脊柱、超声刀业务逐步增长，积极拓宽产品线

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年三季度，三友医疗实现收入1.21亿元，同比增长57.30%；归母净利润689万元，同比跃升104.53%。前三季度收入3.33亿元，同比下滑7.3%；归母净利润857万元，同比下滑87.07%。
• 业务增长：三季度收入增长主要源于脊柱业务和超声骨刀业务拓展，以及法国Implanet公司并表。净利润提升得益于脊柱业务量采购落地和超声骨刀业务收入增长。

费用结构

• 销售费用率下降：前三季度销售费用率为31.52%，同比下降8.4pct。
• 费用率变动：管理费用率提升5.8pct至11.98%，研发费用率提升6.1pct至19.22%，主要受股权激励及Implanet并表影响。财务费用率提升1.5pct至-1.69%。

研发与创新

• 研发投入增加：研发费用率提升，主要源于控股子公司股权激励及Implanet并表。
• 产品线拓展：推出Adena胸腰椎脊柱内固定系列、Zina脊柱微创内固定系列、Halis脊柱椎间PEEK融合器系列等创新产品。

投资建议与预测

• 投资逻辑：脊柱、超声刀业务逐步增长，积极拓宽产品线。
• 业绩预测：预计2024-2026年营业收入分别为5.43/6.89/9.25亿元，归母净利润1.17/1.54/2.12亿元，对应PE分别为46.55/35.35/25.62倍。
• 评级：维持“增持”评级。

风险提示

• 产品研发不及预期。
• 核心技术人才流失。
• 产品结构单一及创伤类产品市场开拓风险。