2024年10月PMI数据点评：一揽子增量政策初见成效

宏观研究/2024.10.31 一揽子增量政策初见成效黄汝南(分析师) 010-83939779 ——2024年10月PMI数据点评 本报告导读： 10月制造业PMI时隔5个月重回荣枯线以上，供需两侧回暖、价格显著回升、库存去化加快、新旧链条表现均较为亮眼，反映前期一揽子增量政策效果显著。往后看在消费、专项债发行与化债、地产等政策支持下，预计四季度GDP同比增速将较三季度明显回升，全年能够实现5%左右的经济目标。 摘要： 10月PMI生产指数52.0%，较上月回升0.8个百分点： 1）供需两端均有回升，出口订单回落； 2）两大价格指数显著回升； 3）实际库存回落，原材料采购量提升； 4）大、中型企业景气回升，小企业略有回落。 10月非制造业商务活动PMI为50.2%，较上月回升0.2个百分点： 服务业：假期因素导致出行、餐饮、住宿等生活性服务业景气显著提升； 建筑业：政策支撑下土建、建安回升，房建有所回落。 huangrunan@gtjas.com 登记编号S0880523080001 刘姜枫(研究助理) 021-38031032 liujiangfeng028686@gtjas.com 登记编号S0880123070128 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 登记编号S0880521120002 相关报告 短期经济底已现，关注名义增长回升2024.10.20短期扰动再现，四季度出口或有韧性2024.10.15M1是观察政策效果的关键变量2024.10.15 修复资产负债表的起点2024.10.13增量财政政策“未完待续”2024.10.12 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 10月制造业PMI时隔5个月重回荣枯线以上，亮点有三： 一是，供需两端均有提升，内需出现明显改善。新订单减去新 出口订单与今年2月的高点持平，表明10月新订单改善主要由 内需回升所贡献； 二是，两大价格指数大幅回升。将带动四季度名义增长回升，从企业盈利端提振投资者信心。 三是，新旧链条表现均较为亮眼。本月设备类、汽车、电气机械、医药等新质生产力行业表现较好，EPMI也较上月大幅回升 1.2个百分点；与此同时，在一揽子增量政策的作用下，房地产业经营活动和相关上游行业也出现明显反弹。 预计四季度GDP同比增速将较三季度明显回升，全年能够实现5%左右的经济目标，为投资者注入更多信心。经济回升的动力主要来自三个方面： 一是各地促消费政策仍在继续，预计将抬升四季度消费中枢。 二是专项债加快发行、化债政策加码和中央投资资金提前拨付预计四季度基建投资将形成更多实物工作量。 三是在促进房地产市场止跌回稳的政策提振下，预计四季度房地产销售和投资均将有所改善。10月住建部宣布通过货币化安置等方式新增实施100万套城中村改造和危旧房改造，年底前将“白名单”项目信贷规模增加到4万亿，两项政策将分别作用于地产新开工和竣工。 风险提示：政策落地节奏不及预期。 目录 1.一揽子增量政策见效，预计四季度GDP显著抬升3 1.1.对10月PMI指数的整体认识3 1.2.预计四季度GDP将明显回升，为投资者注入更多信心3 2.制造业PMI有所回升4 3.非制造业PMI回升6 4.风险提示6 1.一揽子增量政策见效，预计四季度GDP显著抬升 1.1.对10月PMI指数的整体认识 10月制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，较上月提升0.3个百分点，时隔5个月重回荣枯线以上；非制造业PMI为50.2%，较上月提升0.2个百分点。从分项数据来看，10月PMI主要有以下三个亮点： 第一，供需两端均有提升，内需出现明显改善。10月制造业PMI生产指数 52%，较上月提升0.8个百分点；新订单指数为50%，较上月提升0.1个百 分点；如果用新订单减去新出口订单来衡量内需的变化，则该指标10月为 2.7%，较上月提升0.3个百分点，与今年2月的高点持平，表明10月新订单改善主要由内需回升所贡献。 第二，两大价格指数大幅回升。10月原材料购进价格指数53.4%，较前值45.1%大幅提升8.3个百分点；出厂价格指数49.9%，较前值44%大幅提升 5.9个百分点。从10月以来的高频数据可以看到，国内定价大宗品价格出现明显回暖，预计四季度CPI和PPI同比均将有所改善，带动四季度名义增长回升，从企业盈利端提振投资者信心。 第三，新质生产力相关行业和地产链表现均较为亮眼。分行业来看，本月设备类、汽车、电气机械、医药等新质生产力行业表现较好，而本月早些时候公布的战略性新兴产业EPMI为54.5%，比上月大幅回升1.2个百分点；与 此同时，在一揽子增量政策的作用下，房地产业经营活动和相关上游行业也出现明显反弹。 