2024年三季报点评：业绩符合预期，巨头再起航

股票研究/2024.10.29 业绩符合预期，巨头再起航海天味业(603288) 食品饮料/必需消费 ——海天味业（603288）2024年三季报点评 訾猛(分析师)徐洋(分析师) 021-38676442021-38032032 zimeng@gtjas.comxuyang022481@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880520120008 本报告导读： 业绩符合预期，在供应链改革引领下，我们看好海天持续挤压竞品市场份额，在“四 🖂”中实现复合双位数增长的目标。 投资要点： 维持“增持”评级。维持2024-2026年EPS1.12/1.29/1.51元，同比 +10.8%/14.9%/17.3%，参考恒顺醋业、金龙鱼及东鹏饮料给予公司 2025年41.1XPE，上调目标价至53.02元（前值为49.08元）。 业绩符合预期。公司发布2024年三季报，报告期内公司实现营业收 入203.99亿元，同比+9.38%，实现归母净利润48.15亿元，同比 +11.23%，折合Q3单季度实现营业收入62.43亿元，同比+9.83%，实现归母净利润13.62亿元，同比+10.5%，Q3单季度回款同比 +12.48%，快于收入增长，为Q4留有余力。总体而言，公司业绩符合市场预期。分产品看，2024Q3公司酱油/调味酱/蚝油/其他品类收 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 53.02 上次预测: 49.08 当前价格：45.00 交易数据 52周内股价区间（元）33.34-51.80 总市值（百万元）250,227 总股本/流通A股（百万股）5,561/5,561 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）29,372 每股净资产（元）5.28 市净率（现价）8.5 净负债率-85.19% 52周股价走势图 入分别同比+8.7%/10.2%/7.8%/15.1%，在公司加大力度抢市场份额海天味业上证指数 的带动下全品类均呈现改善趋势，其中其他品类高增主要归功于醋/ 料酒等新品的放量；分渠道看，2024Q3线下/线上渠道分别同比 +8.1%/45.4%，线上渠道进一步放量主要归功于供应链改革带动下公司加强了对于新零售业态的建设。从经销商数量看，2024Q3末公司经销商达到6722家，单季度净增加48家。 毛利率显著改善。2024Q3单季度公司毛利率为36.61%，同比 +2.07%，毛利率改善主要归因于大豆/包材等原材料价格的持续下 行；Q3单季度净利率为21.84%，同比+0.11pct，期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/+0.04/+1.05/+0.7pct。 供应链改革引领，海天“四🖂”力争实现复合双位数增长。尽管2022 年10月的食品添加剂事件影响导致公司业绩阶段性承压，但是海天 凭借强大的调整能力实现了基本面的企稳。当前公司着手于提升整体供应链能力，从生产端降本增效到产品端迎合消费趋势再到渠道端的经销商质量与数量同步提升，我们看好随着竞争壁垒的持续增厚，公司逐步提升市占率，从而实现“四�计划”收入/利润复合双位数增长的目标。 风险提示：需求持续承压、食品安全风险等。 39% 29% 19% 9% -1% -11% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 3% 34% 23% 相对指数 -5% 19% 13% 相关报告 供应链改革引领，调味品巨头重整旗鼓2024.09.24业绩略超预期，员工持股释放内生动能2024.08.30业绩略超预期，分红率显著提升2024.04.29 业绩不及预期，静待涅槃重生2023.10.30 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 25,610 24,559 27,510 30,839 35,603 (+/-)% 2.4% -4.1% 12.0% 12.1% 15.5% 净利润（归母） 6,198 5,627 6,233 7,161 8,403 (+/-)% -7.1% -9.2% 10.8% 14.9% 17.3% 每股净收益（元） 1.11 1.01 1.12 1.29 1.51 净资产收益率(%) 23.5% 19.7% 19.5% 19.9% 20.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 40.71 44.84 40.48 35.23 30.02 业绩不及预期，静待柳暗花明2023.08.30 财务预测表 资产负债表(百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金18,223 21,689 27,622 32,873 39,187 营业总收入 25,610 24,559 27,510 30,839 35,603 交易性金融资产 6,082 5,841 5,841 5,841 5,841 营业成本 16,472 16,029 17,832 19,867 22,746 应收账款及票据 188 223 3 3 3 税金及附加 207 194 217 244 281 存货 2,392 2,619 2,687 3,048 3,614 销售费用 1,378 1,306 1,651 1,850 2,136 其他流动资产 89 402 326 320 314 管理费用 442 526 578 648 748 流动资产合计 26,974 30,774 36,479 42,085 48,959 研发费用 751 715 812 894 1,033 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 6,359 5,790 