2024年三季报点评：直营店扩张拖累业绩表现，优先关注出租率恢复进程

直营店扩张拖累业绩表现，优先关注出租率恢复进程 挖掘价值投资成长 2024年11月01日 证券分析师：劉嘉仁证书编号：S1160524090001证券分析师：李旭东证书编号：S1160124090040联系人：班红敏电话：021-23586475 公司发布2024年三季报。1）24Q1-Q3：实现收入5.03亿元/+31.8%，归母净利0.18亿元/-23.6%，扣非后0.17亿元/-23.9%，收入增长主要由直营酒店扩张驱动，直营店开业初期存在较多固定成本和折摊费用，拖累利润端表现。2）单Q3：收入1.73亿元/+7.3%，归母净利0.05亿元/+19.0%，扣非后0.03亿元/-15.2%。3）前三季度经营活动净现金流1.75亿元/+20.6%。 前三季度毛利率承压、管理费用率优化明显。24Q1-Q3公司实现毛利率30.83%/-10.63pct，主要系直营酒店扩张拉高租金、人工及长期待摊成本；销售/管理/财务费用率分别为7.29%/11.29%/7.13%，同比各-0.14/-3.78/+1.32pct，其中财务费率增加主要系租赁项目增加、利息及融资租赁收入同比下降所致，期间费用率合计25.71%/-2.60pct；销售净利率4.61%/-4.12pct。Q3单季度毛利率为30.17%/-9.53pct；销 售/管 理/财 务费 用 率 分 别 为7.38%/11.18%/7.75%， 同 比各+0.39/-3.21/+1.52pct，销售净利率3.51%/-1.24pct。 单Q3出租率较19年仍有5pct缺口，均价明显承压。24Q3直营店RevPAR同比-15.1%，较19同期+6.4%：出租率-4.86pct，较19年-4.51pct，且连续三个季度下降；平均房价-8.7%，较19年同期+13.8%，承压明显。单Q3公司新开直营/委托管理酒店各1/3家，新签酒店13家（君亭2、君澜6、景澜5），新增客房数近3000间。截至24Q3末，公司门店数达423家，较24H1末增加13家；开业酒店数236家、待开业187家，客房数量超8.7万间。公司业务聚焦长三角，一线城市有所回升，周中商务需求增长明显；二三线城市主要系出租率的修复。 酒店行业仍处于以量换价阶段，供给端扩张影响房价及出租率水平。据酒店之家，截至9月底，全国在营酒店68.19万家，较6月底+0.4%；酒店客房数量2058万间，较6月底+2.3%，供给增加对房价和入住率造成的压力短期仍将持续。据STR，24Q1-Q3中国内地酒店年累计RevPAR/ADR/OCC分别同比-6%/-4%/-2%，平均房价连续三个季度同比下降。拉长时间维度看，2020年以来，中高端ADR较19年恢复度弱于经济型；而防控解除后，中高端OCC恢复弹性显著强于经济型；综合效应下高星级酒店RevPAR提升仍有空间。公司聚焦中高端酒店业务，建议优先关注入住率恢复进程。 【投资建议】 伴随新项目业绩爬坡以及中高端商务度假需求回暖，公司盈利能力有望改善。我们预计2024-2026年收入各6.81/8.14/9.40亿元；归母净利润0.37/0.59/0.80亿元；EPS分别为0.19/0.30/0.41元；对应PE分别为124/78/57倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 新店爬坡不及预期；行业竞争加剧；直营店业绩承压。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。