2023年三季报点评：Q3净利增9.3%加速，控股股东增持稳步推进

股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 中国铁建(601186) Q3净利增9.3%加速，控股股东增持稳步推进 ——中国铁建2023年三季报点评 韩其成(分析师)郭浩然(研究助理)陈剑鑫(研究助理) 021-38676162010-83939793021-38038262 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.comchenjianxin027974@gtjas.com 证书编号S0880516030004S0880122020030S0880123030056 本报告导读： 2023PE3.9倍(过去最高PE平均20倍/2015年最高24倍)，PB0.45倍(八大建筑央企 平均0.66倍最高0.96倍)。前三季度工程承包新签增13%，其中水利水运新签增36%。 投资要点： 维持增持。受PPP项目招标总量下降影响，下调预测2023-2025年 EPS2.07/2.27/2.44(原2.21/2.44/2.71)元增6%/9%/8%。因大盘相关板块估值系统下行，下调目标价至14.3元，对应2023年6.9倍PE。 前三季度利润增3.5%低于预期，Q3单季度增9.3%加速。(1)前三季度营 收8065亿元增1%，单季度Q1-Q3增3.4/-3.1/2.9%，归母净利194.2亿元增3.5%，单季度Q1-Q3增5.1/-1.6/9.3%，扣非净利184.3亿元增3%。(2)前三季度毛利率9.17%(+0.45pct)，费用率4.70%(+0.29pct)，归母净利率2.41%(+0.06pct)，加权ROE7.35%(-0.46pct)，资产负债率75.59%(-0.35pct)。 Q3单季度经营现金流同比多流出423亿元，付现比同比增加20个百分点。 (1)前三季度经营现金流-431.8亿元(22年同期-11.7亿元)，单季度Q1-Q3为 -392.2/198.7/-238.4亿元(22年同期为-411.0/214.9/184.4亿元)，流出增加因基数影响且公司响应政策号召加大对上下游支付力度。预计Q4结算后全年现金流有望回正。(2)Q3单季收现比113%(22年同期112%)，付现比127%(22年同期107%)。(3)前三季度减值损失合计-39亿元(22年同期-31亿元)。 前三季度新签降3%，控股股东拟增持不超3亿元。(1)前三季度新签1.79万 亿元降3%(22年同期增18%)，单Q1-Q3新签订单增16/-5/-17%。(2)前三季度工程承包新签1.21万亿元增13%，其中水利水运527亿元增36%。投资运营2118亿元降43%因PPP项目减少。地产销售747亿元增10%。(3)控股股东中铁建集团拟6个月内增持公司0.1-0.25%A股股份，目前已增持0.04%。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,020,010 1,096,313 1,136,443 1,235,194 1,301,134 (+/-)% 12% 7% 4% 9% 5% 经营利润（EBIT） 39,688 47,804 50,234 55,266 58,642 (+/-)% 13% 20% 5% 10% 6% 净利润（归母） 24,691 26,642 28,153 30,770 33,158 (+/-)% 10% 8% 6% 9% 8% 2.27 2.44 每股净收益（元） 1.82 1.96 2.07 0.31 0.34 每股股利（元） 0.25 0.28 0.27 建筑工程业/工业 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：14.30 上次预测：17.82 当前价格：7.98 2023.10.30 交易数据52周内股价区间（元） 6.87-12.53 总市值（百万元） 108,365 总股本/流通A股（百万股 13,580/11,503 流通B股/H股（百万股） 0/2,076 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 61.69 日均成交值（百万元） 567.15 资产负债表摘要股东权益（百万元） 302,478 每股净资产 22.27 市净率 0.4 净负债率 38.70% EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.41 0.44 Q2 0.58 0.57 Q3 0.39 0.42 Q4 0.58 0.64 全年 1.96 2.07 52周内股价走势图 中国铁建上证指数 82% 66% 49% 33% 16% 0% 2022-102023-012023-042023-07 升幅(%)1M3M 12M 绝对升幅 -9% -21% 16% 相对指数 -6% -13% 13% 相关报告 控股股东拟增持公司股份，一带一路PB0.46建筑央企最低2023.10.16下半年业绩将加速好转，稳增长/中特估/国企改革共振2023.08.31 利润率和估值指标2021A2022A 2023E 2024E2025E 经营利润率(%)3.9%4.4%净资产收益率(%)9.2%9.2%投入资本回报率(%)5.7%6.2%EV/EBITDA3.673.07 4.4%8.9%6.2% 4.02 4.5%4.5%9.0%8.9%6.5%6.5% 2.813.53 市盈率4.394.073.853.523.27 股息率(%)3.1%3.5% 3.4% 3.8%4.3% 2023H1地产销售额增40%，PB0.58建筑央企最低2023.07.27 参建一带一路中吉乌铁路，俄罗斯最大中企承包商2023.05.03 投建营一体化发展，绿色环保产业新签增 50%2023.04.01 