2024年10月31日 久立特材(002318.SZ) 公司快报 证券研究报告特钢投资评级买入-A维持评级 6个月目标价30.80元股价(2024-10-30)23.16元 经营利润高速增长,高端化战略成果显现 久立特材发布2024年三季度报告 2024年前三季度公司实现营业收入71.43亿元,同比+16.07%,毛利率26.93%,实现归母净利润10.45亿元,同比-5.68%,净利率14.63%,扣除永兴材料投资收益后的归母净利润为9.75亿元,同比+52.34%。24Q3实现营业收入23.13亿元,同比-3.23%,环比-5.29%,毛利率 31.15%,同比+3.46pcts,环比+8.30pcts,实现归母净利润4.01亿元,同比+1.31%,环比+26.86%,净利率17.33%,同比+0.78pcts,环比+4.39pcts。扣除永兴材料投资收益后的归母净利润为3.86亿元,同比+22.67%。 经营利润高速增长,盈利能力提升 2024年前三季度公司扣除永兴材料投资收益后的归母净利润同比 +52.34%,单三季度经营利润3.86亿元,同比+22.67%,同比增量7140万元,预计来自高端产品、合金材料公司和管件业绩增量。2024年上半年,公司应用于高端装备制造及新材料领域的产品收入达到约 10.57亿元,收入占比约为22%,同比增长40%。 同时,随着高端产品和新产品的占比提升,公司盈利能力提高,三季度毛利率净利率同环比均显著提升。 合金公司表现亮眼,未来可期 2024年前三季度,公司控股子公司湖州久立永兴特种合金材料有限 公司(简称“合金公司”)实现收入10.06亿元,实现净利润1.00亿 元,远超2023年全年业绩,增速亮眼。合金公司为久立特材和永兴特钢的合资公司,致力于研发、生产和销售特种不锈钢、耐蚀合金、高温合金、高强高韧高强不锈钢材料。合金公司持续材料和技术等方面创新,积极开拓和对接新市场、新客户,推动业务转型升级,预期未来能给久立带来稳定的效益。 投资建议: 我们预计公司2024年-2026年的收入分别为102.82/119.06/137.28亿元,增速分别为20.0%/15.8%/15.3%,净利润分别为15.09/17.87/20.28亿元,增速分别为1.4%/18.4%/13.4%。我们选择钢材领域相关公司武进不锈、常宝股份、抚顺特钢、永兴材料作为可比公司。参考行业可比公司,2024年可比公司PE为13倍,考虑到公司在高端产品领域布局优势以及在工业用不锈钢材的龙头地位,给予公司2024年20倍PE,6个月目标价为30.80元,给予买入-A的投资评级。 交易数据总市值(百万元) 22,631.27 流通市值(百万元) 22,112.29 总股本(百万股) 977.17 流通股本(百万股) 954.76 12个月价格区间 18.16/26.17元 久立特材 沪深300 28% 18% 8% -2% -12% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 升幅% 相对收益 绝对收益 1M 4.8 1.6 3M -2.5 12.9 12M 10.0 18.5 资料来源:Wind资讯 王倜分析师 SAC执业证书编号:S1450524100001 wangti@essence.com.cn 温晨阳分析师 SAC执业证书编号:S1450523070006 wency@essence.com.cn 相关报告 风险提示:原材料价格波动的风险;油气、化工行业资本开支下降的风险;核电项目建设进度不及预期;盈利预测及假设不及预期的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 6,537.3 8,568.4 10,282.0 11,905.6 13,728.0 净利润 1,287.8 1,488.5 1,509.4 1,787.5 2,027.9 每股收益(元) 1.32 1.52 1.54 1.83 2.08 每股净资产(元) 6.36 7.41 8.61 9.89 11.35 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 14.8 12.8 12.7 10.7 9.4 市净率(倍) 3.1 2.6 2.3 2.0 1.7 净利润率 19.7% 17.4% 14.7% 15.0% 14.8% 净资产收益率 20.7% 20.5% 17.9% 18.5% 18.3% 股息收益率 2.2% 2.4% 2.4% 2.8% 3.2% ROIC 31.1% 29.1% 36.3% 39.1% 39.2% 数据来源:Wind资讯,国投证券研究中心预测 股票代码 股票简称 股价 EPS(wind一致预期) PE(wind一致预期) 2024/10/30 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 603878.SH 武进不锈 5.55 0.59 0.68 0.78 9 8 7 002478.SZ 常宝股份 5.07 0.73 0.81 0.90 7 6 6 600399.SH 抚顺特钢 6.96 0.29 0.37 0.45 24 19 15 002756.SZ 永兴材料 37.52 2.48 2.88 3.79 15 13 10 000708.SZ 中信特钢 12.10 1.09 1.19 1.29 11 10 9 平均 13 11 9 表1:可比公司估值表(单位:元) 资料来源:wind,国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,537.3 8,568.4 10,282.0 11,905.6 13,728.0 成长性 减:营业成本 4,884.5 6,325.2 7,690.3 8,887.4 10,230.5 营业收入增长率 9.4% 31.1% 20.0% 