点评报告：Q3业绩保持稳增长，茅台酒增长亮眼

核心观点与关键数据

贵州茅台2024年Q3业绩保持稳增长，茅台酒增长亮眼。公司Q1-Q3实现营业总收入1231.23亿元（YoY+16.91%），归母净利润608.28亿元（YoY+15.04%）；Q3单季实现营业总收入396.71亿元（YoY+15.56%），归母净利润191.32亿元（YoY+13.23%）。

盈利能力：毛利率、净利率小幅下降，Q3销售毛利率/净利率分别为91.05%/48.23%（同比-0.47pcts/-0.99pcts），销售费用率小幅上升（+0.36pcts），管理费用控制得当。

分产品：Q3茅台酒收入325.59亿元（YoY+16.32%），系列酒收入62.46亿元（YoY+13.14%），均保持增长。上半年系列酒增速（+30.51%）高于茅台酒（+15.67%），Q3情况逆转，茅台酒增速提升更亮眼。

分渠道：直销收入高增（182.61亿元，YoY+23.50%），占比提升至47.06%；批发代理收入205.43亿元（YoY+9.72%），占比52.94%。“i茅台”营收45.16亿元（YoY-18.37%）。

重要事件：时隔六年飞天茅台提价，彰显龙头市场地位。

研究结论

维持此前盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为869.37/1002.38/1162.15亿元（YoY+16.33%/15.30%/15.94%），EPS为69.21/79.79/92.51元/股，对应PE为22/19/17倍，维持“增持”评级。

风险因素：消费复苏不及预期、政策风险、宏观经济波动风险。

相对评级：强于大市（行业指数相对大盘涨幅>10%）、同步大市（±10%）、弱于大市（<10%）、买入（涨幅>15%）、增持（5%-15%）、观望（-5%-5%）、卖出（<5%），基准指数沪深300。