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,020,010 1,096,313 1,136,443 1,235,194 1,301,134 营业成本 922,127 985,748 1,024,805 1,113,327 1,172,255 税金及附加 3,623 4,173 4,285 4,627 4,898 销售费用 6,147 6,642 6,905 7,488 7,893 管理费用 20,742 21,873 23,001 24,901 26,220 EBIT 39,688 47,804 50,234 55,266 58,642 公允价值变动收益 -243 -463 0 0 0 投资收益 -194 -4,666 -2,633 -3,222 -3,625 财务费用 3,684 3,578 6,276 6,731 6,229 营业利润 34,814 37,402 39,536 43,290 46,661 所得税 5,836 6,072 6,638 7,177 7,732 少数股东损益 4,625 5,111 5,147 5,740 6,173 净利润 24,691 26,642 28,153 30,770 33,158 资产负债表货币资金、交易性金融资产 127,281 159,386 121,177 185,474 127,951 其他流动资产 24,863 23,674 23,174 23,474 24,474 长期投资 98,164 127,985 154,099 181,925 209,845 固定资产合计 61,168 66,086 69,384 72,314 74,878 无形及其他资产 170,684 172,147 170,328 167,157 164,010 资产合计 1,352,970 1,523,951 1,535,926 1,719,371 1,714,689 流动负债 832,081 934,638 915,352 1,062,911 1,018,399 非流动负债 174,396 203,298 203,898 206,298 210,298 股东权益 346,493 386,016 416,676 450,163 485,992 投入资本(IC) 578,723 646,875 678,435 714,721 755,051 现金流量表NOPLAT 33,099 40,130 41,885 46,187 49,007 折旧与摊销 18,551 20,795 11,952 11,902 12,334 流动资金增量 -42,529 27,197 -43,525 58,138 -62,993 资本支出 -30,926 -27,791 -13,467 -10,666 -10,903 自由现金流 -21,805 60,332 -3,155 105,560 -12,554 经营现金流 -7,304 56,135 12,928 118,579 1,284 投资现金流 -61,070 -55,646 -40,617 -45,116 -50,744 融资现金流 10,602 33,894 -10,621 -9,286 -8,214 现金流净增加额 -57,772 34,383 -38,309 64,177 -57,673 财务指标成长性收入增长率 12.0% 7.5% 3.7% 8.7% 5.3% EBIT增长率 12.9% 20.4% 5.1% 10.0% 6.1% 净利润增长率 10.3% 7.9% 5.7% 9.3% 7.8% 利润率毛利率 9.6% 10.1% 9.8% 9.9% 9.9% EBIT率 3.9% 4.4% 4.4% 4.5% 4.5% 净利润率 2.4% 2.4% 2.5% 2.5% 2.5% 收益率净资产收益率(ROE) 9.2% 9.2% 8.9% 9.0% 8.9% 总资产收益率(ROA) 1.8% 1.7% 1.8% 1.8% 1.9% 投入资本回报率(ROIC) 5.7% 6.2% 6.2% 6.5% 6.5% 运营能力存货周转天数 99.9 105.8 103.8 104.5 104.3 应收账款周转天数 49.7 48.7 49.0 48.9 49.0 总资产周转周转天数 458.1 472.4 484.7 474.4 475.1 净利润现金含量 -0.3 2.1 0.5 3.9 0.0 资本支出/收入 3.0% 2.5% 1.2% 0.9% 0.8% 偿债能力资产负债率 74.4% 74.7% 72.9% 73.8% 71.7% 净负债率 290.5% 294.8% 268.6% 281.9% 252.8% 估值比率PE 4.39 4.07 3.85 3.52 3.27 PB 0.40 0.37 0.34 0.32 0.29 EV/EBITDA 3.67 3.07 4.02 2.81 3.53 P/S 0.11 0.10 0.10 0.09 0.08 股息率 3.1% 3.5% 3.4% 3.8% 4.3% 模型更新时间：2023.10.30 股票研究 工业 建筑工程业 中国铁建(601186) 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：14.30 上次预测：17.82 当前价格：7.98 公司网址 www.crcc.cn 公司简介 公司是中国乃至全球具实力、具规模的特大型综合建设集团之一，2018年《财富》“世界500强企业”排名第58位、 “全球250家最大承包商”排名第3位，2017年“中国企业500强”排名第14位。公司业务涵盖工程承包、勘察设计咨询、房地产、投资服务、装备制造、物资物流、金融服务以及新兴产业。 绝对价格回报（%） 1m3m12m -28%-21%-13%-6%1%9%16%24% 52周内价格范围6.87-12.53 市值（百万元）108,365 股票绝对涨幅和相对涨幅 82% 65% 48% 31% 14% 57% 44% 30% 17% 3% -3% 2022-10 2023-0