铅专题报告：铅矿梳理及展望

2024-10-31 铅：铅矿梳理及展望 吴坤金有色研究员从业资格号：F3036210交易咨询号：Z00159240755-23375135wukj1@wkqh.cn 报告要点： 根据CRU口径的数据，预计2024年全球铅矿供应会环比下滑6-7万金属吨吨左右，大约443万金属吨的水平。2025年全球铅矿供应预期存在增长，大约增长1.5%，达到约450万金属吨。分地区数据去拆分来看，产量主要由亚洲贡献，亚洲近年的常规产量在260万吨左右，其次是美洲地区，常规产量在90万吨左右。大洋洲或者澳大利亚近年的常规产量在45万吨左右，欧洲近年的常规产量在40万吨左右，而数值相对较低的非洲，近年的常规产量大约在10万吨左右。 张世骄（联系人）有色研究员从业资格号：F031209880755-23375122zhangsj3@wkqh.cn 自2014年以来，全球铅精矿产量呈现长期下降趋势，从2014年的约500万金属吨降至约450万金属吨。与此同时，铅精矿加工费亦呈现长期下降趋势，导致原生铅冶炼厂的冶炼利润持续下滑。这使得许多原生冶炼厂的收益在很大程度上依赖于白银等副产品的销售。尽管期间曾出现数次利润回暖，但主要依赖于铅价的上涨和白银副产品价格的提升。相比之下，矿山的收益更为稳定且持续增长。 在预测未来精矿供需状况时，我们预计2024年后铅矿供需将逐步宽松。当前铅矿项目为企业带来的较高利润水平，预计将推动矿业企业维持或适度增加铅矿石产量。此外，近年来一些大型铅锌矿山项目陆续投产，如中国的火烧云、猪拱塘项目，俄罗斯的欧泽尔项目，以及非洲的吉普士项目等，这些项目将为市场新增铅矿石供应。因此，我们判断铅精矿供应宽松的趋势将进一步持续，铅精矿加工费也将逐步止跌回升。 铅：铅矿梳理及展望 铅矿概述 铅在地壳中的含量为0.0016%，储量比较丰富。自然界中，铅资源多以伴生矿形式存在，以铅为主的矿床和单一铅矿床的资源储量只占总储量的32.2%。主要含铅矿石有（PbS）为主的方铅矿、（PbCO3）白铅矿、(PbSO4)硫酸铅矿和（Pb2[SO4]O）黄铅矿。主要与锌矿、银矿伴生，此外，少量铅还存在于各种铀矿、钍矿中。 我国铅资源的总体特征是：贫矿多，富矿少；小型矿多，大型矿少；结构构造和矿物组成复杂的矿多，简单的矿少；基础保证年限不高。美国地质调查局发布数据显示，目前全球已探明铅资源量共计20多亿吨，资源储量为8700万吨。 数据来源：海关、五矿期货研究中心 图5：矿产铅元素产量分项目（千金属吨） 资料来源：上市公司财报、五矿期货研究中心 资料来源：上市公司财报、五矿期货研究中心 铅矿供应 根据CRU口径的数据，预计2024年全球铅矿供应会环比下滑6-7万金属吨吨左右，大约443万金属吨的水平。2025年全球铅矿供应预期存在增长，大约增长1.5%，达到约450万金属吨。分地区数据去拆分来看，产量主要由亚洲贡献，亚洲近年的常规产量在260万吨左右，其次是美洲地区，常规产量在90万吨左右。大洋洲或者澳大利亚近年的常规产量在45万吨左右，欧洲近年的常规产量在40万吨左右，而数值相对较低的非洲，近年的常规产量大约在10万吨左右。 对应到一些铅矿的主产国来看，亚洲的260万吨，其中中国占了绝大多数，除去中国外印度年产大概能够达到20-25万吨。 欧洲地区的40万吨产量中，大约20万吨左右由俄罗斯贡献，分布在俄罗斯布里亚特共和国的奥泽尔矿床和霍洛德纳矿床，以及克拉斯诺亚尔斯克边疆区的戈列夫矿床，其中比较有名的Ozernoye铅锌矿，和第一矿业控股的Pavlovskoye铅锌矿。近年来，中国从俄罗斯进口铅矿的量也是逐步提升，预计后续伴随着Ozernoye铅锌矿的投产，来自俄罗斯的进口量还会有增加。 