外销存在基数压力，整体维持稳健经营

核心观点：
苏泊尔2024年前三季度业绩稳健，内销受益国补政策回暖，外销受基数压力增速放缓，整体维持稳健经营。

关键数据：

• 营业收入：165.12亿元（同比增长7.45%），其中Q3 55.48亿元（同比增长3.03%）；
• 归母净利润：14.33亿元（同比增长5.19%），其中Q3 4.92亿元（同比增长2.22%）；
• 毛利率/净利率：24.47%/8.67%（同比分别下降0.93pct/-0.19pct），Q3为24.62%/8.87%（同比分别下降0.76pct/-0.09pct）；
• 费用率：销售9.54%/管理1.80%/研发2.22%（同比分别下降0.98pct/-0.10pct/+0.19pct）；
• 关联交易：上调至69.5亿元（新增7.5亿元）。

研究结论：

• 内销：小家电市场受国补政策驱动逐步回暖，公司作为龙头通过拓展品类维持市占率；
• 外销：欧美市场补库周期接近尾声，增速放缓，但基数压力减弱；
• 盈利预测：24-26年营收分别为228.9/242.9/256.5亿元，归母净利润23.2/24.7/26.1亿元，EPS 2.90/3.08/3.26元，对应PE 18.60/17.52/16.54倍；
• 估值建议：给予19-21倍PE（55.10-60.90元），维持“买入”评级。

风险提示： 政策效果不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动。