资本市场月报（2024年11月）：关注美国大选影响，A股进入N字走势第二阶段

陈峤资本市场研究员：0755-88259976：chenqiao426@cmbchina.com 赵宇资本市场研究员：0755-83195811：zhyu@cmbchina.com 苏畅资本市场研究员：0755-83077951：suchang9898@cmbchina.com 石武斌资本市场研究员：0755-83195645：shiwubin123@cmbchina.com 丁木桥资金营运中心市场研究员：021-20625978：dingmuqiao@cmbchina.com ■前期回顾：境外资产方面，10月美元指数走强，美债利率上涨，黄金上涨，美股及科技股震荡。美元指数、美债、黄金的走势共同反映出降息预期收窄和特朗普交易升温。境内资产方面，10月A股、中国国债利率震荡，人民币汇率小幅下行，可转债小幅上涨。 ■本期主题：境外：四季度需要关注两点不确定性因素：一是市场对美联储年内降息的定价过激，降息预期的摇摆可能会对市场构成扰动；二是美国大选，若“特朗普交易”卷土重来，同样会对市场造成扰动。目前来看，这两点因素已经得到验证，预计未来还将继续影响市场表现。2024年美国总统大选结果将于11月初揭晓，近期选情发生逆转，特朗普支持率快速回升并反超了哈里斯，共和党横扫两院的概率也在上升。对于境外资产来讲，大选的变化将对市场构成不小的影响，建议优先关注特朗普当选的情形。 境内：此前我们提出市场交易将经历两个阶段。首先是交易更多的配套政策，这一阶段预计在11月初结束，即财政政策落地之后。其次是交易政策落地之后的基本面表现，预计从11月中旬开始。在这一阶段，财政落地规模若超出预期，市场则会上修对未来基本面修复的空间和节奏。若财政落地规模符合预期，则市场对基本面修复的空间和节奏或保持中性。由于基本面修复需要一定的时间，可能还不足以支持较高的交易情绪，需要警惕市场情绪短期有回落的可能。同时，提示需要关注在大选落地之后，海外市场变化给国内市场风险偏好带来向下的风险。最后，对于回落的空间，我们预计不会太大，这主要是受基本面边际上小幅改善的支撑。 ■大类资产市场前瞻及配置建议：1.美股：美股中期震荡上行的趋势不变，但上行空间有限。2.美债：美债利率中枢将缓慢向下。3.国内固收：利率震荡，波动会加大，可增配短债和货币类资产，注意长债和超长债风险。4.国内权益：市场目前已进入第二阶段的震荡整固期，后续A股大盘仍有反复，但难以跌破3000点。结构上，红利、成长和消费均衡配置。5.黄金：谨慎偏多。 根据市场研判与分析，我们对未来6个月的大类资产的配置做如下建议：高配：美元债。中高配：黄金、A股、A股高股息策略。标配：中国国债、信用债、美股、美股纳斯达克、美元、人民币、日元、欧元、英镑、港股科技股、可转债、A股的周期风格、A股的成长风格、A股的消费风格。 ■策略配置建议：根据大类资产表现，投资策略配置建议如下：中高配：黄金、主观多头、量化多头；标配：纯债、固收+、市场中性、多策略。 目录 一、前期回顾：境内股债震荡，境外债券利率上行.......................................................1二、本期主题：大选结果影响境外资产交易主线，境内风险偏好将进入震荡期...............................2（一）境外：美国降息预期收敛，关注大选结果.......................................................2（二）境内：政策预期交易或降温，风险偏好将进入震荡期.............................................3三、大类资产市场前瞻：境外资产短期波动或增多，境内权益资产或保持偏强震荡...........................4（一）美股：上行趋势不变，但风格或切换...........................................................5（二）美元债：关注不同大选结果下的美债配置策略...................................................6（三）汇率：外汇市场延续“偏强美元”叙事.........................................................7（四）境内固收：利率反弹后进入震荡期，短期波动增多...............................................91、现金和存款：存款利率下调，后续仍有下行空间................................................92、利率债：利率震荡，短期需注意波动..........................................................93、信用债：信用利差震荡偏小幅上行，短期注意波动.............................................104、可转债：波动中延续修复，关注结构性机会...................................................105、固收投资建议：均衡配置...................................................................11（五）国内权益展望：牛市蓄力，均衡配置..........................................................111、A股大盘展望：进入N字走势第二阶段的震荡整固期............................................112、A股结构展望：成长+红利+消费，均衡配置....................................................133、港股展望：整固蓄势，关注港股科技和红利...................................................144、策略建议：维持中高配A股权益产品.........................................................14（六）另类：特朗普政策对黄金相对不利，市场中性从中高配下调至标配................................15四、大类资产和策略配置建议：股债均衡............................................................16 图目录 图1：A股市场反弹...............................................................................2图2：美债利率上行...............................................................................2图3：美联储年内降息预期收敛.....................................................................3图4：特朗普民调已经反超哈里斯...................................................................3图5：10月乘用车零售数据环比改善................................................................4图6：一二手房合计复苏指数，10月基本持平与往年..................................................4图7：经济领先指标开始回升.......................................................................6图8：美股估值偏高...............................................................................6图9：美债利率近期出现反弹.......................................................................7图10：中资美元债今年以来表现较好................................................................7图11：9月结售汇差额转正........................................................................8图12：掉期隐含中美利差再度负向走阔..............................................................8图13：债券利率震荡，长债利率震荡上行...........................................................10图14：资金利率小幅下移.........................................................................10图15：中票收益率回落后向上.....................................................................10图16：信用利差回落后向上.......................................................................10图17：近3个月以来全A与可转债涨跌幅...........................................................11图18：转股溢价率纯债溢价率.....................................................................11图19：领先指标显示未来半年基本面压力仍存.......................................................12图20：上证指数PB已修复至过往5年中枢水平......................................................12图21：A股1999年519行情启动后呈N字走势......................................................13图22：日股1992年819行情启动后呈N字走势......................................................13图23：政策转向后风格偏向中小成长...............................................................14图24：半导体销售周期回升+消费者信心低迷........................................................14图25：恒生指数和中国经济走势高相关.............................................................14图26：港股科技和港股红利历史表现...............................................................14图27：黄金vs美债实际利率...