24Q3业绩符合预期，空悬订单加速落地

2024年11月01日保隆科技(603197.SH) 证券研究报告 24Q3业绩符合预期，空悬订单加速落地 事件：第三季度公司实现营收18.43亿元，同环比分别+19.75%、+8.34%；实现归母净利1亿元，同环比分别-35.21%、+24.87%，业绩符合我们的预期。 收入端：2024Q3收入符合预期，四季度空悬收入将快速增长第三季度公司实现营收18.43亿元,同环比分别+19.75%、+8.34%。收入环比增长我们认为主要因为TPMS产品收入环比增长、智能驾驶产品释放以及空悬产品产销增长。理想L8三季度产量1.89万辆，环比提升69%:腾势Z9三季度产量3000辆:展望Q4，随着腾势及智界的产能提升，空悬产品收入在四季度将快速增长。 利润端：业绩符合预期，净利率连续3个季度增长 第三季度实现归母净利1亿元，同环比分别-35.21%、+24.87%（去年同期因为有客户补偿款及投资收益，同期利润较高），Q3业绩符合预期。1）三季度毛利率为24.6%，环比下降0.48pct，净利率5.78%，环比增加0.54pct。毛利率环比下降估计主要因为产品结构变化。2）三季度期间费用率为17.78%，环比下降1.77pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.08%/5.89%/7.94%/0.87%，环比分别-0.64/-0.64/-0.27/-0.22pct，期间费用率改善主要受益于①收入增加规模效应凸显以及②激励费用环比微降，Q3汇兑影响较小。后续随着空悬收入快速增长，激励费用下降，期间费用将持续摊薄。 腾势、智界产量提升，空悬从四季度开始弹性凸显 随着G318量产空悬已普及至20万以下价格带，空悬产品国内渗透率持续提升。保隆作为空悬龙头，2020年起接连收到多个空悬定点包括蔚来ET7、比亚迪唐换代、通用GL8等，随后2023年理想L8空悬项目量产，2024年空悬业务进入快速发展期，新车订单接连超预期。预计四季度空悬业务将加速增长，2024年8月腾势Z9预售仅10天，累计订单超过1.5万辆，第四季度随着智界R7、腾势Z9产能提升，且空悬产品总成单车价值量较高，我们预计在四季度公司收入将大幅增长。同时，空悬自制率提升，公司已研发减震器、空压机等产品，随着新产品的应用，空悬盈利性将持续提升。 徐慧雄分析师SAC执业证书编号：S1450520040002xuhx@essence.com.cn 何冠男分析师SAC执业证书编号：S1450524100002hegn@essence.com.cn 相关报告 24Q2业绩符合预期，空悬新车量产在即2024-08-302024Q1收入符合预期，空悬量产加速2024-04-29Q3业绩历史新高，战略合作蔚来助力产品力提升2023-10-31中报业绩表现优异，空悬净利率显著提升2023-08-30空悬+传感器步入放量周期，2023-07-19 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为4.0、5.8、7.7亿元，对应当前市值，PE分别为20、14、10.5倍，维持“买入-A”评级，给予公司2025年15倍PE，6个月目标价40.95元/股。 风险提示：空气悬架渗透率不及预期；客户拓展不及预期；智能驾驶发展不及预期；假设及盈利预测不及预期的风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034