集采陆续执行，业绩环比持续增长

业绩简评

2024年前三季度，公司实现收入21.46亿元（同比增长13.4%），归母净利润4.50亿元（同比增长45.1%），扣非归母净利润4.18亿元（同比增长44.8%）。分季度来看，2024年Q3公司实现收入7.80亿元（同比增长15.5%），归母净利润1.66亿元（同比增长47.4%），扣非归母净利润1.63亿元（同比增长47.4%）。

经营分析

1. 集采推动业绩高增：洛索洛芬钠凝胶贴膏在集采陆续落地的情况下，以价换量推动公司业绩继续高增。已集采地区剩余2个区域未执行，预计三季度延续以价换量趋势。2024年Q3公司销售费用率为39.61%，同比减少3.1个百分点，集采对销售费用率优化的效果继续显现。
2. 产品线丰富：公司在外用制剂领域的在研产品包括利多卡因凝胶贴膏、利丙双卡因乳膏、椒七麝凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏等，年内即将上市销售的产品有消炎解痛巴布膏。公司多产品线布局未来有望开花结果。

盈利预测、估值与评级

看好洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量，且公司产品管线逐渐丰富，业绩有望实现持续稳健增长。预计24-26年公司归母净利润分别为5.14/6.61/8.17亿元，分别同比增长40%/29%/24%，EPS分别为1.05/1.35/1.67元，现价对应PE分别为23/18/15倍，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险、产品放量不及预期风险、研发进度不及预期风险、单一产品占比较大风险、可转债转股稀释股本风险等。

公司基本情况（人民币）

• 营业收入：2022年2,326百万元，2023年2,693百万元，2024E年3,094百万元，2025E年3,719百万元，2026E年4,401百万元。
• 归母净利润：2022年270百万元，2023年368百万元，2024E年514百万元，2025E年661百万元，2026E年817百万元。
• 摊薄每股收益：2022年0.786元，2023年1.067元，2024E年1.049元，2025E年1.350元，2026E年1.668元。
• ROE（归属母公司，摊薄）：2022年17.37%，2023年18.66%，2024E年22.20%，2025E年23.56%，2026E年23.68%。

公司点评

• 市场中相关报告评级平均得分为1.00，对应“买入”评级。
• 投资评级说明：买入预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。