投资收益提前确认，Q3业绩下降

业绩简评 2024年10月29日，宁沪高速发布2024年第三季报告。2024Q1-Q3公司实现营业收入140.6亿元，同比增长21.1%；实现归母净利润41.2亿元，同比增长2.1%。其中Q3公司实现营业收入41亿元，同比下降8.4%；实现归母净利润13.7亿元，同比下降11.8%。 经营分析 建造期收入增长，公司主业收入增长。2024Q1-Q3公司营收同比增 长21.1%，主要受益于对路桥项目的建设投入增加。若剔除建造期收入影响因素，则公司营业收入同比下降2.33%，主要受油品销售量下降和地产交付规模同比减少影响。2024Q1-Q3，公司归母净利润同比增长2.1%，主要由于联营企业经营业绩同比上升，同时受益于通行费收入增加，财务费用下降以及陆马一级公路停止收费形成资产处置收益等因素影响。 毛利率同比增长，投资收益同比下滑。3Q2024年公司实现毛利率 人民币(元)成交金额(百万元) 47.1%，同比增长7.8pct，主要或由于零毛利的建造期收入同比减 少。费用率方面，3Q2024公司期间费用率为7.57%，同比下降1.51pct，其中管理费用率为1.53%，同比增长0.22pct；财务费用率为6.00%，同比下降1.71pct，主要系公司降低有息负债利率。3Q2024公司实现投资收益2.99亿元，同比下降41%，主要由于江苏银行公司分红时间较2023年提前（7月分红于6月完成），收益提前在Q2确认。 拟投资建设丹金高速。为促进公司公路业务可持续发展，公司拟投 公司基本情况（人民币） 资建设丹金高速（阜宁至溧阳高速公路丹阳至金坛段）。项目初步设计概算人民币145.63亿元，施工图预算总投资约人民币134.12亿元，项目资本金占总投资的40%。项目公司初期注册资本为人民币17.04亿元，公司出资人民币12.7118亿元，股比为74.6%。本 项目路线全长41.35公里。丹金高速北接镇丹高速、五峰山大桥，向南与常溧高速衔接，该通道作为G4013扬州至乐清高速公路的重要组成部分，具有较强的发展潜力。该项目串联起沪宁高速、宁常高速两条主要横向通道，将提升整个区域交通网络的通行能力和效率，为未来项目路自身交通量和通行费收入奠定基础。 盈利预测、估值与评级 维持公司2024-2026年净利润预测为46.2亿元、54.2亿元、62.0 16.00 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 231030 240130 240430 240731 成交金额宁沪高速沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,256 15,192 19,840 18,766 19,596 营业收入增长率 -3.89% 14.61% 30.59% -5.41% 4.42% 归母净利润(百万元) 3,724 4,413 4,617 5,417 6,196 归母净利润增长率 -10.88% 18.51% 4.61% 17.32% 14.40% 摊薄每股收益(元) 0.739 0.876 0.916 1.075 1.230 每股经营性现金流净额 1.10 1.47 1.73 1.68 1.88 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.66% 12.99% 12.77% 14.00% 14.89% P/E 11.12 11.70 10.97 9.35 8.17 P/B 1.30 1.52 1.40 1.31 1.22 亿元，维持“买入”评级。 风险提示 经济修复不及预期、在建工程进度不及预期、高速公路收费政策变化、市场风格转换风险 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 13,793 13,256 15,192 19,840 18,766 19,596 货币资金 496 933 862 1,200 912 1,129 增长率 -3.9% 14.6% 30.6% -5.4% 4.4% 应收款项 530 1,191 1,720 1,307 1,234 1,289 主营业务成本 -8,782 -8,841 -9,581 -13,193 -10,834 -10,551 存货 3,889 2,585 2,238 4,012 3,295 3,209 %销售收入 63.7% 66.7% 63.1% 66.5% 57.7% 53.8% 其他流动资产 3,532 4,676 3,916 4,829 4,826 4,826 毛利 5,011 4,414 5,611 6,647 7,932 9,045 流动资产 8,448 9,386 8,737 11,348 10,267 10,452 %销售收入 36.3% 33.3% 36.9% 33.5% 42.3% 46.2% %总资产 12.5% 12.0% 11.1% 13.4% 11.8% 11.7% 营业税金及附加 -266 -169 -53 -218 -235 -249 长期投资 18,554 21,377 21,966 22,406 22,406 22,406 %销售收入 1.9% 1.3% 0.4% 1.1% 1.3% 1.3% 固定资产 2,938 8,235 7,683 10,182 14,869 6,603 销售费用 -26 -15 -10 -16 -21 -22 %总资产 4.3% 10.5% 9.8% 12.1% 17.0% 7.4% %销售收入 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 37,070 39,179 39,878 40,138 39,445 49,771 管理费用 -220 -294 -284 -337 -441 -529 非流动资产 59,214 69,073 69,925 73,025 77,018 79,075 %销售收入 1.6% 2.2% 1.9% 1.7% 2.4% 2.7% %总资产 87.5% 88.0% 88.9% 86.6% 88.2% 88.3% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 67,662 78,458 78,661 84,373 87,285 89,527 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 1,755 4,249 4,035 2,357 1,953 0 息税前利润（EBIT） 4,499 3,937 5,264 6,075 7,236 8,246 应付款项 2,682 3,467 3,289 4,571 3,759 3,664 %销售收入 32.6% 29.7% 34.7% 30.6% 38.6% 42.1% 其他流动负债 8,532 5,928 2,225 5,388 6,438 7,153 财务费用 -787 -1,094 -1,126 -1,237 -1,266 -1,219 流动负债 12,969 13,645 9,549 12,316 12,151 10,817 %销售收入 5.7% 8.3% 7.4% 6.2% 6.7% 6.2% 长期贷款 13,029 16,054 19,449 19,939 19,939 19,939 资产减值损失 -5 -5 -35 0 0 0 其他长期负债 6,304 10,810 8,774 8,697 8,694 8,691 公允价值变动收益 490 -143 86 -150 -150 -150 负债 32,302 40,508 37,773 40,952 40,783 39,446 投资收益1,2021,8681,4651,4651,5381,615 普通股股东权益 30,230 31,941 33,987 36,155 38,701 41,613 %税前利润22.2%40.8%25.8%23.7%20.8%18.9% 其中：股本 5,038 5,038 5,038 5,038 5,038 5,038 营业利润营业利润率营业外收支 5,43539.4%-16 4,62034.9%-39 5,69837.5%-26 6,18831.2%0 7,39339.4%0 8,52643.5%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 9,9195,130 67,662 11,344 6,010 78,458 13,286 6,901 78,661 15,456 7,266 84,373 18,002 7,801 87,285 20,914 8,468 89,527 税前利润利润率 5,42039.3% 4,58134.6% 5,67237.3% 6,18831.2% 7,39339.4% 8,52643.5% 比率分析 所得税 -1,287 -833 -1,063 -1,207 -1,442 -1,663 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 23.7% 18.2% 18.7% 19.5% 19.5% 19.5% 每股指标 净利润 4,133 3,748 4,610 4,981 5,952 6,864 每股收益 0.829 0.739 0.876 0.916 1.075 1.230 少数股东损益 -46 24 196 364 535 667 每股净资产 6.001 6.340 6.747 7.177 7.682 8.260 归属于母公司的净利润 4,179 3,724 4,413 4,617 5,417 6,196 每股经营现金净流 1.085 1.103 1.474 1.732 1.678 1.882 净利率 30.3% 28.1% 29.0% 23.3% 28.9% 31.6% 每股股利 0.460 0.460 0.460 0.486 0.570 0.652 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 13.82% 11.66% 12.99% 12.77% 14.00% 14.89% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.18% 4.75% 5.61% 5.47% 6.21% 6.92% 净利润 4,133 3,748 4,610 4,981 5,952 6,864 投入资本收益率 6.09% 4.68% 5.86% 6.57% 7.56% 8.43% 少数股东损益 -46 24 196 364 535 667 增长率 非现金支出 1,973 2,054 2,567 1,636 1,574 2,194 主营业务收入增长率 71.71% -3.89% 14.61% 30.59% -5.41% 4.42% 非经营收益 -764 -676 -399 -8 -105 -229 EBIT增长率 50.07% -12.48% 33.71% 15.40% 19.11% 13.95% 营运资金变动 125 429 647 2,114 1,031 651 净利润增长率 69.58% -10.88% 18.51% 4.61% 17.32% 14.40% 经营活动现金净流 5,467 5,555 7,425 8,723 8,451 9,480 总资产增长率 10.75% 15.96% 0.26% 7.26% 3.45% 2.57% 资本开支 -3,309 -3,987 -3,790 -4,227 -5,562 -4,248 资产管理能力 投资 -3,692 -3,355 147 -590 -150 -150 应收账款周转天数 9.9 21.6 33.4 22.0 22.0 22.0 其他 612 916 765 1,465 1,538 1,615 存货周转天数