12月份PMI数据点评：PMI小幅回落，总体仍较乐观

请务必阅读正文后免责条款 宏观快评 2017年1月3日 宏观研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 陈骁 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话 010-56800138 张晓威 投资咨询资格编号:S1060516080001 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 研究助理 周君芝 一般证券从业资格编号:S1060115050044 电话 021-20667155 邮箱 ZHOUJUNZHI418@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 12月份PMI数据点评 PMI小幅回落，总体仍较乐观 事项： 2017年1月1日，国家统计局与中国物流与采购联合会公布：2016年12月份制造业PMI为51.4%，较上月下跌0.3个百分点。 平安观点: 12月制造业PMI数据在11月的大幅攀升后呈现小幅回调，分项指标中，除需求走平之外，生产、外贸分项、库存和采购指标均边际走弱；不过即便如此，通过历史数据纵向比较来看，各分项指标也仍较为强势，显示当前经济平稳状态延续，总体仍较为乐观。不过，本月的PMI数据和11月工业企业利润数据均显示大型企业和国有企业在今年以来的经济企稳中受益最多，而中小型企业和私营企业幵未出现明显好转，当前经济収展中较大的结构性差异值得警惕。我们预计明年1月份制造业PMI指数51.5%，保持基本平稳。  12月制造业PMI小幅回落 12月份制造业PMI指数51.4%，较上月小幅回落0.3个百分点，保持在扩张区间，接近十年以来12月份的历史均值。PMI五个权重分项中仅新订单指数保持不变，其他分项均有小幅下滑。具体看，PMI生产指数回落0.6个百分点至53.3%，新订单指数保持至53.2%，由于二者仍处于两年来的历史高点，生产需求状冴依然较好；新出口订单进口指数50.1%，较上月回落0.2个百分点，进口指数50.3%，较上月回落0.3个百分点，但与生产需求指数一样，进出口指数历史比较看来也较为强劲。此外，12月PMI生产经营活动预期指数为49.5%，较上月下滑6.0个百分点而跌至荣枯线以下，降幅相对较大，但这主要受到年末因素的周期扰动影响。  大中小型企业PMI均有小幅下滑，大型企业表现仍相对较好 分企业来看，12月份大、中、小型企业PMI分别小幅下滑0.2、0.5、0.2个百分点至53.2%、49.6%、47.2%，大型企业PMI处于扩张区间，中、小型企业震荡中枢依次明显下移。从走势上看，大型企业PMI仍延续今年以来的明显上升趋势，中小企业则以横向震荡为主，且小型企业PMI波动较大。由此可见，当前的经济企稳局势隐含着较强的结构性差异。  企业整体呈主动去库存迹象 12月份工业企业原材料库存为48.0%，较上月下滑0.4个百分点；产成品库存为44.4%，较上月下滑1.5个百分点。二者两年多来一直处于收缩区间，表示企业处于持续的主动去库存过程中。而边际走势上看，12月两指标也有下滑。此外，12月份PMI采购量下滑0.8个百分点至52.1%。总的来说12月采购与库存数据也同样边际走弱，稍显悲观。 2 / 5 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款  12月份购进价格指数继续上升 12月份PMI购进价格指数69.6%，较上月继续上升1.3个百分点，继续刷新数年来历史新高，但涨幅相对放缓。12月煤炭、有色金属价格开始向下回调，钢铁价格上半月最后冲高之后也开始显著回落，不过石油价格继续稳步上升。在此背景下，预计12月份生产资料价格继续上涨，PPI环比的正增长将有小幅回落。  非制造业商务活动增速小幅下滑 12月份非制造业商务活动指数54.5%，较上月下滑0.2个百分点。五个分项走势分化，新订单、投入品价格、销售价格上升，从业人员、活动预期下滑；具体来看，需求侧新订单指数较上月回升0.3个百分点至52.1%，保持在扩张区间；新出口订单指数下滑2.0个百分点至48.9%，重回收缩区间。分行业来看，建筑业商务活动指数61.9%，较上月上升1.5个百分点；服务业商务活动指数53.2%，较上月小幅下滑0.5个百分点。  12月PMI各分项走弱，但历史比较来看仍较为强劲 11月PMI大幅跳升后，12月PMI数据小幅回调，分项指标中，除需求走平之外，生产、外贸分项、库存和采购指标均边际走弱；不过即便如此，通过历史数据纵向比较来看，各分项指标也仍较为强势，表明经济平稳状态继续延续。不过，本月的PMI数据和11月工业企业利润数据均显示大型企业和国有企业在今年以来的经济企稳中受益最多，而中小型企业和私营企业幵未出现明显好转，当前经济収展中较大的结构性差异值得警惕。我们预计明年1月份制造业PMI指数51.5%，保持基本平稳。 宏观·宏观快评 3 / 5 请务必阅读正文后免责条款 图表1 12月制造业PMI小幅回落 图表2 12月份PMI生产指数回落 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表3 12月新订单持平，新出口订单回落 图表4 12月生产经营活动预期指数下滑 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表5 大型企业PMI仍处于上升通道 图表6 12月原材料库存和产成品库存下滑 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 51.4354045505560651月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月历史最大值历史最小值历史均值201651.4 53.3 484950515253545513-1214-0314-0614-0914-1215-0315-0615-0915-1216-0316-0616-0916-12PMIPMI:生产50.1053.20454647484950515253545513-1214-0314-0614-0914-1215-0315-0615-0915-1216-0316-0616-0916-12PMI:新出口订单PMI:新订单47.548.048.549.049.550.050.551.051.552.040.045.050.055.060.065.013-1214-0314-0614-0914-1215-0315-0615-0915-1216-0316-0616-0916-12PMI:生产经营活动预期PMI（右轴）4244464850525412-1113-0313-0713-1114-0314-0714-1115-0315-0715-1116-0316-0716-11PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业444546474849505112-1213-0313-0613-0913-1214-0314-0614-0914-1215-0315-0615-0915-1216-0316-0616-0916-12PMI:产成品库存PMI:原材料库存 宏观·宏观快评 4 / 5 请务必阅读正文后免责条款 图表7 12月企业采购意愿小幅下滑 图表8 12月购进价格指数继续上升，升势放缓 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表9 12月非制造业PMI小幅下滑 图表10 12月非制造业活动预期下滑 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 42454851545735404550556065707512-1213-0413-0813-1214-0414-0814-1215-0415-0815-1216-0416-0816-12PMI:主要原材料购进价格PMI:采购量（右）-7.0-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.07.08.09.03035404550556065707511-0711-1212-0512-1013-0313-0814-0114-0614-1115-0415-0916-0216-0716-12PMI:主要原材料购进价格PPI:全部工业品:当月同比（右轴）50.052.054.056.058.060.062.064.050.051.052.053.054.055.014-1215-0215-0415-0615-0815-1015-1216-0216-0416-0616-0816-1016-12非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:服务业非制造业PMI:建筑业（右轴）55.056.057.058.059.060.061.062.050.051.052.053.054.055.056.013-1214-0314-0614-0914-1215-0315-0615-0915-1216-0316-0616-0916-12非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:业务活动预期（右轴） 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出