业绩简评
2024年10月30日，公司披露2024年第三季度财报。期内实现营业收入275.2亿元，同比下降9.1%；归母净利润85.8亿元，同比下降15.9%。具体到第三季度，实现营业收入46.4亿元，同比下降44.8%；归母净利润6.3亿元，同比下降73.0%。
经营分析
在三季度动销走弱的背景下，公司顺势放缓了对回款的要求，导致表观营收明显下滑。公司继续加大对梦3、梦6+等产品的费用投入，这在缺乏营收规模支撑的情况下进一步放大了费用率对归母净利率的影响。尽管如此，公司预计实际动销下滑幅度小于表观数据，正逐步清理渠道并维护厂商关系，等待市场景气度的改善。
从报表结构来看：
- 第三季度归母净利率同比下降14.2个百分点至13.6%，其中毛利率下降8.6个百分点至66.2%，预计主要由于产品结构变化导致梦3、梦6+等次高端及以上产品受到市场景气下行的影响。
- 销售费用率上升12.3个百分点，预计主要是因为促销力度加大以及收入规模下滑造成的负面影响。
- 管理费用率上升4.3个百分点，营业税金及附加占比上升1.6个百分点。
截至2024年第三季度末，合同负债余额为49.7亿元，环比增长10.3亿元。综合考虑合同负债和营收的狭义回款情况，较上一季度的营收下滑幅度有所收窄。第三季度销售收现为64.2亿元，同比下降33%，与上述狭义回款基本匹配。
盈利预测与评级
考虑到白酒行业的复苏节奏较弱，公司调整了2024-2026年的盈利预测。预计2024-2026年营业收入分别下降10.0%、4.3%、6.6%，归母净利润分别下降18.3%、4.8%、增长9.1%。预计2024-2026年EPS分别为5.43元、5.17元、5.64元，公司股价对应的PE估值分别为15.6倍、16.4倍、15.0倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争加剧、行业政策风险、食品安全风险。
财务数据概览
收入与利润
| 年份 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 营业收入 (百万元) | 30,105 | 33,126 | 29,801 | 28,519 | 30,397 |
| 归母净利润 (百万元) | 9,378 | 10,016 | 8,183 | 7,788 | 8,496 |
毛利率与费用率
| 年份 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 毛利率 (%) | 66.2 | 66.8 | 66.2 | 66.8 | 66.2 |
| 销售费用率 (%) | 12.3 | 13.7 | 14.6 | 15.2 | 15.9 |
| 管理费用率 (%) | 4.3 | 4.6 | 4.9 | 5.4 | 5.8 |
| 营业税金及附加占比 (%) | 1.6 | 1.7 | 1.8 | 1.9 | 2.0 |
财务指标
| 年份 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| EPS (元) | 6.223 | 6.649 | 5.432 | 5.170 | 5.640 |
| 每股经营性现金流净额
