Q3稳健，腰部产品支撑加强

核心观点与关键数据

• 业绩概要：2024年前三季度，公司实现营收313.6亿（同比增17.3%），归母净利润113.5亿（同比增20.3%）；Q3单季度营收86.1亿（同比增11.4%），归母净利润29.4亿（同比增10.4%），业绩符合预期。

• 产品结构：腰部及玻汾支撑效果加强，Q3中高价酒营收61.9亿（同比增6.7%），低价白酒收入24亿（同比增25.6%）；省内收入35亿（同比增12%），省外收入50.9亿（同比增11%）。受产品结构变化影响，Q3毛利率下降0.7pct至74.3%。

• 费用与现金流：Q3期间费用率同比上升0.78pct至15.38%，其中销售费用率平稳，管理费用率上升0.61pct，研发费用率上升0.36pct，财务费用率下降0.11pct；经营活动现金净流入114.3亿（同比增56.6%），Q3净流入35亿（同比增67%）。

• 合同负债与业绩预期：Q3末合同负债54.8亿（同比增6%，环比降4.4%），回款进度约90%；略下调盈利预测：2024-2026年净利润分别为126.7亿、145.5亿和166.7亿（EPS分别为10.38元、11.93元和13.67元），对应PE分别为19倍、17倍和15倍。

• 投资建议：维持“区间操作”建议，风险提示包括省外扩张不及预期、行业竞争加剧、费用投放超预期。