15.8% 15.3% 营业税费 32.1 49.1 58.9 68.2 78.7 营业利润增长率 53.5% 24.8% 1.9% 18.4% 13.3% 销售费用 286.1 364.2 411.3 476.2 549.1 净利润增长率 62.2% 15.6% 1.4% 18.4% 13.4% 管理费用 221.2 367.4 431.8 500.0 576.6 EBITDA增长率 39.0% 23.6% 1.5% 15.7% 10.1% 研发费用 304.2 339.3 411.3 476.2 549.1 EBIT增长率 44.7% 24.3% 1.1% 18.4% 11.7% 财务费用 -19.3 -42.2 -68.7 -81.6 -126.6 NOPLAT增长率 59.2% 12.7% 0.3% 18.4% 11.7% 资产减值损失 -22.9 -39.3 -27.7 -30.0 -32.3 投资资本增长率 20.3% -19.5% 9.7% 11.4% -13.9% 加:公允价值变动收益 -8.4 -7.3 -3.9 0.6 0.9 净资产增长率 22.2% 15.9% 15.8% 14.6% 14.4% 投资和汇兑收益 526.4 523.2 395.3 481.6 466.7 营业利润 1,389.8 1,733.8 1,766.3 2,091.4 2,370.5 利润率 加:营业外净收支 -5.0 9.3 1.3 1.9 4.2 毛利率 25.3% 26.2% 25.2% 25.4% 25.5% 利润总额 1,384.8 1,743.1 1,767.6 2,093.2 2,374.7 营业利润率 21.3% 20.2% 17.2% 17.6% 17.3% 减:所得税 87.1 251.4 254.9 301.8 342.4 净利润率 19.7% 17.4% 14.7% 15.0% 14.8% 净利润 1,287.8 1,488.5 1,509.4 1,787.5 2,027.9 EBITDA/营业收入 24.9% 23.5% 19.9% 19.9% 19.0% EBIT/营业收入 20.7% 19.6% 16.5% 16.9% 16.3% 资产负债表 运营效率 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 128 107 87 67 50 货币资金 1,980.8 4,313.4 5,176.1 5,993.4 7,120.8 流动营业资本周转天数 47 20 13 35 38 交易性金融资产 1.5 6.1 6.1 6.1 6.1 流动资产周转天数 265 296 319 320 323 应收帐款 961.2 1,115.7 1,169.1 1,476.5 1,574.1 应收帐款周转天数 49 44 40 40 40 应收票据 253.5 292.4 278.9 382.5 380.1 存货周转天数 96 93 90 90 89 预付帐款 100.2 221.6 99.8 279.6 182.0 总资产周转天数 487 481 467 437 415 存货 1,999.2 2,441.9 2,685.0 3,240.0 3,580.4 投资资本周转天数 251 189 147 140 119 其他流动资产 143.1 246.4 195.5 195.0 212.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 20.7% 20.5% 17.9% 18.5% 18.3% 长期股权投资 1,278.7 1,105.9 1,105.9 1,105.9 1,105.9 ROA 13.1% 11.5% 11.1% 11.7% 12.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC 31.1% 29.1% 36.3% 39.1% 39.2% 固定资产 2,513.5 2,576.8 2,364.5 2,082.1 1,764.8 费用率 在建工程 185.6 248.1 124.1 62.0 31.0 销售费用率 4.4% 4.3% 4.0% 4.0% 4.0% 无形资产 372.8 372.2 361.1 350.0 338.8 管理费用率 3.4% 4.3% 4.2% 4.2% 4.2% 其他非流动资产 80.5 75.4 69.1 75.0 73.2 研发费用率 4.7% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 资产总额 9,870.6 13,016.0 13,635.0 15,248.1 16,369.4 财务费用率 -0.3% -0.5% -0.7% -0.7% -0.9% 短期债务 393.6 706.3 945.5 1,002.0 - 四费/营业收入 12.1% 12.0% 11.5% 11.5% 11.3% 应付帐款 576.5 650.5 918.3 922.4 1,141.0 偿债能力 应付票据 704.0 730.0 1,083.4 1,096.1 1,317.4 资产负债率 34.9% 42.7% 36.7% 35.2% 30.9% 其他流动负债 1,249.7 3,071.1 1,764.5 2,028.4 2,288.0 负债权益比 53.5% 74.7% 58.1% 54.3% 44.8% 长期借款 200.2 68.0 - - - 流动比率 1.86 1.67 2.04 2.29 2.75 其他非流动负债 317.7 338.4 297.0 317.7 317.7 速动比率 1.18 1.20 1.47 1.65 2.00 负债总额 3,441.7 5,564.1 5,008.7 5,366.7 5,064.1 利息保障倍数 -69.98 -39.79 -24.69 -24.61