2024年三季报点评：运营能力维持健康，奢品打开成长空间

运营能力维持健康,奢品打开成长空间 挖掘价值投资成长 2024年11月01日 证券分析师：赵树理证书编号：S1160524090003证券分析师：韩欣证书编号：S1160524100003联系人：金叶羽电话：13913109863 公司发布2024年三季报，前三季利润增速慢于收入。24Q3单季公司实现营收/归母净利润/扣非净利润10.64/2.83/2.76亿元，分别同比-4.37%/-17.32%/-19.95%。24Q1-Q3公司合计实现营收/归母净利润/扣非净利润30.00/7.62/7.35亿元，分别同比+7.30%/+0.55%/+1.30%。前三季度实现收入利润双增，但利润增速慢于收入。 24Q3毛利率下滑2pct，管理费率提升致净利率下滑。24Q3单季公司实现毛利率73.79%，同比-1.95pct。费用率方面，24Q3单季公司销售/管理/研发/财务费用率分别为27.68%/10.97%/3.32%/-0.18%，同比+0.19/+5.23/-0.33/+0.64pct。管理费率在24Q3有较大幅的提升，主要系工薪酬及折旧摊销的费用增加所致。最终24Q3单季公司实现归 母 净 利 率/扣 非 归 母 净 利 率26.6%/25.93%， 分 别 同 比-4.17pct/-5.05pct。 库存尚可控，整体运营能力维持健康。24Q3公司应收账款/存货/应付账款周转天数分别为99/304/99天，分别同比-5/+8/-5天，整体基本保持平稳。截至23Q3，公司货币资金为12.06亿元，同比下降44.18%，主要系购买理财产品及支付货款增加所致，同时交易性金融资产同比增加81.76%至14.03亿元。24Q1-Q3的经营活动现金流净额为6.52亿元，约为同期归母净利润的0.9倍。 KENT&CURWEN率先亮相，新品牌奢品打开公司成长新篇章。公司此前于2023年4月发公告称，将以子公司完成收购意大利男装奢品Cerruti1881以及英国运动时尚品牌KENT&CURWEN（K&C）的全球商标权。其中K&C率先在2024年秋冬上市，目前已在深圳、重庆、港澳等地开出7家门店。也已入驻天猫。后续公司将继续加大对购物商圈相关门店的开设节奏和力度，随公司对品牌运作愈发成熟，未来店效爬坡及收入贡献可期。 【投资建议】 公司主品牌卡位运动时尚的优质赛道，持续进行多渠道多类型的品宣投入，同时积极拓展其他品牌，奢侈品并购有望帮助公司打开成长新篇章，上拓营收天花板。我们预计2024-26年公司归母净利润分别9.16/10.74/11.82亿，同比增长0.54%/17.3%/10.1%,对应EPS分别为1.60/1.88/2.07元/股，对应当前股价的PE分别约13/11/10倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 存货较高的风险：公司存货占资产总额比重较高，与高端品牌服装企业的经营模式相适应。公司存货库龄集中在2年以内，若未来因市场环境变化或竞争加剧导致存货积压或减值，将对公司经营造成不利； 生产环节外包的风险：公司将产品生产环节外包以降低运营成本，若成衣厂的生产工艺不能满足公司产品品质要求，或生产安排不能满足公司交货时间而致使延迟供货，将影响公司产品的推广和销售。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。