重点SLG产品持续增长，期待海外新游上线

主要观点： 2024年前三季度，公司营收45.1亿元，同比增长11.4%；归母净利润10.9亿元，同比增长94.3%。其中，24Q3营收14.6亿元，同比增长4.53%；归母净利润4.6亿元，同比增长191.43%；扣非后净利润2.15亿元，同比增长38.19%。归母净利润大幅增长主要得益于收回诉讼应收款冲减以前计提的坏账准备约2.5亿元。

关键数据：

• 销售费用率：Q3为14.6%，同比减少14.8个百分点，主要因买量减少；
• 管理费用率：Q3为24.4%，同比增加7.5个百分点，主要因职工薪酬增加；
• 研发费用率：Q3为5.4%，同比减少0.4个百分点；
• 核心游戏产品《Age of Origins》和《War and Order》流水持续稳定增长，买量效率保持稳定。

新游情况： 公司预计Q4海外上线两款“SLG+模拟经营”游戏《代号DL》和《代号LOA》。《代号DL》融合卡通、模拟经营和SLG等元素，已获取国内版号，有望在2025年以小程序游戏方式上线；《代号LOA》为文明题材SLG游戏。两款新游有望在2025年为公司提供业绩增量。

研究结论： 预计公司24/25/26年归母净利润分别为13.02/13.67/15.36亿元，同比增长46.7%/5.0%/12.4%，对应PE为19.7/18.8/16.7。公司两款长线运营游戏持续提供业绩增长，后续新游上线有望推动流水增量，维持“增持”评级。

风险提示： 游戏市场竞争加剧；游戏版号发放不及预期；游戏上线延期；游戏政策不确定性等。