公司概况与业务
公司主营业务为黄金、有色金属采选及资源综合回收利用，贯彻“以金为主”发展战略。主要子公司包括吉隆矿业、华泰矿业、五龙矿业（黄金采选）、瀚丰矿业（锌、铅、铜、钼采选）、万象矿业（老挝金、铜矿开采和冶炼）、金星瓦萨（加纳金矿开采）。
业绩表现
- 2024年前三季度：营业收入62.23亿元（同比增长22.93%），归母净利润11.05亿元（同比增长112.59%），基本每股收益0.67元（同比增长109.38%）。
- 2023年Q3：营业收入20.27亿元（同比增长19.88%），归母净利润3.95亿元（同比增长89.83%），每股收益0.24元（同比增长84.6%）。
成本控制与降本增效
- 成本优势：矿产金平均销售成本281.55元/克，平均全维持成本285.53元/克，较全球平均数1388美元/盎司（截止2024Q2）低10%。
- 海外矿山成本下降：万象矿业平均销售成本下降至1482.97美元/盎司（同比减少4.95%），瓦萨矿下降至1278.69美元/盎司（同比减少1.65%）。
- 国内矿山成本上升：由于矿石品位下降及掘进探采工作量增加，国内矿山销售成本同比增长16.72%至171.16元/克，全维持成本同比增长8.88%至230.52元/克。
- 期间费用下降：销售费用同比下降41.3%至31.66万元，管理费用同比下降9.3%至3.21亿元，财务费用同比下降0.5%至1.25亿元。
- 盈利能力提升：销售净利率提高8.1个百分点至20.15%，销售毛利率提高9.4个百分点至41.96%。
生产效率提升
- 万象矿业：台车生产力提高推动地下矿掘进矿石量增长67%，半自磨氧化矿磨机、擦洗机及卡车生产率均提高，采剥总量比计划提高12%，树脂浸出选矿项目成功预投产。
- 瓦萨矿：掘进效率升级，回收率提升至接近96%。
- 五龙矿：井下尾砂充填试验可研工作与大数据管理推进降本增效。
- 吉隆矿：选矿扩建项目完成。
产量增长
- 矿产金产量：21Q3-24Q3期间CAGR为20.8%，由6.09吨增至10.75吨（增长76.4%）。
- 国内矿山：五龙矿业四分矿技改项目持续推进，吉隆矿业选矿扩建项目启动预生产，瀚丰矿业扩建项目年内部分投入生产。
- 海外矿山：万象矿业塞班矿采矿权许可区域扩大至13088公顷，瓦萨矿掘进和生产效率提高。
- 精粉产量：铜精粉（+88%至1185吨）、铅精粉（+84%至2626吨）、锌精粉（+84%至10178吨）、钼精粉（+561%至491吨）均大幅增长。
- 预计产量：2024-2026年矿产金权益产量分别达到15.96吨、17.42吨及20.26吨，近3年CAGR达12.7%。
未来成长性
- 黄金定价趋势：黄金供需进入商品定价层面结构性偏紧状态，价格易涨难跌。COMEX黄金价格截至10月31日较年初上涨32.2%至2734.15美元/盎司。
- 公司优势：强成长优势（矿金产量增长）、资源优势（国内高品位黄金矿床）、增储弹性（探矿增储预期）。
盈利预测与投资评级
- 预测：2024-2026年营业收入分别为98.97亿元、112.99亿元、136.89亿元；归母净利润分别为17.04亿元、20.91亿元、24.30亿元；EPS分别为1.02元、1.26元、1.46元，对应PE分别为16.88x、13.75x、11.83x。
- 评级：维持“推荐”评级。
风险提示
- 金属价格下滑及矿石品位下降。
- 项目投建进度不及预期。
- 矿山实际开工率受政策影响下滑。
- 资源国政治风险及汇率风险。
