营收增速领跑上市银行，拨备安全垫增厚

主要观点： 报告日期：2024-10-31 1-3Q24瑞丰银行营收、归母净利润分别同比+14.67%、+14.57%，较1H24分别-0.19、-0.8pct，维持半年报营收、利润双高增趋势。营收增速领跑上市银行，连续两个季度营收增速居于上市银行第一。 其中利息净收入增速同比-1.34pct，较1H24同比增速降幅收窄1.11pct。利息净收入占比营收为68.66%，较1H24下降1.07pct，非息收入对营收支撑作用进一步加大。其中，中收净收入2024年由负转正后，逐季实现收入均有增加，前三季度总计确认0.36亿元。其他非息业务表现亮眼，同比增长73.87%，主要为投资净收益大幅高增贡献（前三季度确认7.79亿元，同比+193.72%）。瑞丰银行投资收益来源一方面是债券投资的市场研判和投资能力进一步加强，及时确认投资收益；一方面是对联营企业和关联企业股权投资，参股嵊州、永康、苍南农商行等并表收入贡献度不断提升。 ⚫存贷款增速小幅放缓，贴现规模压降 3Q24瑞丰银行总资产、贷款、存款规模分别同比增长+9.88%、+9.51%、+8.22%，较1H24增速小幅放缓（vs1H24+10.79%、+8.93%、+11.52%），预计主要由于季节性投放回落原因。资产端来看，对公（含贴现）、个人贷款分别同比增长14.59%、4.19%。增速较1H24分别-2.13、+4.1pcts，Q3单季对公、零售、贴现分别净新增+21.77、+13.16、-1.45亿元，三四季度投放结构主要向零售倾斜，预计主要以个人经营贷为主。3Q24贴现规模较1H24压降1.45亿元，体现投放结构向实。金融投资规模同比增长10.93%，较1H24增速放缓。负债端来看，3Q24瑞丰银行存款规模较1H24小幅下降，主要由于企业活期存款规模下降21.7亿元，带动存贷比升至81.01%。瑞丰银行负债端结构以个人为主（3Q24个人存款占比全部存款的72.6%），预计企业存款向理财转移、年末民营企业发放工资款等原因也造成企业活期存款规模下降。 执业证书号：S0010122100043电话：18351883043邮箱：liujinhui@hazq.com ⚫净息差环比小幅下降，资负结构改善对息差有所提振 3Q24瑞丰银行净息差为1.56%，较1H24环比下降2bps，2024年前三季度共下降21bps，3Q24息差降幅较前两季度收窄。瑞丰银行1H24对公贷款、个人贷款、贴现收益率分别为4.32%、4.84%、1.65%，预计资产收益率提振由于Q3投放结构向零售倾斜且压降低收益贴现规模所致。1H24企业活期存款收益率为1.79%，低于存款成本率2.24%，预计负债端结构调整对于息差亦有一定托举作用。在9月住房按揭利率调降、10月LPR下行25bps基础上，预计全行业4Q24、1Q25息差面临较大下行压力，但瑞丰银行资产结构以民营企 1.2024年中报业绩快报点评，营收利润双高增，风险抵补能力 边际提升2024-07-19 2.浙江农信标杆行，内耕外拓高成长2024-06-12 业和个体工商户为主，挂钩LPR资产占比较小，且瑞丰银行在本地主办行优势突出，预计息差下行幅度好于同业。 ⚫资产质量保持稳健，拨备逐季边际提升安全垫增厚 3Q24瑞丰银行不良率0.97%，连续4个季度环比持平，资产质量保持稳健。拨备覆盖率329.96%，较1H24环比提升6.17pcts，安全垫不断增厚，对利润释放亦有提振。2Q-3Q24瑞丰银行拨备覆盖率水平均有提升，2024年前三季度共计提升25.84pcts，且仍兼顾比较强劲的营收和业绩增长，实现了“量价险”的动态平衡。1H24瑞丰银行批发和零售业贷款占比升至12.12%的基础上，不良率降至0.8%，“小而散”民营企业和个体工商户的尾部风险生成预计可控。3Q24关注率为1.56%持平1H24水平，资产质量前瞻指标平稳，预计全年资产质量保持稳健。 ⚫投资建议 瑞丰银行在绍兴柯桥区覆盖率最高，存贷款市占率常年领先，近三年异地经营成效显著，越城、义乌市占率稳步提升。中长期来看，经济结构转变下，城乡差距进一步缩小，县域金融增量市场广阔，瑞丰银行及浙江省行的先手布局优势、风险抵御能力、激励机制优势的形成并非一日之功，构筑较强的护城河。短期来看，受益于绍兴柯桥经济强劲增长，产业集聚效应加强，信贷景气度有望率先提升。瑞丰银行资产质量稳健、聚焦小微零售客群，宏观扰动带来的风险暴露有望率先出清。2024年前三季度营收、利润表现亮眼，拨备安全垫不断增厚，未来风险处置和利润释放均有空间。资本充足率处于上市银行第一梯队，通过入股浙江农信兄弟行进一步增厚利润、资本，进入内生增长周期。我们维持盈利预测假设，预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长8.43%/8.23%/7.96%，归母净利润分别同比增长12.45%/10.44%/10.47%，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 利率风险：市场利率持续下行，优质资产竞争加剧，息差收窄。市场风险：宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高。经营风险：经济增长不及预期，融资需求大幅下降拖累信贷增速。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。