氨纶运行依然承压，行业运行承压

业绩简评 10月28日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入29.23亿元，同比增长0.43%，归母净利润1.51亿元，同比下降45.75%，三季度公司实现营业收入9.71亿元，同比增长0.2%；归母净利润 0.34亿元，同比下降47.01%。 经营分析 三季度氨纶运行依然承压，行业供给压力较为明显。三季度氨纶 行业依然表现出明显的承压运行，氨纶供给压力相对较大，产品价格有明显回落，根据百川数据测算，三季度氨纶40D的销售均价约为25580元/吨，环比二季度下降6.3%，同比下行约16.8%，氨 纶行业的供给相对充分，需求支撑不住使得行业内多数企业仍然 19.00 1,200 处于亏损状态，从目前的产品运行情况，预计行业还需一定时间才 17.00 1,000 人民币(元)成交金额(百万元) 能有有望走出低迷； 三季度芳纶竞争依旧激烈，产能尚未开满，产品竞争仍有压力。三季度芳纶的下游需求提振有限，对位芳纶行业产能较多，参与企业数量相对较多，行业竞争有所提升，公司对位芳纶面临的竞争压力 略有提升；而间位芳纶的行业相对略好，参与企业较少，公司是国内的供给龙头，价格调整有限。3季度，公司毛利率为14.68%，环比二季度毛利率下行约4个百分点，公司的压力略有提升。 公司基本情况（人民币） 四大事业群布局，谋求长期发展。公司根据公司自身的发展设立 了先进纺织、新能源材料、安全防护和信息技术、化工四大事业群，结合未来的发展需求和公司的优势进一步拓展产品和发展领域，目前看公司在芳纶涂覆和绿色印染方面仍在持续推进，有望为公司后续发展蓄力。 投资建议 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,750 3,925 3,947 4,990 6,290 营业收入增长率 -14.85% 4.67% 0.55% 26.43% 26.05% 归母净利润(百万元) 436 333 226 319 380 归母净利润增长率 -54.86% -23.59% -32.00% 41.05% 19.11% 摊薄每股收益(元) 0.620 0.385 0.262 0.370 0.441 每股经营性现金流净额 0.67 0.41 0.77 1.31 1.45 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.74% 4.59% 3.06% 4.21% 4.87% P/E 16.58 26.67 39.19 27.78 23.33 P/B 1.78 1.22 1.20 1.17 1.14 受到氨纶和芳纶行业运行有所承压的影响，公司的新增产能放量有所放缓，短期内暂不做新的大规模产能建设，因而下调公司的业绩预期，下调公司2024年的业绩预期72%，预估公司2024-2026年营收为39.47、49.90、62.90亿元，归母净利润为2.26、3.19、 15.00 13.00 11.00 9.00 7.00 231030 240130 成交金额 240430 240731 泰和新材沪深300 800 600 400 200 0 3.80亿元，EPS预测为0.26、0.37、0.44元，公司股票现价对应PE估值为39、28、23倍，维持“买入”评级。 风险提示 芳纶涂覆订单不及预期；芳纶产销不达预期；芳纶、氨纶产品价格大幅下落风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,404 3,750 3,925 3,947 4,990 6,290 货币资金 2,452 1,569 2,605 2,253 2,871 3,652 增长率 -14.8% 4.7% 0.6% 26.4% 26.1% 应收款项 669 1,157 1,425 1,045 1,172 1,477 主营业务成本 -2,764 -2,882 -2,974 -3,133 -3,935 -4,914 存货 740 719 1,213 773 970 1,212 %销售收入 62.8% 76.9% 75.8% 79.4% 78.9% 78.1% 其他流动资产 622 611 343 391 373 431 毛利 1,640 868 951 814 1,055 1,377 流动资产 4,483 4,056 5,585 4,461 5,385 6,772 %销售收入 37.2% 23.1% 24.2% 20.6% 21.1% 21.9% %总资产 55.1% 40.4% 41.0% 38.7% 42.9% 48.5% 营业税金及附加 -20 -21 -19 -24 -27 -35 长期投资 87 425 794 112 112 112 %销售收入 0.4% 0.6% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 3,230 4,469 6,225 6,377 6,460 6,458 销售费用 -65 -74 -113 -111 -135 -170 %总资产 39.7% 44.5% 45.7% 55.3% 51.5% 46.2% %销售收入 1.5% 2.0% 2.9% 2.8% 2.7% 2.7% 无形资产 195 386 466 558 569 611 管理费用 -150 -209 -275 -304 -349 -440 非流动资产 3,649 5,977 8,035 7,065 7,158 7,197 %销售收入 3.4% 5.6% 7.0% 7.7% 7.0% 7.0% %总资产 44.9% 59.6% 59.0% 61.3% 57.1% 51.5% 研发费用 -193 -174 -199 -217 -274 -346 资产总计 8,132 10,033 13,621 11,526 12,544 13,969 %销售收入 4.4% 