2023年一季报点评：业绩低点&预期冰点，乘产业趋势静候景气反转

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思摩尔国际一季度业绩分析及市场展望

一季度业绩概览

• 总收入：2023年第一季度，思摩尔国际实现总收入25.27亿元人民币，同比增长11.9%。
• 地区表现：
  • 海外市场收入达25.12亿元人民币，同比增长58.2%，占比99.4%。
  • 国内市场收入为0.16亿元人民币，同比下降97.7%，占比0.6%。
• 净利润与调整后净利润：一季度净利润为2.93亿元人民币，调整后净利润为3.06亿元人民币，分别同比下降44.3%和44.8%。

主要驱动因素与挑战

• 订单需求恢复与海外增长韧性：海外市场的增长得益于监管升级带来的合法市场监管升级以及头部烟草系合规电子烟产品的市场份额提升。一次性电子尼古丁输送系统产品销量显著增长，特别是在美国市场，得益于监管政策的调整和市场策略的优化。
• 费用控制与盈利挑战：利润率下降主要由一次性产品占比增加、国内市场需求萎缩导致的产能利用率下降，以及汇兑损失和销售费用的增加等因素共同作用所致。预计费用控制将是一个持续的过程。
• 市场展望：国内市场预计随着库存降低和可选国标产品的增多，景气度将持续提升，尽管短期内难以实现快速增长。海外市场则受益于监管政策的调整和供应链优化，预计毛利率将逐季提升。

投资建议与风险提示

• 投资建议：看好思摩尔国际在尼古丁类业务的增长潜力，尤其是面对非合规产品的打击力度提升时。大麻雾化业务有望企稳回升，而其他业务如加热不燃烧（HNB）和雾化医疗领域也有积极进展。预计未来三年净利润分别为20、24、29亿元人民币，对应估值分别为25、21、17倍，维持“推荐”评级。
• 风险提示：产品和技术的迭代效果、监管政策与国家标准的收紧都是潜在的风险因素，可能影响公司的长期增长前景。