外销高增,央空下滑幅度收窄,业绩表现稳健-2024年报点评

请务必阅读正文之后的免责条款部分外销高增，央空下滑幅度收窄，业绩表现稳健——海信家电2024年报点评[table_Authors]蔡雯娟(分析师)谢丛睿(分析师)曲世强(研究助理)021-38031654021-38038437021-38031025caiwenjuan024354@gtjas.comxiecongrui@gtjas.comqushiqiang028674@gtjas.com登记编号S0880521050002S0880523090004S0880123070132本报告导读：公司2024Q4收入、业绩略超预期，海外白电业务增长亮眼，同时央空业务下滑幅度环比显著收窄，整体盈利能力稳定，看好未来海外市场份额持续提升。投资要点：[Table_Summary]上调盈利预测，维持增持评级。公司2024Q4营收、业绩略超预期，海外自主品牌增长亮眼，央空业务收入下滑进一步收窄改善，因此上调2025-2026盈利预测，并新增2027年盈利预测：预计公司2025~2027年 归 母 净 利 润 为38.6/43.1/46.8亿 元 ， 对 应EPS2.78/3.11/3.38元 （ 原2025~2026为2.71/3.04元 ）， 同 比+15%/12%/9%。参考家电出海龙头企业平均估值，谨慎考虑，维持目标价42元，对应2025年15X PE。2024Q4收入、业绩略超预期。2024年公司营收927.5亿元，同比+8%，归母33.48亿元，同比+18%（超2024年初股权激励目标31.85亿）；24Q4营收221.7亿元，同比+7%，归母5.55亿元，同比+35%。收入：传统白电海外增长亮眼。传统白电空冰洗主业增长较好。2024年公司暖通空调、冰冷洗以及其他业务板块分别同比+4%、+18%、+2%。暖通空调板块中，中央空调业务参考海信日立子公司收入同比-6%，剔除后，家用空调业务预计同比+19%。2024年央空业务受制于地产端压力，其他业务板块中核心为三电产业正处于业务结构调整期，收入保持中低个位数增长水平。从内外销看，公司2024年国内收入479.9亿元，同比-2%，海外收入356.3亿元，同比+27.6%。其中海外白电业务收入同比+36%，分区域看，欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟区分别+35%/47%/27%/15%/32%，不论新兴市场还是欧美成熟市场皆保持高增趋势。利润：净利端稳步改善。2024年公司毛利率20.8%，同比-0.4pcts，净利率3.6%，同比+0.3pcts。2024Q4毛利率19.7%，同比+1.3pcts，净利率2.5%，同比+0.5pcts。暖通空调/冰洗/其他主营业务毛利率分别 为28.55%/17.56%/15.11%， 分 别 同 比-1.32%/-0.74%/+3.50%，24Q2~24Q3需求遇冷叠加成本上行周期，降价与成本压力挤压白电业务毛利影响较大，Q4国补推动结构升级一定程度实现好转。三电业务结构逐步转向高毛利新能源车零部件，因此毛利率端改善明显。风险提示：原材料成本波动风险、地产竣工下行拖累后周期需求、行业竞争加剧冲击二线品牌盈利能力[Table_Finance]财务摘要（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E营业收入85,60092,74699,659106,435112,822(+/-)%15.5%8.3%7.5%6.8%6.0%净利润（归母）2,8373,3483,8594,3064,681(+/-)%97.7%18.0%15.3%11.6%8.7%每股净收益（元）2.052.422.783.113.38净资产收益率(%)20.9%21.7%22.3%22.2%21.6%市盈率(现价&最新股本摊薄）14.7612.5110.859.728.95 目录1.投资建议......................................................................................................42.业绩简述......................................................................................................43.收入：传统白电海外增长亮眼..................................................................44.利润：净利端稳步改善..............................................................................55.在手净现金含量充裕..................................................................................56.分红比例稳健..............................................................................................57.风险提示......................................................................................................6 1.