4.6% 5.1% 5.5% 5.5% 5.5% 短期借款 755 1,231 941 17 454 1,021 息税前利润（EBIT） 1,212 389 345 159 269 386 应付款项 1,001 2,304 2,338 1,952 2,333 2,913 %销售收入 27.5% 10.4% 8.8% 4.0% 5.4% 6.1% 其他流动负债 186 467 531 127 163 206 财务费用 -47 -14 5 -60 -50 -68 流动负债 1,943 4,003 3,810 2,097 2,951 4,140 %销售收入 1.1% 0.4% -0.1% 1.5% 1.0% 1.1% 长期贷款 1,466 1,223 1,252 1,252 1,252 1,252 资产减值损失 -17 -18 -55 0 0 0 其他长期负债 166 205 489 12 9 6 公允价值变动收益 2 1 0 0 0 0 负债 3,575 5,430 5,551 3,361 4,211 5,398 投资收益 8 54 45 40 52 49 普通股股东权益 3,962 4,058 7,252 7,397 7,588 7,817 %税前利润 0.6% 9.8% 10.2% 18.7% 14.8% 10.5% 其中：股本 684 703 864 864 864 864 营业利润 1,285 523 439 214 351 465 未分配利润 1,958 2,052 2,123 2,259 2,451 2,679 营业利润率 29.2% 13.9% 11.2% 5.4% 7.0% 7.4% 少数股东权益 596 545 818 769 744 754 营业外收支 2 24 4 0 0 0 负债股东权益合计 8,132 10,033 13,621 11,526 12,544 13,969 税前利润利润率 1,28629.2% 54714.6% 44311.3% 214 5.4% 351 7.0% 465 7.4% 比率分析 所得税 -161 -62 -81 -36 -56 -74 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.5% 11.4% 18.4% 17.0% 16.0% 16.0% 每股指标 净利润 1,126 485 362 178 295 390 每股收益 1.411 0.620 0.385 0.262 0.370 0.441 少数股东损益 160 49 29 -49 -24 10 每股净资产 5.789 5.771 8.393 8.568 8.790 9.054 归属于母公司的净利润 966 436 333 226 319 380 每股经营现金净流 1.235 0.671 0.412 0.767 1.311 1.454 净利率 21.9% 11.6% 8.5% 5.7% 6.4% 6.0% 每股股利 0.700 0.500 0.300 0.105 0.148 0.176 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 24.37% 10.74% 4.59% 3.06% 4.21% 4.87% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 11.87% 4.34% 2.45% 1.96% 2.55% 2.72% 净利润 1,126 485 362 178 295 390 投入资本收益率 15.55% 4.83% 2.71% 1.39% 2.25% 2.99% 少数股东损益 160 49 29 -49 -24 10 增长率 非现金支出 284 292 501 607 677 762 主营业务收入增长率 80.41% -14.85% 4.67% 0.55% 26.43% 26.05% 非经营收益 26 16 29 -35 51 87 EBIT增长率 333.99% -67.86% -11.53% -53.98% 69.71% 43.39% 营运资金变动 -591 -320 -536 -87 110 18 净利润增长率 270.45% -54.86% -23.59% -32.00% 41.05% 19.11% 经营活动现金净流 845 472 356 663 1,132 1,257 总资产增长率 30.45% 23.38% 35.76% -15.38% 8.83% 11.36% 资本开支 -595 -1,536 -1,771 -277 -770 -800 资产管理能力 投资 -546 -285 -94 682 0 0 应收账款周转天数 8.1 14.3 24.6 15.0 15.0 15.0 其他 8 57 20 40 52 49 存货周转天数 78.1 92.4 118.5 90.0 90.0 90.0 投资活动现金净流 -1,134 -1,763 -1,846 445 -718 -751 应付账款周转天数 93.6 117.3 124.2 115.0 115.0 115.0 股权募资 71 262 3,324 16 0 0 固定资产周转天数 180.0 269.5 496.9 494.3 393.4 320.7 债权募资 729 233 -269 -1,264 438 566 偿债能力 其他 -587 -478 -572 -207 -231 -288 净负债/股东权益 -16.32% 18.35% -6.91% -13.83% -15.72% -17.80% 筹资活动现金净流 213 17 2,483 -1,455 207 278 EBIT利息保障倍数 25.7 28.2 -65.3 2.7 5.4 5.7 现金净流量 -81 -1,256 1,002 -348 621 784 资产负债率 43.96% 54.12% 40.76% 29.16% 33.57% 38.65% 来源：公司年报、国金证