公司业绩表现
- 前三季度业绩：收入5.03亿元（+31.8%），归母净利0.18亿元（-23.6%），扣非后归母净利0.17亿元（-23.9%）。收入增长主要来自直营酒店扩张，但开业初期固定成本和折摊费用拖累利润。
- 单季度表现：Q3收入1.73亿元（+7.3%），归母净利0.05亿元（+19.0%），扣非后归母净利0.03亿元（-15.2%）。
- 现金流：前三季度经营活动净现金流1.75亿元（+20.6%）。
盈利能力分析
- 毛利率：前三季度毛利率30.83%（-10.63pct），主要因直营酒店扩张导致租金、人工及长期待摊成本增加；Q3毛利率30.17%（-9.53pct）。
- 费用率：销售/管理/财务费用率分别为7.29%/11.29%/7.13%，同比分别-0.14/-3.78/+1.32pct；Q3费用率分别为7.38%/11.18%/7.75%，同比分别+0.39/-3.21/+1.52pct。
- 净利率：前三季度销售净利率4.61%（-4.12pct）；Q3销售净利率3.51%（-1.24pct）。
酒店运营数据
- RevPAR：Q3 RevPAR同比-15.1%，较2019年同期+6.4%。
- 出租率：Q3出租率-4.86pct，较2019年同期-4.51pct，连续三个季度下降。
- 平均房价：Q3平均房价-8.7%，较2019年同期+13.8%。
- 门店扩张：截至Q3末，门店数423家（较H1末+13家），开业酒店236家、待开业187家，客房数量超8.7万间。
- 区域分布：业务聚焦长三角，一线城市有所回升，周中商务需求增长明显，二三线城市出租率修复。
行业背景
- 供给端扩张：全国在营酒店68.19万家（较6月底+0.4%），客房数量2058万间（较6月底+2.3%）。
- 行业RevPAR：Q1-Q3中国内地酒店RevPAR同比-6%，ADR同比-4%，OCC同比-2%，平均房价连续三个季度下降。
- 中高端酒店趋势：2020年以来中高端ADR恢复弱于经济型，但防控解除后中高端OCC恢复弹性显著强于经济型，高星级酒店RevPAR仍有提升空间。
投资建议
- 盈利改善预期：随新项目业绩爬坡及中高端商务度假需求回暖，盈利能力有望改善。
- 业绩预测：预计2024-2026年收入各6.81/8.14/9.40亿元，归母净利润各0.37/0.59/0.80亿元，EPS各0.19/0.30/0.41元，对应PE各124/78/57倍。
- 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
- 新店爬坡不及预期；
- 行业竞争加剧；
- 直营店业绩承压。
