2024Q3业绩点评：外销延续高增，业绩稳健

外销订单景气度仍然较高，但考虑到在国内小家电行业需求处于缓慢弱复苏的过程中，短期Q3内销收入有所下滑，我们小幅下调盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为1.29/1.46/1.64元（原值1.34/1.47/1.64元，调幅-4%/-0.01%/-0%），同比+7%/+13%/+13%，考虑到市场情绪有所好转，及以旧换新政策催化板块整体估值中枢有所提升，公司作为小家电代工龙头海外订单稳健且具备稳健经营能力，同时参考同行业，我们给予公司2024年15x PE，上调目标价至19.35元，维持“增持”评级。 业绩简述：公司业绩符合预期。公司2024Q1-Q3实现营业收入126.9亿元，同比+17.99%，归母净利润7.85亿元，同比+6.66%；其中2024Q3实现营业收入49.67亿元，同比+12.88%，归母净利润3.43亿元，同比+0.53%。 外销延续高增，内销短期有所下滑。2024年前三季度，公司国外营收同比+24.15%，内销收入同比-1.25%。拆分至Q3，公司海外收入同比+20%，占比为84%（+5pct），内销收入同比-15%，占比16%（-5pct）。外销方面，Q3海外收入同比增速超预期；内销层面，在行业消费需求处于缓慢弱复苏的过程中，预计Q3公司核心品牌摩飞短期收入有所下滑，国内代工端受国内整体需求的影响亦有所下滑，后续预计随着以旧换新等刺激政策的拉动下，有望呈现回暖态势。 业绩层面，2024Q3毛利率为20.87%，同比-2.23pct，净利率为7.11%，同比-0.94pct。我们预计毛利率较低的海外代工业务占比提升及人民币汇率升值是公司Q3综合毛利率下降的主要原因。 展望2025年，我们预计公司作为小家电出口代工龙头企业，品类仍处于逐步拓展的过程中，同时在已有咖啡机、制冰机等品类中的市场份额有望持续提升，从而带动2025年海外收入企稳。此外，公司公告以自有资金向公司全资子公司印尼东菱科技合计增资5,000万美元，海外产能布局稳步进行。目前海外产能的占比；后续的产能规划。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、市场竞争加剧 1.投资建议 外销订单景气度仍然较高，但考虑到在国内小家电行业需求处于缓慢弱复苏的过程中，短期Q3内销收入有所下滑，我们小幅下调盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为1.29/1.46/1.64元（原值1.34/1.47/1.64元，调幅-4%/-0.01%/-0%），同比+7%/+13%/+13%，考虑到市场情绪有所好转，及以旧换新政策催化板块整体估值中枢有所提升，公司作为小家电代工龙头海外订单稳健且具备稳健经营能力，同时参考同行业，我们给予公司2024年15x PE，上调目标价至19.35元，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 2.业绩简述 公司2024Q1-Q3实现营业收入126.9亿元，同比+17.99%，归母净利润7.85亿元，同比+6.66%；其中2024Q3实现营业收入49.67亿元，同比+12.88%，归母净利润3.43亿元，同比+0.53%。 3.外销延续高增，内销短期有所下滑 2024年前三季度，公司国外营收同比+24.15%，内销收入同比-1.25%。拆分至Q3，公司海外收入同比+20%，占比为84%（+5pct），内销收入同比-15%，占比16%（-5pct）。 外销方面，Q3在海外小家电整体需求端并未呈现明显衰减的情况下，预计关税加征预期进一步加速海外客户下单，带来Q3海外收入同比增速超预期，展望2025年，我们预计公司作为小家电出口代工龙头企业，品类仍处于逐步拓展的过程中，同时在已有咖啡机、制冰机等品类中的市场份额有望持续提升，从而带动2025年海外收入企稳。 内销层面，在行业消费需求处于缓慢弱复苏的过程中，预计Q3公司核心品牌摩飞短期收入有所下滑，国内代工端受国内整体需求的影响亦有所下滑，后续预计随着以旧换新等刺激政策的拉动下，有望呈现回暖态势。 4.收入结构变化带来毛利率有所下降 2024Q1-Q3公司毛利率为21.41%，同比-1.09pct，净利率为6.51%，同比-0.7pct；其中2024Q3毛利率为20.87%，同比-2.23pct，净利率为7.11%，同比-0.94pct。我们预计毛利率较低的海外代工业务占比提升及人民币汇率升值是公司Q3综合毛利率下降的主要原因。 公司2024Q1-Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为3.4%、5.16%、3.54%、-0.08%，同比-0.22、-0.27、-0.29、+0.92pct；其中2024Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.97%、4.77%、3.25%、0.92%，同比-0.22、-0.26、-0.35、+0.96pct。公司销售、管理和研发费用率表现平稳，代工占比提升亦是公司销售费用率下降的重要原因。 此外，Q3公司公允价值变动损益和投资收益合计为0.19亿元，同比+0.57亿元。公司所持有的外汇期权合约/远期外汇合约投资损益及公允价值变动损益为公司带来正向贡献。汇率影响基本可控。 5.货币资金较为充裕，现金流健康 公司2024Q3期末现金+交易性金融资产为32.15亿元，同比-2.61亿元，存货为18.43亿元，同比+3.05亿元，应收票据和账款合计为27.84亿元，同比+6.05亿元。公司2024Q3期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为50.0、44.8和39.8天，同比-1.87、+4.06和-0.76天。 公司2024Q1-3经营活动产生的现金流量净额为6.12亿元，同比-3.91亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入116.23亿元，同比+17.33亿元；其中2024Q3经营活动产生的现金流量净额为5.58亿元，同比-0.51亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入46.08亿元，同比+7.57亿元。 公司2024Q1-3投资活动产生的现金流量净额为-10.14亿元，同比+9.18亿元，2024Q3投资活动产生的现金流量净额为-4.98亿元，同比+4.20亿元 公司2024Q1-3筹资活动产生的现金流量净额为-4.4亿元，同比-1.81亿元，2024Q3筹资活动产生的现金流量净额为-4.42亿元，同比-2.56亿元。 6.风险提示 原材料价格波动风险、汇率波动风险、市场竞争加剧。