美洲地区的90万吨产量中，美国、墨西哥、秘鲁分别可达产25万吨左右，分布在美洲的铅矿以中小型矿山为主，其中较大的几个项目是纽蒙特在墨西哥的Peñasquito项目和泰克在美国的红狗项目，另外Nexa和Volcan在秘鲁也有大量的中小型矿山项目。美洲地区的铅矿产量一直在下行，主要由于一些中小型铅矿的品味下行，铅矿产量逐年下滑。 澳洲的45万吨铅矿主要由嘉能可的Mount lsa、McArthur River项目，五矿国际的DugaldRiver、Rosebery以及南32的Cannington项目贡献，近期澳洲地区的铅矿供应有一定放量，这部分增量主要是Cannington项目在此前减产后逐步恢复产量，为三、四季度带来季均2万吨左右的增量。除此之外，Galena矿业公司的Abra铅银矿也在去年开始生产，年铅生产能力为9.5万吨。 脱离国家来看具体的矿业项目，铅矿山品味的下降和元素的枯竭其实是非常明显的。例如Apex公司在玻利维亚的SanCristobal矿山停产。MountIsa项目产量持续萎缩，从之前高位年产 16万金属吨，下降到近期年产9万金属吨。按照大型项目母公司加总季度产量，嘉能可从之前高峰时年产25万金属吨铅矿下降到现在年产15万吨的量。总体来看，对于存量矿山来说，产量会因品位、资源量等因素出现下滑。铅矿供应增量更多需要依靠新项目投产。 资料来源：CRU、五矿期货研究中心 资料来源：CRU、五矿期货研究中心 铅矿需求 铅矿的直接需求源自原生铅的冶炼过程。精炼铅产出后，铅锭消费成为下一个需求环节，尤其是以铅酸蓄电池的生产为主。在分析铅精矿的供需时，我们主要关注全球各地区原生铅冶炼的产能分布和产量预期。采用自下而上的方法，考虑全球精炼铅的需求，进而根据原生铅和再生铅的产能分布及产量预期，预测铅矿的需求。 原生铅的主要生产国除了中国外，还包括印度、哈萨克斯坦、加拿大、墨西哥、澳大利亚、德国、英国和韩国等。其中，印度、加拿大、墨西哥和澳大利亚等国家既拥有矿山资源，又建有冶炼厂，能够实现自给自足。然而，韩国、德国和英国等国家虽然拥有原生铅冶炼厂，但其国内铅矿产量不足以满足冶炼需求，因此需要从海外进口铅矿石。 在全球贸易格局中，中国既是铅矿的主产国，也是原生铅的主产国，但其自产铅矿无法完全满足国内冶炼需求，因此需要从澳大利亚、俄罗斯等国家进口铅矿石。澳大利亚作为铅矿和原生铅的主产国，其矿石产量过剩，有能力出口至中国和美洲等地区。在国内，铅矿主要产自内蒙古、云南、广西等地。随着一些老矿山资源的枯竭，以及河南华中等地区的冶炼厂需求，需要从内蒙古或港口进口矿石作为补充。 图9：分项目铅矿收益（美元/吨） 图10：分项目铅冶收益（美元/吨） 资料来源：CRU、五矿期货研究中心 资料来源：CRU、五矿期货研究中心 矿冶利润： 自2014年以来，全球铅精矿产量呈现长期下降趋势，从2014年的约500万金属吨降至约450万金属吨。与此同时，铅精矿加工费亦呈现长期下降趋势，导致原生铅冶炼厂的冶炼利润持续下滑。这使得许多原生冶炼厂的收益在很大程度上依赖于白银等副产品的销售。尽管期间曾出现数次利润回暖，但主要依赖于铅价的上涨和白银副产品价格的提升。相比之下，矿山的收益更为稳定且持续增长。 在预测未来精矿供需状况时，我们预计2024年后铅矿供需将逐步宽松。当前铅矿项目为企业带来的较高利润水平，预计将推动矿业企业维持或适度增加铅矿石产量。此外，近年来一些大型铅锌矿山项目陆续投产，如中国的火烧云、猪拱塘项目，俄罗斯的欧泽尔项目，以及非洲的吉普士项目等，这些项目将为市场新增铅矿石供应。因此，我们判断铅精矿供应宽松的趋势将进一步持续，铅精矿加工费也将逐步止跌回升。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn