核心观点与关键数据
- 公司业绩表现：2024年Q1-Q3公司营收45.76亿元，同比+3.27%；归母净利润4.04亿元，同比+12.28%。其中Q3营收14.75亿元，同比-4.94%；归母净利润1.04亿元，同比+5.68%。
- 渠道表现：线上渠道收入基本持平，线下渠道收入微降，海外业务个位数增长，工程渠道因保交楼增量接近尾声收入下滑较大。
- 盈利能力：2024Q1-Q3毛利率40.5%，同比-1.29pct；净利率8.79%，同比+0.62pct。Q3毛利率40.11%，同比-2.5pct；净利率7.03%，同比+0.61pct。毛利率下滑主要受价格竞争和海外渠道增长影响。
- 费用率：2024Q1-Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为24.17%、4.19%、4.29%、-0.26%，同比+0.17、-0.46、+0.34、-0.11pct。Q3费用率分别为25.77%、4.47%、4.72%、-0.06%，同比+0.4、-0.4、+1.19、+0.08pct。
- 现金流：2024Q1-3经营活动现金流净额3.72亿元，同比-3.69亿元；投资活动现金流净额-2.49亿元，同比+6.41亿元；筹资活动现金流净额-3.17亿元，同比-1.34亿元。期末现金+交易性金融资产28.01亿元，同比+3.15亿元。
研究结论与投资建议
- 盈利预测上调：预计2024-2026年EPS为0.59/0.66/0.70元，同比+12%/+11%/+7%。参考同行业可比公司，给予2024年17x PE，上调目标价至10元，维持“增持”评级。
- 政策影响：以旧换新政策拉动下，Q4收入增速有望提升。长周期看，地产政策持续宽松将带动后周期产业链销售回暖。
- 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、地产数据回暖节奏不及预期。
财务预测表（关键数据）
- 营业收入：2022A 5,819亿元 → 2026E 7,573亿元，年复合增长率约7.2%。
- 净利润：2022A 143亿元 → 2026E 594亿元，年复合增长率约12.0%。
- EPS：2022A 0.17元 → 2026E 0.70元。
- ROE：2022A 4.3% → 2026E 13.3%。
- ROA：2022A 2.3% → 2026E 7.1%。
- ROIC：2022A 2.5% → 2026E 12.6%。
