2024Q3业绩点评：线上和线下表现稳健，盈利能力稳定

股票研究/2024.11.01 线上和线下表现稳健，盈利能力稳定华帝股份(002035) 家用电器业/可选消费品 ——2024Q3业绩点评 蔡雯娟(分析师) 樊夏俐(分析师) 李汉颖(研究助理) 021-38031654 021-38676666 010-83939833 caiwenjuan024354@gtjas.comfanxiali@gtjas.comlihanying026725@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880523090006S0880122070046 本报告导读： 预计在以旧换新政策拉动下收入增速有望提升，同时长周期角度，随着地产政策持续宽松有望后周期产业链销售回暖。 投资要点： 考虑到以旧换新政策拉动效果显著，公司Q4均价及销量有望提升我们上调盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.59/0.66/0.70元（原值0.56/0.60/0.66元），同比+12%/+11%/+7%，参考同行业可比公司给予公司2024年17xPE，上调目标价至10元，维持“增持”评级 业绩简述：公司业绩符合预期。公司2024Q1-Q3营收45.76亿元， 同比+3.27%，归母净利润4.04亿元，同比+12.28%；其中2024Q3营 收14.75亿元，同比-4.94%，归母净利润1.04亿元，同比+5.68%。线上和线下表现稳健，盈利能力稳定。厨电位处地产后周期产业链 2024年以来地产竣工及二手房数据表现相对低迷，厨电行业整体销 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 10.00 上次预测: 9.50 当前价格：7.88 交易数据 52周内股价区间（元）4.95-8.77 总市值（百万元）6,680 总股本/流通A股（百万股）848/781 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）3,699 每股净资产（元）4.36 市净率（现价）1.8 净负债率-72.73% 52周股价走势图 售承压。8月中旬后，以旧换新政策拉动整体销售有所回暖。预计公华帝股份深证成指 司Q3线上渠道收入基本持平，线下渠道收入微降，海外业务呈现 个位数增长，工程渠道由于保交楼带来的增量接近尾声，收入下滑幅度较大。业绩层面，2024Q1-Q3公司毛利率为40.5%，同比-1.29pct净利率为8.79%，同比+0.62pct；其中2024Q3毛利率为40.11%，同比-2.5pct，净利率为7.03%，同比+0.61pct。考虑公司因会计准则变化对毛利和销售费用端的影响，我们观察毛销差的变动，2024Q3公司毛销差同比-2.1pct，我们预计Q3品牌间的价格竞争、毛利较低的海外渠道增长较快是毛利率下降的重要原因。公司2024Q1-Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为24.17%、4.19%、4.29%、-0.26%同比+0.17、-0.46、+0.34、-0.11pct；其中2024Q3季度销售、管理研发、财务费用率分别为25.77%、4.47%、4.72%、-0.06%，同比+0.4 -0.4、+1.19、+0.08pct。2024Q3公司资产减值损失为-0.26亿，预计主要为工抵房跌价导致，对利润端造成负向影响；信用减值损失为 0.34亿，对利润端造成正向贡献。 展望Q4，预计在以旧换新政策拉动下收入增速有望提升，同时长周期角度，随着地产政策持续宽松有望后周期产业链销售回暖。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧、地产数据回暖节奏不及预期。 49% 35% 22% 8% -6% -19% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -1% 20% 40% 相对指数 -2% -1% 32% 相关报告 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,819 6,233 6,607 7,061 7,573 (+/-)% 4.1% 7.1% 6.0% 6.9% 7.2% 净利润（归母） 143 447 501 556 594 (+/-)% -31.0% 212.5% 12.0% 11.1% 6.8% 每股净收益（元） 0.17 0.53 0.59 0.66 0.70 净资产收益率(%) 4.3% 12.3% 12.8% 13.3% 13.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 47.98 15.35 13.71 12.34 11.56 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,632 1,545 1,271 1,453 1,679 营业总收入 5,819 6,233 6,607 7,061 7,573 交易性金融资产 612 1,364 1,364 1,364 1,364 营业成本 3,519 3,604 3,909 4,145 4,445 应收账款及票据 1,577 1,252 1,623 1,739 1,868 税金及附加 39 41 42 45 48 存货 771 801 833 885 952 销售费用 1,417 1,542 1,645 1,759 1,886 其他流动资产 96 72 101 107 114 管理费用 253 283 273 292 313 流动资产合计 4,688 5,033 5,193 5,548 5,977 研发费用 259 248 274 282 303 长期投资 3 6 6 6 6 EBIT 87 437 528 598 637 固定资产 1,281 1,294 1,562 1,698 1,816 其他收益 83 108 104 60 60 在建工程 