投资建议公司2024Q4营收、业绩略超预期，海外自主品牌增长亮眼，央空业务收入下滑进一步收窄改善，因此上调2025-2026盈利预测，并新增2027年盈利预测：预计公司2025~2027年归母净利润为38.6/43.1/46.8亿元，对应EPS2.78/3.11/3.38元（原2025~2026为2.71/3.04元），同比+15%/12%/9%。参考家电出海龙头企业平均估值，谨慎考虑，维持目标价42元，对应2025年15X PE。收盘价（元）EPS（元/股）2023A2024A/E0.831.79246.2611.104.40数据来源：Wind，国泰君安证券研究（收盘价为2025/3/28，美的集团、九号公司、海尔智家已出2024年报，皆为国泰君安家2.业绩简述2024Q4收入、业绩略超预期。2024年公司营收927.5亿元，同比+8%，归母33.48亿元，同比+18%（超2024年初股权激励目标31.85亿）；24Q4营收221.7亿元，同比+7%，归母5.55亿元，同比+35%。3.收入：传统白电海外增长亮眼传统白电空冰洗主业增长较好。2024年公司暖通空调、冰冷洗以及其他业务板块分别同比+4%、+18%、+2%。暖通空调板块中，中央空调业务参考海信日立子公司收入同比-6%，剔除后，家用空调业务预计同比+19%。2024年央空业务受制于地产端压力，其他业务板块中核心为三电产业正处于业务结构调整期（从传统燃油车切新能源车零部件），收入保持中低个位数增长水平。海外表现亮眼。从内外销看，公司2024年国内收入479.9亿元，同比-2%，海外收入356.3亿元，同比+27.6%。其中海外白电业务收入同比+36%，分区域看，欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟区分别+35%/47%/27%/15%/32%，不论新兴市场还是欧美成熟市场皆保持高增趋势。高端套系持续引领结构升级。2024年，公司璀璨高端套系规模同比增长52%。在以旧换新政策驱动下，24Q4更实现规模同比增长120%。2024Q4国补对各品类拉动效果分化，海外需求旺盛。拆分看预计公司家空/冰洗/央空/三电业务同比+20~25%/+10~15%/-5~-10%/-5~-10%。其中家空主要由出口拉动，参考产业在线公司24Q4家空出口同比+55%，冰洗内外销表现预计相对均衡。央空业务下滑幅度环比24Q3（-15~-20%）显著收窄。渠道建设方面，线下，公司加速前置专业商体系建设，2024全年渠道规模同比增长131%，触点数量提升43%。自有渠道通过“线上引流和线下服务”融合创新，更好的应对国补政策的全国实施。线上，构建全域直播矩阵，深 PE2025E2023A2024A/E2025E65.151.522.2678.143.028.927.162.022.2315.213.412.210.7212.9922.223.019.076.875.055.5817.515.213.818.5 度渗透抖音、快手等平台。4.利润：净利端稳步改善2024年公司毛利率20.78%，同比-0.42pcts，净利率3.61%，同比+0.3pcts。2024Q4毛利率19.69%，同比+1.3pcts，净利率2.50%，同比+0.51pcts。分 品 类 看 ， 暖 通 空 调/冰 洗/其 他 主 营 业 务 毛 利 率 分 别 为28.55%/17.56%/15.11%，分别同比-1.32%/-0.74%/+3.50%，24Q2~24Q3需求遇冷叠加成本上行周期，降价与成本压力挤压白电业务毛利影响较大，Q4国补推动结构升级一定程度实现好转。三电业务结构逐步转向高毛利新能源车零部件，因此毛利率端改善明显。2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.7%/2.7%/3.7%/-0.04%，同比-0.29/+0.01/+0.47/+0.20pcts。2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.3%/3.3%/4.4%/-0.1%，同比+0.64/-0.23/+0.26/-0.60pcts。整体费用率表现相对稳健。注：由于会计准则变更，对不属于单项履约义务的保证类质量保证产生的预计负债，应当按确定的金额计入“主营业务成本”和“其他业务成本”，不再计入“销售费用”，以上利润率基数以按规则进行调整。5.在手净现金含量充裕2024年末，公司货币资金+交易性金融资产+一年内到期的非流动资产以及其他流动/非流动资产中类存款性质资金共318亿元，扣除短期+长期借款以及应付债券，在手净现金含量290亿元，占当前市值73%。应收票据及账款环比2024Q3+2.15亿元，应付则环比+3.76亿元。2024公司经营性现金流净额51.32亿元，同比-52%。其中2024Q4经营性现金流净额-0.75亿元。6.分红比例稳健2024年度公司分红总额持续提升，股息率位于行业前列水平。拟每10股派发12.3元，同比提升21.4%，分配利润总额17.04亿元，现金分红比例51%，对应股息率4.1%。 7.风险提示原材料成本波动风险、地产竣工下行拖累后周期需求、行业竞争加剧冲击二线品牌盈利能力 请务必阅读正文之后的免责条款部分7of7本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何