投资扩张加速下，短期利润承压

业绩简评 2024年10月29日，公司前三季度公司实现收入21.37亿元，同 比-1.36%；归母净利润0.16亿元，同比-95.01%；实现扣非归母净 利润0.18亿元，同比-92.04%。 单季度来看，2024Q3公司实现收入7.16亿元，同比-9.11%；归母净利润-0.27亿元；实现扣非归母净利润-0.27亿元。 经营分析 投资扩张加速下，短期利润承压。盈利能力方面，2024Q3公司实 现销售毛利率35.96%（同比-9.88pct），实现销售净利率-3.49%（同比-14.32pct）。公司盈利能力稍有波动主要系1）公司整体营业收入同比稍有下滑；2）公司在2022年和2023年加快投资扩张步伐， 人民币(元)成交金额(百万元) 新医院正式开诊后产生的各类资产折旧摊销、人工成本和期间费 用等刚性开支对成本、费用增长影响较大，从而影响公司整体利润。 经营指标健康，期间费用率平稳。期间费用率方面，2024Q3公司 实现管理费用14.77%（同比+2.20pct），实现销售费用率19.81% （同比+3.42pct），实现研发费用率0.08%（同比-0.21pct）。财务费用率方面，2024Q3公司实现财务费用率2.88%（同比+0.68pct），经营活动现金流量净额为1.37亿元（同比-30.84%）。 学术积淀赋能长期发展。2024Q3公司承办/参加“2024眼底病诊 公司基本情况（人民币） 疗最新指南和进展研讨班”、欧洲眼科盛会ESCRS、第二十八次 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,726 2,718 2,781 3,059 3,304 营业收入增长率 0.91% 57.50% 2.32% 10.00% 8.00% 归母净利润(百万元) 21 268 122 137 156 归母净利润增长率 -78.09% 1202.56 -54.33% 11.64% 14.46% % 摊薄每股收益(元) 0.137 1.791 0.818 0.913 1.045 每股经营性现金流净额 2.13 4.11 2.18 3.30 3.52 ROE(归属母公司)(摊薄) 0.99% 11.69% 5.23% 5.69% 6.22% P/E 513.56 48.03 52.46 46.99 41.05 P/B 5.11 5.61 2.74 2.67 2.55 眼科学术大会（CCOS2024）、“促视光发展·创儿眼品牌”主题研讨会等活动，公司积极进行学术积累，为长期发展赋能。 盈利预测、估值与评级 考虑到新医院正式开诊后仍需时间爬坡以贡献业绩，我们下调24- 25年归母净利润预测，预计2024-2025年公司分别实现归母净利润1.22/1.37亿元，同比-54%/+12%。预计公司2026年实现归母净利润1.56亿元，同比+14%。公司2024-2026年EPS分别为0.82/0.91/1.05元，对应PE分别为52/47/41倍。给予公司“增持”评级。 130.00 113.00 96.00 79.00 62.00 45.00 28.00 231030 240130 240430 240731 成交金额普瑞眼科沪深300 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 风险提示 医院扩张不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险；市场竞争加 剧风险；股东减持风险。。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,710 1,726 2,718 2,781 3,059 3,304 货币资金 171 926 807 2,466 2,434 3,501 增长率 0.9% 57.5% 2.3% 10.0% 8.0% 应收款项 122 124 194 167 184 198 主营业务成本 -968 -1,007 -1,522 -1,696 -1,857 -1,999 存货 90 108 152 144 155 164 %销售收入 56.6% 58.3% 56.0% 61.0% 60.7% 60.5% 其他流动资产 37 30 63 80 81 82 毛利 742 719 1,196 1,085 1,202 1,305 流动资产 419 1,188 1,215 2,857 2,854 3,945 %销售收入 43.4% 41.7% 44.0% 39.0% 39.3% 39.5% %总资产 18.0% 32.3% 25.2% 44.5% 44.5% 52.7% 营业税金及附加 -3 -3 -6 -7 -8 -9 长期投资 169 267 104 104 104 104 %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 495 455 1,142 1,167 1,186 1,197 销售费用 -317 -344 -449 -467 -513 -553 %总资产 21.3% 12.4% 23.7% 18.2% 18.5% 16.0% %销售收入 18.5% 19.9% 16.5% 16.8% 16.8% 16.8% 无形资产 246 427 864 922 966 1,002 管理费用 -243 -270 -365 -409 -447 -479 非流动资产 1,906 2,489 3,600 3,568 3,562 3,544 %销售收入 14.2% 15.7% 13.4% 14.7% 14.6% 14.5% %总资产 82.0% 67.7% 74.8% 55.5% 55.5% 47.3% 研发费用 0 -7 -11 -8 -9 -10 资产总计 2,326 3,677 4,815 6,425 6,416 7,489 %销售收入 0.0% 