中科飞测24Q3业绩点评：Q3交付加速，新品稳步推进

股票研究/2024.11.01 Q3交付加速，新品稳步推进中科飞测(688361) 机械制造业/可选消费品 ——中科飞测24Q3业绩点评 肖群稀(分析师)李启文(分析师) 0755-23976830021-38038435 xiaoqunxi027589@gtjas.comliqiwen027858@gtjas.com 登记编号S0880522120001S0880524060001 本报告导读： 业绩符合预期，Q3交付加速；依靠高研发支撑，公司新品布局稳步推进；在研电子束关键尺寸检测设备，补齐电子束赛道。 投资要点： 投资建议：考虑到24Q3交付加速以及明暗场、OCD等将于25、26年陆续贡献收入，上调24-26年营收为13.50/20.12/30.04亿元（前值13.01/19.34/28.45亿元）。考虑到公司为实现关键产品卡位，近几 年各项投入将保持高位，下调24-26年EPS为0.31/0.83/2.05元（前值0.47/1.28/2.08元）。参考可比公司PS及考虑到公司所处量检测环节国产化率低以及未来收入增速更快，给予公司25年15倍PS，上 调目标价为94.32元（前值81.31元），维持增持评级。 业绩符合预期，Q3交付加速。24Q1-Q3营收8.12亿元/+38.21%，归母净利和扣非归母净利分别为-0.52/-1.25亿元（去年同期0.79/0.19 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 94.32 上次预测: 81.31 当前价格：67.72 交易数据 52周内股价区间（元）47.30-85.81 总市值（百万元）21,670 总股本/流通A股（百万股）320/244 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,373 每股净资产（元）7.42 市净率（现价）9.1 净负债率-27.45% 52周股价走势图 亿元）。利润较差主要系公司24年为卡位新产品加大研发投入，中科飞测上证指数 24Q1-Q3公司研发费用3.35亿元/同比+131.8%，占营收之比达 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 41.25%。单24Q3营收3.49亿元/+56.79%，归母净利0.16亿元。 24Q3年毛利率49.64%/同比+2.06pct/环比+11.77pct，主要系高毛利产品交付恢复正常带动。24Q3末合同负债/存货分别为6.98/15.55亿元，24年以来逐季增长，分别环比23年底增长58.63%/39.84%，后续增长动能强劲。 依靠高研发支撑，公司新品布局稳步推进。1）批产产品：①无图形 晶圆缺陷检测：已批产型号市占率不断提升，更先进制程迭代顺利 ②图形晶圆缺陷检测与三维形貌量测：加大HBM、2.5/3D等先进封装领域布局，稳步推进先进型号产品研发。③膜厚量测：金属及介质均稳步推进先进型号研发。④套刻精度量测：已实现批产同时 推进先进型号研发。2）在验产品：①明场：小批量出货多家国内客 户产线验证；②暗场及OCD：已出货至部分客户产线验证。 在研电子束关键尺寸检测设备，补齐电子束赛道。电子束关键尺寸检测占量检测设备价值量8.1%，通过补齐电子束产品线，公司将实 现量检测光学及电子束两大主流赛道全覆盖，成长空间充分打开。风险提示：半导体行业周期波动、国产替代不及预期、产品交付不 及预期、新品验证不及预期。 15% 4% -7% -19% -30% -41% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 9% 21% -16% 相对指数 11% 10% -24% 相关报告 产品布局日趋完善，短期波动不改向好趋势 2024.08.31 关键产品持续突破，盈利能力稳步改善 2024.04.25 股权激励落地，未来增长可期2024.03.17 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 509 891 1,350 2,012 3,004 (+/-)% 41.2% 74.9% 51.5% 49.0% 49.4% 净利润（归母） 12 140 100 266 656 (+/-)% -77.6% 1,072.4% -29.0% 167.0% 146.5% 每股净收益（元） 0.04 0.44 0.31 0.83 2.05 净资产收益率(%) 2.1% 5.8% 4.0% 10.0% 21.1% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 1810.26 154.41 217.44 81.44 33.04 业绩符合预期，盈利能力显著改善2024.02.26新老产品齐放量，盈利能力稳步改善2024.01.12 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金240 587 614 391 339 营业总收入 509 891 1,350 2,012 3,004 交易性金融资产 0 688 648 548 348 营业成本 261 422 664 939 1,361 应收账款及票据 144 164 366 538 800 税金及附加 1 4 3 4 6 存货 861 1,112 1,829 2,563 3,708 销售费用 54 101 108 137 192 其他流动资产 165 184 248 350 489 管理费用 60 89 122 173 246 流动资产合计 1,410 2,735 3,705 4,390 5,684 研发费用 206 228 513 644 751 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 12 115 98 290 723 固定资产 109 134 146 148 141 其他收益 100 90 149 201 300 在建工程 