维持增持。前三季度营收61.2亿元/+28.8%，归母净利1.89亿元/-36.7%，扣非1.86亿元/-34%；Q3单季度营收26亿元/+47.7%，归母净利0.55亿元/-40%，扣非0.56亿元/-37.5%，低于预期。新平台/新品类仍需爬坡，下调预测2024-26年EPS至0.84/1.08/1.32元（原1/1.37/1.7元），增速3%/28%/22%；参考同行业可比公司估值，给予公司2024年18倍PE，下调目标价至15.12元。
Q3受新平台费用支出、股权激励费用等因素拖累。1)Q1-3单季度营收增速分别23.1%/13%/47.7%，归母增速分别7.7%/-60.1%/-40%，扣非增速分别6.7%/-55.8%/-37.5%；2)Q3净利下滑主要因：①新平台人力成本和推广费用增长；②2022年员工持股计划及2024年限制性股票股份支付费用约0.59亿元、母公司项目收款费用、收购通拓的中介费用等因素，管理费用提高；③新增并购贷款、贷款利息支出增加，财务费用提高；④汇兑损失；3)前三季度毛/净利率分别35.1%/-2.69pct、3.07%/-3.62pct；4)费用率30.9%/+1.08pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别24.1%/5.95%/-0.01%/0.88%，同比+1.14%/-0.01%/-0.02%/-0.11pct；5)经营净现金流-4.17亿元/-217%，因合并通拓、支付以前年度计提的易佰团队超额业绩奖、支付采购款增加以及支付费用增加。
通拓正式并表，Temu等新平台表现可圈可点。1)通拓科技7月起并表，Q3营收约6.77亿元，经优化整合实现扭亏为盈，期待Q4进一步好转；2)积极布局Temu、Tik Tok、WalMart等新兴平台，Q3营收分别约0.92/1.09/1.01亿元；3)亿迈合作商户已拓至263家，营收约0.72亿元；4)易佰网络Q1-3单季度营收分别17/18.2/19.1亿元，同比分别约23%/14%/10%，Q3环比增；归母净利分别1.02/0.83/0.71亿元。
期待Q4旺季销售表现，利润端望改善。1)公司积极备货，Q3存货规模较年初增长139%，易佰网络产生仓储费用1.05亿元/+72.15%；2)Q4旺季感恩节/黑五网一/圣诞节即将到来，且考虑到2023Q4低基数，期待Q4有较好的销售表现。
风险提示：新业务推进不及预期，国际贸易政策风险，竞争加剧等。
同行业可比公司：赛维时代、致欧科技、安克创新、吉宏股份。考虑PE估值方法，预测公司股票的合理估值为15.12元。可比公司2024年平均PE为19.4倍，考虑到公司为白牌商业模式，品牌业务仍在打造初期，给予估值折价，给予公司2024年18倍PE，预计合理估值为15.12元。
