整体经营稳健，不良生成压力维持低位

工商银行2024年中报总结

核心观点

• 工商银行2024年整体经营稳健，不良生成压力维持低位，但不良率在零售端略有上升。
• 营业收入增速走弱，主要受利息净收入和中收拖累，但净利润增速边际提升。
• 资产端收益承压，主要因有效融资需求不足和LPR下调，负债端成本有所改善。
• 财富管理业务拖累中收，但理财产品规模稳健增长，客群基础持续夯实。
• 不良率静态和动态均维持低位，拨备覆盖能力充足，风险抵补能力较足。

关键数据

• 营业收入：4204.99亿元（同比-6.03%），增速较2024Q1 -2.63pct。
• 归母净利润：1704.67亿元（同比-1.89%），增速较2024Q1 +0.90pct。
• 利息净收入：-6.84%（同比），增速较2024Q1 -2.67pct。
• 手续费及佣金净收入：-8.25%（同比），增速较2024Q1 -5.42pct。
• 不良率：1.35%（较2024Q1 -1bp，较2023年末+7bp）。
• 拨备覆盖率：218.43%（较2024Q1末+2.12pct）。
• 贷款余额：27.84万亿元（同比+10.06%）。
• 个人AUM：21.77万亿元（较期初+5.12%）。
• 非保本理财产品余额：1.95万亿元（较期初+5.25%）。

研究结论

• 预计2024-2026年营业收入分别为8381/8788/9136亿元，同比分别-0.59%/+4.85%/+3.96%。
• 预计2024-2026年归母净利润分别为3582/3664/3839亿元，同比增速分别为-1.59%/+2.28%/+4.78%。
• 维持“买入”评级，公司经营稳健，但需关注稳增长不及预期、资产质量恶化和监管政策转向等风险。