61 142 100 70 49 公允价值变动收益 19 -4 0 0 0 无形资产及商誉 297 421 421 421 421 投资收益 29 41 44 0 0 其他非流动资产 368 302 298 298 298 财务费用 -10 -10 -21 -17 -19 非流动资产合计 2,012 2,166 2,387 2,492 2,590 减值损失 -323 -188 -84 0 0 总资产 6,699 7,199 7,579 8,040 8,567 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 179 50 50 50 50 营业利润 147 481 548 615 657 应付账款及票据 2,136 2,414 2,507 2,658 2,851 营业外收支 -1 15 0 0 0 一年内到期的非流动负债 3 3 1 1 1 所得税 -6 48 50 61 66 其他流动负债 883 1,012 1,046 1,079 1,118 净利润 152 449 498 553 591 流动负债合计 3,201 3,478 3,604 3,788 4,020 少数股东损益 9 2 -3 -3 -3 长期借款 50 0 0 0 0 归属母公司净利润 143 447 501 556 594 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 3 1 1 1 1 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 41 29 30 30 30 ROE(摊薄,%) 4.3% 12.3% 12.8% 13.3% 13.3% 非流动负债合计 93 30 31 31 31 ROA(%) 2.3% 6.5% 6.7% 7.1% 7.1% 总负债 3,295 3,509 3,635 3,820 4,051 ROIC(%) 2.5% 10.5% 12.0% 12.6% 12.6% 实收资本(或股本) 848 848 848 848 848 销售毛利率(%) 39.5% 42.2% 40.8% 41.3% 41.3% 其他归母股东权益 2,453 2,796 3,053 3,333 3,631 EBITMargin(%) 1.5% 7.0% 8.0% 8.5% 8.4% 归属母公司股东权益 3,301 3,644 3,901 4,180 4,479 销售净利率(%) 2.6% 7.2% 7.5% 7.8% 7.8% 少数股东权益 104 46 43 40 37 资产负债率(%) 49.2% 48.7% 48.0% 47.5% 47.3% 股东权益合计 3,405 3,690 3,944 4,221 4,516 存货周转率(次) 4.2 4.6 4.8 4.8 4.8 总负债及总权益 6,699 7,199 7,579 8,040 8,567 应收账款周转率（次） 4.9 6.4 7.0 6.0 6.0 总资产周转周转率（次） 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.8 2.6 0.4 1.2 1.2 经营活动现金流 395 1,149 216 649 712 资本支出/收入 3.8% 4.3% 4.5% 2.7% 2.5% 投资活动现金流 326 -926 -244 -188 -187 EV/EBITDA 14.15 6.64 9.38 8.03 7.21 筹资活动现金流 -51 -336 -250 -279 -298 P/E(现价&最新股本摊薄) 47.98 15.35 13.71 12.34 11.56 汇率变动影响及其他 3 4 5 0 0 P/B(现价) 2.08 1.88 1.76 1.64 1.53 现金净增加额 673 -109 -273 182 226 P/S(现价) 1.18 1.10 1.04 0.97 0.91 折旧与摊销 146 131 74 82 90 EPS-最新股本摊薄(元) 0.17 0.53 0.59 0.66 0.70 营运资本变动 -146 431 -390 11 29 DPS-最新股本摊薄(元) 0.10 0.10 0.29 0.33 0.35 资本性支出 -221 -267 -299 -188 -187 股息率(现价,%) 1.2% 1.2% 3.6% 4.0% 4.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.投资建议4 2.业绩简述4 3.线上和线下渠道表现稳定，海外有所增长4 4.毛利率有所下滑，销售费用率平稳4 5.货币资金较为充裕，现金流健康5 6.风险提示5 1.投资建议 考虑到以旧换新政策拉动效果显著，公司Q4均价及销量有望提升，我们上调盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.59/0.66/0.70元（原值0.56/0.60/0.66元），同比+12%/+11%/+7%，参考同行业可比公司，给予公司2024年17xPE，上调目标价至10元，维持“增持”评级。 股票代码 股票名称 收盘价（元） EPS PE 评级 11月1日 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 000333.SZ 美的集团 71.42 4.40 5.16 5.67 16.2 13.8 12.6 增持 600690.SH 海尔智家 29.22 1.77 2.03 2.28 16.5 14.4 12.8 增持 000921.SZ 海信家电 28.00 2.05 2.45 2.75 13.7 11.4 10.2 增持 002508.SZ 老板电器 24.30 1.68 1.85 1.99 14.5 13.1 12.2 增持 300894.SZ 火星人 13.82 0.10 0.41 0.45 138.2 33.7 30.7 谨慎增持 平均值 17.3 15.7 表1：可比公司估值表 数据来源： 2.业绩简述 公司2024Q1-Q3实现营业