特殊再融资债券（地方债结存限额）的空间 为1万亿，总计9.4万亿。 （2）具体一揽子财政方案的明确，需要等待11月初的人大常委会。10月25日，十四届全国人大常委会第三十二次委员长会议召开，决定十四届全国人大常委会第十二次会议在11月4日至8日举行。时点上，人大常委会较往年的10月底有所延后，恰逢在美国大选结果出炉之时，为政策提供相机抉择的空间。议程上，尽管暂无财政相关议程披露，