比音勒芬2024年三季报点评：Q3业绩优于行业，新品牌发展可期

股票研究/2024.11.01 Q3业绩优于行业，新品牌发展可期比音勒芬(002832) 纺织服装业/可选消费品 ——比音勒芬2024年三季报点评 刘佳昆(分析师)赵博(分析师) 021-38038184010-83939831 liujiakun029641@gtjas.comzhaobo026729@gtjas.com 登记编号S0880524040004S0880524070004 本报告导读： Q3因国际品牌培育投入增加，短期盈利略有波动，但业绩仍显著优于行业；公司拓店保持稳健增势，同时更加注重门店盈利水平，未来高质量发展可期。 投资要点： 投资建议：考虑到消费需求疲软影响终端销售，下调2024-2026年EPS预测至1.61/1.85/2.08元（调整前为1.88/2.20/2.53元），考虑到公司作为中高端时尚运动服饰龙头的地位稳固，给予公司2024年高 于行业平均的15倍PE，维持目标价24.44元，维持“增持”评级 事件：2024Q1-3收入30.0亿元，同比+7.3%；归母净利润为7.6亿元，同比+0.6%；扣非归母净利润为7.3亿元，同比+1.3%。其中Q3 收入10.6亿元，同比-4.4%，归母净利2.8亿元，同比-17.3%，扣非 归母2.8亿元，同比-20.0%。业绩略低于预期。 因国际品牌培育投入增加，短期盈利略有波动，但Q3业绩仍显著 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 24.44 上次预测: 24.44 当前价格：19.63 交易数据 52周内股价区间（元）16.68-33.66 总市值（百万元）11,203 总股本/流通A股（百万股）571/389 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）5,087 每股净资产（元）8.91 市净率（现价）2.2 净负债率-47.34% 52周股价走势图 优于行业。Q3收入同比-4.4%，毛利率同比-2pct，主要受部分产品加价倍率下降以及产品结构变化的影响，折扣保持稳定。Q3比音勒芬主品牌表现稳健，国际品牌持续培育，其中KENT＆CURWEN品 牌的新品于2024年9月在英国伦敦时装周亮相，线下门店持续快速拓展，根据官方公众号数据，当前该品牌已在深圳万象天地、香港海港城、重庆星光68等多地商圈开出共计7家门店。因新品牌培育所需投入增加，Q3销售/管理/财务费用率同比分别 +0.2/+5.2/+0.6pct，其中管理费用同比增加5280万，因此费用端抬 17% 4% -9% -22% -35% -48% 比音勒芬深证成指 升导致短期盈利出现下滑。若剔除新品牌培育的费用影响，预计利润端增速与收入端增速较为匹配，业绩表现显著优于行业。 渠道端更加注重门店盈利，中长期高质量发展可期。2024H1公司新 开59家、关闭51家门店，合计净增加8家，在弱消费背景下，公 司将更加关注门店的经营质量及盈利水平，下半年保持平稳拓店节奏。截至Q3末存货同比+28%至8.9亿元，主要由于新品牌备货以及老品牌冬装备货增加。Q4公司将保持稳健运营策略；展望中长期主品牌、高尔夫独立店以及威尼斯狂欢节品牌将持续稳步拓店，同时国际新品牌将持续快速成长，公司业绩有望持续领跑行业。 风险提示：新品牌培育不及预期，终端消费需求不及预期 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -19% -5% -39% 相对指数 -20% -26% -46% 相关报告 收入稳健增长，业绩领跑行业2024.09.01 高端运动时尚服饰龙头，业绩持续领跑行业 2024.08.12 业绩符合预期，持续高质量成长2024.04.28 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 高尔夫龙头持续领跑，Q3业绩靓丽增长 2023.11.13 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,885 3,536 3,763 4,149 4,571 (+/-)% 6.1% 22.6% 6.4% 10.3% 10.2% 净利润（归母） 728 911 917 1,058 1,185 (+/-)% 16.5% 25.2% 0.7% 15.4% 11.9% 每股净收益（元） 1.27 1.60 1.61 1.85 2.08 净资产收益率(%) 17.6% 18.6% 17.5% 18.8% 19.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 14.90 11.90 11.82 10.24 9.15 H1业绩高增，期待下半年加速拓店2023.09.03 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,145 2,160 1,765 1,818 1,744 营业总收入 2,885 3,536 3,763 4,149 4,571 交易性金融资产 1,379 772 772 772 772 营业成本 652 756 816 887 963 应收账款及票据 253 324 299 361 361 税金及附加 25 33 34 37 41 存货 746 708 801 767 783 销售费用 1,036 1,312 1,411 1,514 1,669 其他流动资产 603 363 397 393 408 管理费用 196 277 301 324 357 流动资产合计 4,124 4,327 4,033 4,112 4,068 研发费用 100 124 132 