6,421 7,336 8,660 固定资产 4,207 4,609 5,047 4,980 4,920 其他收益 144 144 165 154 178 在建工程 1,180 1,460 1,460 1,460 1,460 公允价值变动收益 121 213 0 0 0 无形资产及商誉 895 1,067 1,067 1,067 1,067 投资收益 13 17 83 93 107 其他非流动资产 804 512 512 512 512 财务费用 -732 -585 -718 -934 -1,053 非流动资产合计 7,086 7,649 8,087 8,020 7,960 减值损失 -19 -4 0 0 0 总资产 34,059 38,424 44,566 50,106 56,920 资产处置损益 1 -1 0 0 0 短期借款 132 363 0 0 0 营业利润 7,352 6,745 7,386 8,516 9,997 应付账款及票据 1,300 1,861 1,710 2,014 2,368 营业外收支 12 -6 0 0 0 一年内到期的非流动负债 20 31 31 31 31 所得税 1,161 1,097 1,151 1,352 1,591 其他流动负债 5,267 6,681 9,964 11,097 12,712 净利润 6,203 5,642 6,236 7,165 8,407 流动负债合计 6,719 8,936 11,705 13,142 15,111 少数股东损益 5 16 3 4 4 长期借款 94 70 70 70 70 归属母公司净利润 6,198 5,627 6,233 7,161 8,403 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 30 30 30 30 30 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 332 354 354 354 354 ROE(摊薄,%) 23.5% 19.7% 19.5% 19.9% 20.6% 非流动负债合计 455 454 454 454 454 ROA(%) 18.4% 15.6% 15.0% 15.1% 15.7% 总负债 7,175 9,391 12,160 13,596 15,565 ROIC(%) 19.7% 16.4% 16.7% 16.8% 17.6% 实收资本(或股本) 4,634 5,561 5,561 5,561 5,561 销售毛利率(%) 35.7% 34.7% 35.2% 35.6% 36.1% 其他归母股东权益 21,764 22,970 26,341 30,440 35,280 EBITMargin(%) 24.8% 23.6% 23.3% 23.8% 24.3% 归属母公司股东权益 26,398 28,531 31,901 36,000 40,841 销售净利率(%) 24.2% 23.0% 22.7% 23.2% 23.6% 少数股东权益 487 502 505 509 513 资产负债率(%) 21.1% 24.4% 27.3% 27.1% 27.3% 股东权益合计 26,884 29,033 32,407 36,509 41,354 存货周转率(次) 7.1 6.4 6.7 6.9 6.8 总负债及总权益 34,059 38,424 44,566 50,106 56,920 应收账款周转率（次） 209.5 119.4 243.4 10768.6 12901.2 总资产周转周转率（次） 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.6 1.3 1.5 1.2 1.2 经营活动现金流 3,830 7,356 9,513 8,658 10,207 资本支出/收入 5.9% 7.8% 0.0% 0.0% 0.0% 投资活动现金流 -4,659 -820 83 93 107 EV/EBITDA 48.76 28.27 35.01 28.00 23.28 筹资活动现金流 -4,018 -2,851 -3,663 -3,500 -4,000 P/E(现价&最新股本摊薄) 40.71 44.84 40.48 35.23 30.02 汇率变动影响及其他 -3 4 0 0 0 P/B(现价) 9.56 8.84 7.91 7.01 6.18 现金净增加额 -4,849 3,689 5,933 5,251 6,314 P/S(现价) 9.85 10.27 9.17 8.18 7.09 折旧与摊销 837 925 0 505 498 EPS-最新股本摊薄(元) 1.11 1.01 1.12 1.29 1.51 营运资本变动 -2,408 1,410 3,360 1,082 1,409 DPS-最新股本摊薄(元) 0.38 0.66 0.59 0.63 0.72 资本性支出 -1,513 -1,922 0 0 0 股息率(现价,%) 0.8% 1.5% 1.3% 1.4% 1.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1:可比公司估值表（截止2024年10月28日） 股票简称 总市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE 23A 24E 25E 23A 24E 25E 恒顺醋业 90 0.9 1.5 1.7 103.0 61.4 51.5 金龙鱼 1,862 28.5 31.1 41.6 65.4 59.9 44.8 东鹏饮料 1,147 20.4 32.8 42.7 56.2 35.0 26.9 平均 74.9 52.1 41.1 数据来源：公司公告、wind、国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑 基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论