1.2.预计四季度GDP将明显回升，为投资者注入更多信心 9月下旬以来，一揽子增量政策的出台对提振内需、防范风险和增强投资者信心发挥了显著作用。预计四季度GDP同比增速将较三季度明显回升，全年能够实现5%左右的经济目标，为投资者注入更多信心。经济回升的动力主要来自三个方面： 一是各地促消费政策仍在继续，预计将抬升四季度消费中枢。在7月3000亿超长期特别国债用于支持“两新”之后，各地也在通过消费券等方式促进消费，特别是北京、上海等一线城市促消费力度较大，也体现了9月26日 政治局会议强调的“经济大省挑大梁”，预计四季度消费中枢将有明显抬升。 二是专项债加快发行、化债政策加码和中央投资资金提前拨付，预计四季度基建投资将形成更多实物工作量。截止10月底地方专项债已发行约3.8 万亿，基本完成全年计划，其中8-10月发行2万多亿，占全年发行计划的 一半以上；财政部宣布拟一次性增加较大规模债务限额用于置换地方存量隐性债务，这将大大改善地方政府和企业现金流，使得地方能够腾出更多资源用于经济建设；同时，发改委将在年内提前下达明年1000亿中央预算内 投资计划和1000亿“两重”建设项目清单，预计四季度基建投资将形成更多实物工作量。 三是在促进房地产市场止跌回稳的政策提振下，预计四季度房地产销售和投资均将有所改善。9月下旬到10月，一线城市新房和二手房销量大幅增长，价格也有企稳迹象；同时，10月住建部宣布通过货币化安置等方式新 增实施100万套城中村改造和危旧房改造，年底前将“白名单”项目信贷规 模增加到4万亿，两项政策将分别作用于地产新开工和竣工，预计四季度房地产开发投资同比降幅将有所收窄。 2.制造业PMI有所回升 制造业PMI较上月回升0.3个百分点至50.1%，较季节性高0.6个百分点。分项来看，供需两侧均有回暖、价格指数显著回升、库存周期去化加快。 （1）供需两侧均有回暖。10月PMI生产指数较上月回升0.8个百分点至 52.0%；新订单较上月回升0.1个百分点至50.0%，较季节性高1.7个百分 点；新出口订单47.3%，回落0.2个百分点，较季节性高0.3个百分点。以 新订单减新出口订单衡量的内需提升至2024年2月的全年最高水平，以新订单减去产成品库存衡量的PMI领先指数提升1.6个百分点。 （2）两大价格指数显著回升。原材料价格指数和出厂价格指数均有所回升，其中原材料价格指数受黑色价格提升的带动，较9月提升8.3个百分点至53.4%，自6月以来首次重回荣枯线以上。出厂价格指数49.9%，较上月提 升5.9个百分点，是2024年以来仅次于5月的水平。反映稳增长政策对需求侧的提振作用显著。 （3）库存周期去化加快。原材料采购量提升1.7个百分点至47.6%，产成品库存回落1.5个百分点至46.9%。原材料采购量提升、产成品库存量回落，结合上文指出价格回升，表明需求回暖背景下，库存去化加快。 （4）分企业规模看，大、中型企业有所回升，小型企业有所回落。大型企业PMI为51.5%，较上月回落0.9个百分点；中型企业PMI为49.4%，较上月回升0.2个百分点；小型企业PMI为47.5%，回落1.0个百分点。 图1:10月PMI显示：供需两侧回暖、价格显著回升、库存去化加快 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：10月内需较强、外需走弱 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3:10月PMI领先指数进一步回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：大中型企业回升，小型企业有所回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.非制造业PMI回升 10月非制造业PMI回升，其中服务业回升，建筑业小幅回落。10月非制造业商务活动PMI为50.2%，较上月回升0.2个百分点。服务业PMI为50.1%，较上月回升0.2个百分点；建筑业PMI为50.4%，较上月回落0.3 个百分点。从具体行业来看： （1）服务业中，国庆假期因素导致生活性服务业景气显著提升。10月PMI显示生活性服务业中航空运输、道路运输代表的客运景气较高，且住宿、餐饮的景气也大幅回升。 （2）建筑业中，房建回落，土建和建安回升。建筑业PMI回升的主因在土木建筑和建安装饰PMI的回升，反映专项债加快发行的政策效果，而房屋建筑业有所回落。 图5:建筑业回落，服务业提升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：房建回落，土建和建安回升 数据来源：中采咨询，国泰君安证券研究 4.风险提示 政策落地节奏不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送