145 160 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 801 1,007 1,077 1,248 1,395 固定资产 462 581 559 546 536 其他收益 23 43 45 41 46 在建工程 70 3 27 38 44 公允价值变动收益 5 2 0 0 0 无形资产及商誉 129 1,077 1,398 1,824 2,389 投资收益 39 20 23 25 27 其他非流动资产 794 739 711 711 711 财务费用 -8 -28 -2 2 2 非流动资产合计 1,455 2,400 2,695 3,119 3,680 减值损失 -97 -69 -60 -60 -60 总资产 5,579 6,728 6,728 7,231 7,748 资产处置损益 2 6 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 855 1,063 1,079 1,245 1,394 应付账款及票据 231 260 264 305 331 营业外收支 0 -4 0 0 0 一年内到期的非流动负债 202 212 214 214 214 所得税 128 148 162 187 209 其他流动负债 833 1,075 723 786 829 净利润 728 911 917 1,058 1,185 流动负债合计 1,266 1,546 1,201 1,305 1,374 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 728 911 917 1,058 1,185 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 141 254 254 254 254 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 40 30 29 29 29 ROE(摊薄,%) 17.6% 18.6% 17.5% 18.8% 19.5% 非流动负债合计 182 284 283 283 283 ROA(%) 13.9% 14.8% 13.6% 15.2% 15.8% 总负债 1,447 1,830 1,484 1,587 1,657 ROIC(%) 15.2% 16.2% 16.0% 17.4% 18.1% 实收资本(或股本) 571 571 571 571 571 销售毛利率(%) 77.4% 78.6% 78.3% 78.6% 78.9% 其他归母股东权益 3,559 4,326 4,672 5,072 5,519 EBITMargin(%) 27.8% 28.5% 28.6% 30.1% 30.5% 归属母公司股东权益 4,130 4,897 5,243 5,643 6,090 销售净利率(%) 25.2% 25.8% 24.4% 25.5% 25.9% 少数股东权益 1 1 1 1 1 资产负债率(%) 25.9% 27.2% 22.1% 22.0% 21.4% 股东权益合计 4,131 4,898 5,244 5,644 6,091 存货周转率(次) 0.9 1.0 1.1 1.1 1.2 总负债及总权益 5,579 6,728 6,728 7,231 7,748 应收账款周转率（次） 10.8 12.3 12.1 12.6 12.7 总资产周转周转率（次） 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.3 1.4 0.6 1.2 1.1 经营活动现金流 942 1,296 576 1,254 1,346 资本支出/收入 17.3% 22.2% 10.5% 12.2% 14.2% 投资活动现金流 -683 -1,124 -402 -542 -683 EV/EBITDA 12.17 11.81 7.88 6.83 6.19 筹资活动现金流 -218 -255 -568 -659 -737 P/E(现价&最新股本摊薄) 14.90 11.90 11.82 10.24 9.15 汇率变动影响及其他 0 -5 -2 0 0 P/B(现价) 2.62 2.21 2.07 1.92 1.78 现金净增加额 41 -88 -395 54 -74 P/S(现价) 3.76 3.06 2.88 2.61 2.37 折旧与摊销 334 382 134 142 150 EPS-最新股本摊薄(元) 1.27 1.60 1.61 1.85 2.08 营运资本变动 -174 -45 -508 19 -21 DPS-最新股本摊薄(元) 0.30 0.30 1.00 1.15 1.29 资本性支出 -499 -784 -396 -507 -651 股息率(现价,%) 1.6% 1.6% 5.3% 6.1% 6.8% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 代码简称货币股价 EPSPE 2024E2025E2026E2024E2025E2026E 600398.SH海澜之家CNY5.690.580.610.651099 2020.HK安踏体育HKD82.954.814.905.54171715 平均141312 002832.SZ比音勒芬CNY19.631.611.852.0812119 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。（注：收盘价截至2024年10月31日，可比公司盈利预测来自国泰君安） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值