第三季度销售强劲 ， 净亏损收窄

第三季度销售强劲 ， 净亏损收窄 目标价格HK$21.09(上一个 TPHK$19.59)上 / 下28.0%当前价格HK$16.48 在2024年第三季度，瑞博基因实现了稳健的产品销售，收入达到创纪录的4.67亿元人民币（环比增长14%，同比增长35%），主要由RC18产品（约2.7亿元人民币，同比增长43%）和RC48产品（约2亿元人民币，同比增长25%）的销售推动。2024年前九个月的总收入为12.09亿元人民币，约占我们对2024财年的先前估计的73%，符合我们的预期。我们欣慰地看到公司有望实现2024财年全年销售额同比增长50%以上的目标，并预计强劲的销售势头将持续到2024年第四季度及以后。毛利率在2024年第三季度提高至82.1%（上半年为78.3%）。瑞博基因的销售和管理费用比率在2024年第三季度降至68.5%（上半年为72.4%）。2024年第三季度的研发支出为3.47亿元人民币，较2024年第二季度的4.75亿元人民币下降了27%，主要是由于管线优化和研发团队重组。公司在2024年第三季度将净亏损从第二季度的4.32亿元人民币收窄至2.91亿元人民币。运营活动产生的净现金流出在2024年第三季度也大幅减少至1500万元人民币，而第二季度为3.94亿元人民币。截至2024年9月，瑞博基因的现金余额为9.25亿元人民币（包括金融资产）、短期借款10.27亿元人民币、长期借款13.41亿元人民币，与2024年6月底的余额大致一致，表明公司在第三季度的现金流控制得当，但仍有进一步融资的需求。 中国医疗保健 Jill Wu, CFA(852) 3900 0842 jillwu@ cmbi. com. hk Andy WANG(852) 3657 6288 andywang @ cmbi. com. hk 期待 RC18 的全球发展。我们预计RemeGen将在2025年上半年（1H25）揭开RC18的III期全球SLE试验（NCT05306574）的第一阶段盲态，在完成90名患者的52周治疗期后。同时，第二阶段的招募工作正在进行中，预计第四季度（4Q24）将公布FPI（首次患者给药）。此外，一个针对SLE的平行III期全球研究（NCT06456567）也已注册。RemeGen正在美国进行一项针对MG的全球III期临床试验，预计于2024年8月公布FPI（首次患者给药）。在中国，RC18已获批准用于SLE和RA，其治疗重症肌无力（MG）的BLA已于2024年10月提交，并获得优先审评；针对pSS和IgAN的III期临床试验已完成招募，预计2025年提交BLA。IgAN的III期临床试验预计在2025年上半年读取UPCR数据。我们预计RC18具有全球合作的潜力，尽管存在一些不确定性。 股权结构 全球 RC48 临床进展顺利辉瑞正在积极开展RC48单药治疗2线HER2表达UC的关键性II期临床试验以及RC48联合Keytruda治疗1线HER2表达UC的关键性III期临床试验。II期关键性临床试验的生物制品许可申请（BLA）提交时间与III期临床试验的进度挂钩。在中国，RC48已获批用于2线及以上UC和3线胃癌（GC）伴有国家谈判药品目录（NRDL）覆盖。RC48用于HER2阳性乳腺癌伴肝转移的BLA已于2024年10月提交，并且III期研究的详细数据计划在2024年12月的圣安东尼奥乳腺癌研讨会（SABCS）上公布。正在进行的一项针对HER2低表达BC的III期临床试验预计在2025年第1季度公布数据。为了扩大RC48在一线治疗中的应用，一项RC48联合特瑞普利单抗治疗1线HER2表达UC的III期临床试验正在进行中，预计在2025年第1半年公布数据。瑞博阁计划开展一项RC48治疗1线胃癌的III期临床试验。 来源 ： FactSet 维持买入。我们相信，产品收入的快速增长将有助于缓解公司的现金流风险。我们将基于DCF的方法的目标价从19.59港元上调至21.09港元（加权平均资本成本：12.93%，终端增长率：2.0%）。收益汇总 披露和免责声明 分析师认证 该研究分析师对本研究报告的内容（全部或部分）负责，并在此声明：就本报告中涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映该分析师个人对该证券或发行人的看法；且（2）该分析师的任何薪酬（直接或间接）均与此报告中表达的具体观点无关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人（根据香港证券及期货委员会颁布的行为守则所定义）未买卖本研究报告覆盖的股票；在此研究报告发布后3个营业日内，不会买卖本研究报告覆盖的股票；不是本报告涵盖的任何香港上市公司董事；也没有任何在香港上市公司中的财务利益。 CMBIGM 额定值 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800招商银行国际资本有限公司全资子公司招商国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”）是一家由中国 Merchants 银行全资拥有的子公司。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由CMBIGM 为CMBIGM 的客户供应信息之目的而准备。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。中国医疗集团及其任何附属公司、股东、代理、咨询人员、董事、高级职员或员工对任何因依赖本报告中包含的信息而产生的直接或间接损失、损害或费用不负任何责任。任何人在完全自行承担风险的情况下使用本报告中的信息，须自行承担由此产生的一切风险。 本报告中的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的资料进行分析和解释。CMBIGM 已尽最大努力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不对此类保证承担责任。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能会未经通知而发生变化。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时具有不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸。 CMBIGM 可能会在不时的情况下为自己和/或代表其客户在本报告涉及的公司证券上占有地位、创造市场或作为主要方进行交易。投资者应假设 CMBIGM 与本报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应意识到 CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。CMBIGM 对此不负任何责任。本报告仅供预期接收者使用，未经 CMBIGM 书面同意，不得以任何形式或方式复制、重印、销售、重新分发或出版本文件的全部或部分内容。如需了解推荐证券的更多信息，请联系 CMBIGM。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年条例》（金融推广）2005年令（不时修订）第19(5)条规定的人员；或（II）根据《金融服务和市场法2000年条例》（金融推广）2005年令（不时修订）第49(2)条(a)至(d)款规定的高净值公司、未 incorporation 组织等人员。未经中信大通书面同意，不得将本报告提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM在美国未注册为经纪商-交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用的FINRA规则限制，这些规则旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国向“主要美国机构投资者”（根据修订后的美国《证券交易法》第15a-6条定义）分发，不得向任何其他美国人在美国提供。每个收到此报告副本的主要美国机构投资者在此接受时均代表并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他人士。任何基于本报告提供的信息在美国进行买卖证券交易的美国接收方，应仅通过美国注册的经纪商-交易商进行。 本文件在新加坡的收件人这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号码：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（修订版号：11 0）被定义为豁免财务顾问的公司，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条的规定，分发其相关境外实体、附属机构或其他境外研究机构生产的报告。如报告在新加坡分发给非合格投资者、专家投资者或机构投资者（根据《证券与期货法》[修订版号：289]进行定义），CMBISG仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡地区的接收者如有任何关于本报告的问题，可联系CMBISG（电话：+65 6350 4400）。