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 短期借款 209 248 408 2,476 2,632 3,751 息税前利润（EBIT） 180 95 365 193 225 254 应付款项 156 206 444 351 374 386 %销售收入 10.5% 5.5% 13.4% 6.9% 7.4% 7.7% 其他流动负债 125 129 191 151 169 187 财务费用 -48 -48 -65 -86 -99 -101 流动负债 490 582 1,043 2,978 3,175 4,324 %销售收入 2.8% 2.8% 2.4% 3.1% 3.2% 3.1% 长期贷款 0 89 95 95 95 95 资产减值损失 -12 -6 -7 0 0 0 其他长期负债 888 939 1,359 977 699 501 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,377 1,609 2,497 4,050 3,969 4,920 投资收益 9 15 78 60 60 60 普通股股东权益 948 2,068 2,292 2,339 2,401 2,512 %税前利润 6.8% 25.6% 21.6% 34.0% 30.7% 27.1% 其中：股本 112 150 150 150 150 150 营业利润 143 68 386 175 194 221 未分配利润 147 153 392 440 502 613 营业利润率 8.4% 3.9% 14.2% 6.3% 6.4% 6.7% 少数股东权益 0 0 27 37 47 57 营业外收支 -4 -8 -24 1 1 1 负债股东权益合计 2,326 3,677 4,815 6,425 6,416 7,489 税前利润利润率 139 8.1% 593.4% 36213.3% 176 6.3% 195 6.4% 222 6.7% 比率分析 所得税 -45 -39 -84 -44 -49 -55 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 32.4% 65.3% 23.3% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 94 21 278 132 147 166 每股收益 0.837 0.137 1.791 0.818 0.913 1.045 少数股东损益 0 0 10 10 10 10 每股净资产 8.451 13.819 15.316 15.634 16.047 16.792 归属于母公司的净利润 94 21 268 122 137 156 每股经营现金净流 3.203 2.134 4.107 2.177 3.300 3.520 净利率 5.5% 1.2% 9.9% 4.4% 4.5% 4.7% 每股股利 0.000 0.100 0.400 0.500 0.500 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.90% 0.99% 11.69% 5.23% 5.69% 6.22% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.04% 0.56% 5.56% 1.90% 2.13% 2.09% 净利润 94 21 278 132 147 166 投入资本收益率 10.47% 1.38% 9.92% 2.93% 3.27% 2.97% 少数股东损益 0 0 10 10 10 10 增长率 非现金支出 233 273 349 239 246 253 主营业务收入增长率 25.54% 0.91% 57.50% 2.32% 10.00% 8.00% 非经营收益 35 40 -5 71 89 102 EBIT增长率 10.03% -46.85% 282.43% -47.12% 16.82% 12.69% 营运资金变动 -2 -14 -8 -116 12 6 净利润增长率 -13.81% -78.09% 1202.56% -54.33% 11.64% 14.46% 经营活动现金净流 359 319 614 326 494 527 总资产增长率 101.10% 58.11% 30.95% 33.44% -0.14% 16.72% 资本开支 -253 -327 -627 -222 -239 -234 资产管理能力 投资 -176 -294 -29 0 0 0 应收账款周转天数 12.8 11.9 11.9 11.9 11.9 11.9 其他 0 19 88 60 60 60 存货周转天数 32.2 35.8 31.1 31.0 30.5 30.0 投资活动现金净流 -429 -602 -568 -162 -179 -174 应付账款周转天数 54.5 61.2 72.9 70.0 68.0 65.0 股权募资 0 1,152 0 0 0 0 固定资产周转天数 74.8 82.9 116.3 103.8 84.6 68.6 债权募资 92 89 141 2,080 156 1,119 偿债能力 其他 -136 -203 -307 -194 -225 -208 净负债/股东权益 4.03% -28.53% -14.41% 3.16% 10.74% 12.28% 筹资活动现金净流 -44 1,038 -166 1,886 -68 911 EBIT利息保障倍数 3.7 2.0 5.6 2.3 2.3 2.5 现金净流量 -114 755 -121 2,050 247 1,264 资产负债率 59.22% 43.77% 51.85% 63.02% 61.85% 65.70% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 0 4 5