在手订单结构改善，毛利率稳步提升

10月30日，公司发布24年三季报，24Q1-Q3公司实现收入561.69 亿元，同比+13.12%；实现归母净利润22.71亿元，同比-11.35%；实现扣非归母净利润19.72亿元，同比由负转正。其中单Q3实现收入201.52亿元，同比+5.35%；实现归母净利润8.58亿元，同 比-57.26%；实现扣非归母净利润7.73亿元，同比由负转正。 手持订单结构改善，毛利率稳步提升。根据公司公告，受益于公司 手持订单结构改善，完工交付船舶营业毛利同比增加，公司1-3Q24扣非后归母净利润19.72亿元，同比由负转正。24年以来，公司毛利率稳步提升，3Q24为11.62%，较Q1和Q2分别提升4.4和2.8pcts。 造船价和钢价剪刀差拉大，看好未来盈利能力持续提升。价格端， 根据克拉克森统计，全球新造船价格指数自21Q1持续上涨，24年9月全球新造船价格指数达189.96，同比+8.32%，环比+0.40%，较 人民币(元)成交金额(百万元) 年初提升6.50%，较2020年底部提升51.89%，造船价持续上行。 9月上海20mm造船板平均价格同比-19.59%，环比-2.99%，船价与钢价剪刀差继续拉大，看好公司盈利能力持续提升。 中国造船竞争力提升，1-9月造船三大指标同比全面提升。根据中 国船舶工业行业协会，2024年1-9月，我国造船完工量3634万载 重吨，同比+18.2%；新接订单量8711万载重吨，同比+51.9%；截 至9月底，手持订单量19330万载重吨，同比+44.3%。1-9月，我国造船三大指标以载重吨计分别占全球总量的55.1%、74.7%和61.4%，全部位居世界第一。 换股吸收合并中国重工，看好公司龙头地位和盈利能力提升。公 司和中国重工均为国内领先的造船企业，双方合并后将实现优势互补，发挥协同效应，提高经营效益和综合竞争力。根据公司和中国重工公告，2023年全球新船完工交付8634万载重吨，公司和中国重工分别交付民船753.49和483.9万载重吨，份额分别为8.7%和5.6%，合计全球份额为14.3%，竞争力较强。同时，合并后预计将产生规模效应，进一步提升公司的龙头地位和盈利能力。 46.00 42.00 38.00 34.00 30.00 26.00 22.00 231030 240130 240430 240731 成交金额中国船舶沪深300 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 我们预计2024-2026年公司营业收入为835/932/1040亿元，归母净利润为44.88/82.50/112.14亿元，对应PE为39/21/15X，维持“买入”评级。 原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 59,740 59,558 74,839 83,463 93,153 104,001 货币资金 52,864 57,388 67,965 71,267 79,054 95,936 增长率 -0.3% 25.7% 11.5% 11.6% 11.6% 应收款项 5,875 4,735 3,595 4,552 4,827 5,107 主营业务成本 -53,409 -55,032 -66,929 -71,447 -77,041 -84,132 存货 32,687 32,168 36,291 39,149 41,159 43,795 %销售收入 89.4% 92.4% 89.4% 85.6% 82.7% 80.9% 其他流动资产 27,055 24,270 25,553 26,826 28,903 31,435 毛利 6,332 4,526 7,910 12,016 16,112 19,869 流动资产 118,481 118,562 133,403 141,794 153,943 176,273 %销售收入 10.6% 7.6% 10.6% 14.4% 17.3% 19.1% %总资产 73.9% 73.0% 75.0% 74.7% 75.8% 77.9% 营业税金及附加 -195 -191 -231 -250 -279 -208 长期投资 6,497 14,513 17,480 16,857 16,857 16,857 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.2% 固定资产 26,340 21,040 21,854 22,502 23,196 23,865 销售费用 -616 -257 -672 -83 -75 -62 %总资产 16.4% 13.0% 12.3% 11.8% 11.4% 10.5% %销售收入 1.0% 0.4% 0.9% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 4,501 4,025 4,170 4,511 4,782 5,038 管理费用 -2,769 -3,658 -3,096 -2,921 -2,981 -3,328 非流动资产 41,921 43,876 44,429 48,108 49,064 49,979 %销售收入 4.6% 6.1% 4.1% 3.5% 3.2% 3.2% %总资产 26.1% 27.0% 25.0% 25.3% 24.2% 22.1% 研发费用 -3,121 -3,072 -3,139 -3,923 -4,099 -4,576 资产总计 160,402 162,438 177,832 189,902 203,007 226,252 %销售收入 5.2% 5.2% 4.2% 4.7% 4.4% 4.4% 短期借款 10,583 14,883 11,945 12,009 5,345 5,345 息税前利润（EBIT） -369 -2,652 772 4,838 8,678 11,695 应付款项 30,525 