三季报点评：吨价降幅放缓，销售费用增加净利率短期承压

青岛啤酒（600600）三季报点评：吨价降幅放缓，销售费用增加净利率短期承压

核心观点： 青岛啤酒发布2024年三季度报告，单季收入88.91亿元，同比-5.28%；归母净利润13.48亿元，同比-9.03%。中高端产品销量更优，吨价降幅环比收窄，但销售费用增加导致净利率短期承压。公司作为国产啤酒高端化龙头，吨价提升仍有空间，当前基数逐步转低，且Q4成本红利有望延续。

关键数据：

• 2024Q3销量/吨价（以营业收入测算）：215.5万千升/4125.75元，分别同比-5.11%/-0.18%。
• 2024Q3毛利率42.12%，同比提升1.19pct；吨成本同比-2.20%。
• 2024Q3期间费用率15.84%，同比增加1.31pct，其中销售费用率14.08%，同比+2.41pct。
• 2024Q3归母净利率15.16%，同比-0.63pct。

研究结论： 预计公司2024-2026年营业收入分别为319.92/366.05/349.23亿元，同比-5.73%/+5.04%/+3.92%；归母净利润分别为43.90/47.86/51.58亿元，同比增长2.86%/9.02%/7.78%，对应CAGR为6.52%。维持“买入”评级。

风险提示： 新品销售不及预期、行业竞争加剧、宏观经济不达预期。