1 32 82 107 127 公允价值变动收益 0 3 0 0 0 无形资产及商誉 35 80 113 151 194 投资收益 1 7 22 10 13 其他非流动资产 106 446 446 455 470 财务费用 0 -8 -3 4 10 非流动资产合计 250 693 787 861 932 减值损失 -15 -23 -16 -38 -38 总资产 1,661 3,428 4,491 5,251 6,616 资产处置损益 0 0 1 2 0 短期借款 165 50 100 100 130 营业利润 13 134 100 286 713 应付账款及票据 164 206 424 600 870 营业外收支 -1 7 0 0 0 一年内到期的非流动负债 20 17 19 19 19 所得税 0 0 1 20 57 其他流动负债 625 580 850 1,247 1,853 净利润 12 140 100 266 656 流动负债合计 973 853 1,393 1,966 2,872 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 43 543 543 543 归属母公司净利润 12 140 100 266 656 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 35 17 7 7 7 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 83 104 84 84 84 ROE(摊薄,%) 2.1% 5.8% 4.0% 10.0% 21.1% 非流动负债合计 118 164 633 633 633 ROA(%) 0.9% 5.5% 2.5% 5.5% 11.1% 总负债 1,091 1,017 2,026 2,599 3,505 ROIC(%) 1.5% 4.5% 3.1% 8.1% 17.5% 实收资本(或股本) 240 320 320 320 320 销售毛利率(%) 48.7% 52.6% 50.8% 53.3% 54.7% 其他归母股东权益 330 2,091 2,145 2,332 2,791 EBITMargin(%) 2.3% 12.9% 7.2% 14.4% 24.1% 归属母公司股东权益 570 2,411 2,465 2,652 3,111 销售净利率(%) 2.4% 15.8% 7.4% 13.2% 21.8% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 65.7% 29.7% 45.1% 49.5% 53.0% 股东权益合计 570 2,411 2,465 2,652 3,111 存货周转率(次) 0.4 0.4 0.5 0.4 0.4 总负债及总权益 1,661 3,428 4,491 5,251 6,616 应收账款周转率（次） 4.6 6.1 5.4 4.9 4.9 总资产周转周转率（次） 0.4 0.4 0.3 0.4 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 5.6 -0.4 -3.5 -0.4 0.1 经营活动现金流 67 -52 -353 -96 67 资本支出/收入 23.0% 16.6% 11.0% 6.4% 4.3% 投资活动现金流 -76 -1,395 -85 -27 68 EV/EBITDA — 146.14 142.09 61.79 27.62 筹资活动现金流 39 1,597 465 -99 -187 P/E(现价&最新股本摊薄) 1810.26 154.41 217.44 81.44 33.04 汇率变动影响及其他 -1 0 -1 0 0 P/B(现价) 38.05 8.99 8.79 8.17 6.97 现金净增加额 29 150 26 -223 -52 P/S(现价) 42.55 24.32 16.05 10.77 7.21 折旧与摊销 33 45 55 65 74 EPS-最新股本摊薄(元) 0.04 0.44 0.31 0.83 2.05 营运资本变动 5 -252 -512 -473 -708 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.00 0.14 0.25 0.61 资本性支出 -117 -148 -148 -128 -129 股息率(现价,%) 0.0% 0.0% 0.2% 0.4% 0.9% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值对比 公司代码 公司名称 市值（亿元） 2024/10/30 营业收入（亿元） PS 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 688012.SH 中微公司 1127.1 47.40 62.64 84.99 115.07 147.75 23.78 18.00 13.26 9.80 7.63 688200.SH 华峰测控 155.8 10.71 6.91 8.88 10.98 13.36 14.55 22.55 17.54 14.19 11.66 688072.SH 拓荆科技 421.8 17.06 27.05 39.47 53.20 67.82 24.73 15.59 10.69 7.93 6.22 均值 21.02 18.71 13.83 10.64 8.50 688361.SH 中科飞测 219.5 5.09 8.91 13.50 20.12 30.04 43.11 24.64 16.26 10.91 7.31 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：可比公司2024-2026年营业收入均取自Wind一致预期，中科飞测营业收入来自国泰君安证券预测。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论