27,508 30,251 34,432 37,125 39,391 %销售收入 n.a n.a 1.0% 5.8% 9.3% 11.2% 其他流动负债 52,009 51,753 64,570 65,184 72,828 81,364 财务费用 759 1,308 1,311 246 334 698 流动负债 93,117 94,143 106,766 111,625 115,298 126,100 %销售收入 -1.3% -2.2% -1.8% -0.3% -0.4% -0.7% 长期贷款 7,932 10,943 13,367 15,367 16,367 17,367 资产减值损失 -1,446 -1,527 -291 -184 -201 -201 其他长期负债 6,249 6,871 5,227 6,096 6,413 6,776 公允价值变动收益 381 -14 -6 -19 -19 -19 负债 107,298 111,958 125,360 133,088 138,077 150,243 投资收益 23 2,351 539 250 450 400 普通股股东权益 46,041 45,961 48,349 52,690 60,806 71,886 %税前利润 7.0% 108.2% 17.8% 4.8% 4.9% 3.2% 其中：股本 4,472 4,472 4,472 4,472 4,472 4,472 营业利润营业利润率营业外收支 2500.4%79 412 0.7% 1,761 2,9944.0%28 5,1316.1%28 9,2429.9%28 12,57312.1%28 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 6,4737,063 160,402 6,1644,518 162,438 8,5524,124 177,832 12,906 4,124 189,902 21,022 4,124 203,007 32,102 4,124 226,252 税前利润利润率 328 0.5% 2,173 3.6% 3,022 4.0% 5,159 6.2% 9,27010.0% 12,601 12.1% 比率分析 所得税 -96 -1,301 -68 -671 -1,020 -1,386 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 29.4% 59.9% 2.2% 13.0% 11.0% 11.0% 每股指标 净利润 232 872 2,955 4,488 8,250 11,214 每股收益 0.048 0.038 0.661 1.004 1.845 2.507 少数股东损益 18 701 -3 0 0 0 每股净资产 10.294 10.277 10.810 11.781 13.596 16.073 归属于母公司的净利润 214 172 2,957 4,488 8,250 11,214 每股经营现金净流 0.453 -0.009 4.072 1.205 3.922 4.493 净利率 0.4% 0.3% 4.0% 5.4% 8.9% 10.8% 每股股利 0.030 0.020 0.200 0.200 0.200 0.200 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 0.46% 0.37% 6.12% 8.52% 13.57% 15.60% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 0.13% 0.11% 1.66% 2.36% 4.06% 4.96% 净利润 232 872 2,955 4,488 8,250 11,214 投入资本收益率 -0.36% -1.37% 0.96% 4.92% 8.77% 10.40% 少数股东损益 18 701 -3 0 0 0 增长率 非现金支出 3,612 3,891 2,813 2,026 2,266 2,506 主营业务收入增长率 8.14% -0.31% 25.66% 11.52% 11.61% 11.65% 非经营收益 -1,007 -2,134 -1,495 1,276 711 643 EBIT增长率 -20.96% 618.66% -129.13% 526.48% 79.37% 34.75% 营运资金变动 -812 -2,670 13,940 -2,403 6,312 5,732 净利润增长率 -30.08% -19.62% 1620.69% 51.77% 83.80% 35.93% 经营活动现金净流 2,024 -41 18,213 5,388 17,539 20,095 总资产增长率 5.18% 1.27% 9.48% 6.79% 6.90% 11.45% 资本开支 -1,154 -1,204 -2,412 -4,193 -3,192 -3,392 资产管理能力 投资 -1,480 1,168 -4,569 641 -19 -19 应收账款周转天数 27.1 23.1 16.7 15.0 14.0 13.0 其他 -1,923 -8,304 -4,263 212 450 400 存货周转天数 218.9 215.1 186.7 200.0 195.0 190.0 投资活动现金净流 -4,558 -8,341 -11,244 -3,339 -2,761 -3,011 应付账款周转天数 156.8 150.8 134.4 150.0 150.0 145.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 143.6 116.7 99.1 91.9 85.3 79.1 债权募资 944 7,985 -814 2,578 -5,664 1,000 偿债能力 其他 -268 -600 -1,137 -1,294